行业投资评级 - 行业评级为买入 [1] 报告的核心观点 - 近期市场动态：煤价总体弱势，旺季电厂日耗延续回升，北港库存压力持续缓解。动力煤价格下跌，电厂日耗回升，库存压力缓解，预计煤价有望企稳回升。焦煤价格保持平稳，产地市场稳中有降，海外市场澳煤价格略有回升，蒙煤跌幅较大，预计后续有望企稳回升 [5] - 行业观点：10月以来煤炭市场延续偏弱，尤其动力煤进入旺季价格仍持续下降，主要由于产量、进口维持高位以及冬季气温相对偏暖。12月下旬以后由于冬储需求逐步增加、年底及1-2月供给制约，加上宏观稳增长政策持续落地，预计煤价有望企稳回升 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场动态 动力煤 1. 价格 - 港口方面：12月13日CCI5500大卡动力煤价报790元/吨，周环比下跌22元/吨；12月11日环渤海动力煤指数报价707元/吨，周环比下跌1元/吨 [53] - 产地方面：本周主产地动力煤价普遍下跌，其中山西地区煤价下跌17元/吨，蒙西地区煤价下跌18-32元/吨，陕西地区煤价下跌22-35元/吨 [53] - 国际方面：12月12日澳大利亚纽卡斯尔港动力煤FOB价（5500大卡）报87美元/吨，周环比下跌0.6% [53] 2. 运销 - 煤矿开工率：12月11日100家样本动力煤矿产能利用率93.6%，周环比上升0.1pct [60] - 煤炭库存：12月11日100家样本动力煤矿库存335万吨，周环比上升1.5%；12月9日主流港口库存7496万吨，周环比下降1.4%；12月13日北方九港库存2796万吨，周环比下降4.9%，其中秦港煤炭库存687万吨，周环比持平 [60] - 电厂供耗存：12月12日沿海八省电厂日耗221万吨，库存可用天数16.1天，库存3548万吨，库存周环比增长0.3%；12月5日全国重点电厂存煤可用天数26.1天，库存1.34亿吨，日耗510万吨，同比分别+7.0%/+9.3%/-5.6%；12月8日统调电厂库存可用天数34.3天 [63] - 非电需求：12月5日水泥行业开工率42.5%，周环比下降3.1pct；12月6日化工行业煤炭周耗674万吨，周环比上升2.0% [69] - 港口调度：本周秦港平均铁路调入量52万吨，周环比下降9.6%；平均港口吞吐量52万吨，周环比下降9.2% [72] 3. 点评 - 本周国内港口动力煤价下跌约20元/吨，各主产地煤价也有不同程度下跌，贸易商加大出货力度，好的方面在于随着各地气温进一步下降，北方港口库存压力也在逐步缓解。需求端，11月以来各地气温相对往年略有偏高，导致下游采购积极性不高。不过近期电厂日耗延续回升（本周沿海电厂日耗已恢复至去年同期水平，12月以来均值同比降幅收窄至1.6%），本周末新一轮冷空气来袭，预计取暖负荷继续提升，火电耗煤有望持续增加。供给端，下半年行业供应维持高位，进入冬季用煤高峰期，主产区推进煤炭保供工作产量维持高位，同时部分煤矿由于库存累计生产可能受到制约，总体来看供应有望稳中下行，对价格形成支撑。综合来看，12月随着各地气温进一步下降，电煤需求有望好转，且宏观预期向好，预计短期煤价跌幅有限，后期有望震荡回升 [77] 炼焦煤 1. 价格 - 港口方面：12月13日京唐港山西产主焦煤库提价报1620元/吨，周环比持平 [78] - 产地方面：本周主产地炼焦煤价稳中有降，其中古交2焦煤车板价下跌53元/吨，坑口价普遍下跌18-20元/吨 [78] - 国际方面：12月13日澳洲峰景矿硬焦煤FOB价报205美元/吨，周环比上涨0.6%。12月13日甘其毛都口岸蒙古进口精煤价格1220元/吨，周环比下跌1.6% [78] 2. 运销 - 煤矿开工率：12月11日88家样本炼焦煤矿产能利用率为89.8%，周环比下降0.4pct [85] - 产业链库存：12月13日北方六港口库存449万吨，周环比下降1.1%。12月13日独立焦化企业炼焦煤库存（230家）873万吨，周环比上升3.5%。12月13日样本钢厂炼焦煤库存（247家）756万吨，周环比上升1.9% [88] 3. 点评 - 本周国内港口主焦煤价保持平稳，产地市场稳中有降，海外市场澳煤价格略有回升，但蒙煤跌幅较大，测算目前澳煤进口价格优势处于倒挂状态。需求端，4季度以来下游焦炭和钢铁对焦煤需求延续弱势，近期整体以刚需采购为主，不过由于多数煤种跌至年内低点，部分焦钢企业补库意愿略有提升。供给端，本周主产地部分矿井因事故或年度生产任务完成等因素产量略有下降，由于下游采购需求减弱，焦煤矿延续小幅累库。综合来看，近期下游观望情绪较浓，焦煤价格总体弱势，不过部分焦企有补库意愿，考虑到宏观利好政策有望持续释放，加上年底主产地焦煤产量可能回落，加上煤价处于年内低点，预计后续有望企稳回升 [93] 焦炭 1. 价格 - 港口方面：12月13日天津港准一级冶金焦平仓价1730元/吨，周环比下跌50元/吨 [98] - 产地方面：12月13日山西太原一级冶金焦现货车板价1500元/吨，周环比下跌50元/吨 [98] 2. 运销 - 焦化厂开工率：12月13日华北地区样本焦化厂开工率77.9%，周环比持平 [103] - 产业链库存：12月13日独立焦化企业（230家）焦炭库存46万吨，周环比上升1.4%；12月13日主要港口焦炭库存166万吨，周环比下降1.2%。12月13日国内样本钢厂（247家）焦炭库存624万吨，周环比上升3.2% [103] 3. 点评 - 本周焦炭第四轮提降50-55元/吨落地，10月下旬以来累计降幅200-220元/吨，随后部分焦企有提涨预期。需求端，本周铁水产量环比延续季节性回落，但下游市场情绪略有好转，钢价底部小幅回升，Q4以来钢厂焦炭库存持续回升。供给端，9月下旬以来焦化厂开工率明显回升，目前样本焦企开工率与去年同期基本持平。总体来看，近期市场情绪影响，黑色产业链价格震荡，产业链中低位库存及春节前冬储补库预期对价格也有支撑 [108] 行业观点 - 10月以来煤炭市场延续偏弱，尤其动力煤进入旺季价格仍持续下降，主要由于产量、进口维持高位以及冬季气温相对偏暖。12月下旬以后由于冬储需求逐步增加、年底及1-2月供给制约，加上宏观稳增长政策持续落地，预计煤价有望企稳回升。根据国家统计局，11月国内制造业采购经理指数(PMI)为50.3%，环比上升0.2个百分点，制造业扩张步伐加快表明煤炭下游需求有一定向好预期。公司方面，3季度开始部分公司的盈利同比开始转正，行业股息率估值优势明显，在宏观向好的预期下，动力煤和焦煤等市场价也具备向上弹性 [112] 近期重点关注 - 政策面：国家发改委《2025年电煤中长期合同签订履约工作通知》及中国证监会《上市公司市值管理监管指引》 [5] - 国内供需面：根据国家统计局，10月火电同比增长1.8%，非电下游有季节性回升，国内煤炭产量环比小幅下降 [5] - 国际供需面：根据AXS Marine，前10月海运贸易煤同比增长2.3%，供给增量主要来自印尼、蒙古，印度和东南亚需求旺盛 [5] 重点公司 - 盈利稳健高分红的动力煤公司：陕西煤业、中国神华（A、H） [6] - 估值较低且长期具备增量公司：兖矿能源（A、H）、中煤能源（A、H）、新集能源 [6] - 受益于需求预期向好且PB较低的：淮北矿业、平煤股份、山西焦煤、潞安环能、山煤国际、晋控煤业、华阳股份、广汇能源、首钢资源等 [6]