行业投资评级 - 食品饮料行业评级为“买入” [4] 报告的核心观点 - 政策刺激提振市场信心，餐饮消费潜力有望释放，餐饮供应链企业将受益于内需改善，呈现“短期量增—中期效率优化—长期结构升级”的路径 [1] - 餐饮行业面临结构性调整，竞争加剧，利润空间压缩，政策刺激下有望迎来新机遇 [1] 市场回顾 - 11月食品饮料板块跑赢大盘1.7个百分点，子板块普遍上涨，休闲食品、非白酒涨幅较大 [2][14] - 南向资金11月加速净买入，主要买入锅圈、优然牧业和青岛啤酒等个股 [2][14] - 食品饮料板块估值处于历史低位，PE（ttm）处于2010年以来17%分位，PB（lf）处于33%分位 [2][14] 基本面跟踪 - 白酒行业11月进入淡季，茅台批价略有回暖，重点关注明年酒企目标和经销商大会 [2][14] - 大众品11月表现分化，啤酒饮料增速环比提升，调味品延续增长，油脂及猪价继续上行 [2][14] 投资建议 - 白酒行业在政策推动下有望回暖，推荐泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘，关注贵州茅台、五粮液 [2][14] - 大众品期待通胀回升后基本面改善，推荐天味食品、安琪酵母、盐津铺子、伊利股份、蒙牛乳业、燕京啤酒、安井食品、东鹏饮料、康师傅控股，关注涪陵榨菜、海天味业、颐海国际、千禾味业、千味央厨、绝味食品、三只松鼠、有友食品 [2][14] 月度聚焦 - 餐饮市场情绪回暖，政策刺激下餐饮业有望逐步企稳，向上修复弹性空间较大 [24] - 消费券对餐饮行业促进作用显著，上海餐饮消费券发放期间线下餐饮消费同比增长11.4% [26] - 餐饮行业连锁化率提升，2024年预计达到22%，连锁化程度进一步强化 [37] - 餐饮行业竞争加剧，门店开关率均较高，2024年1-11月全国餐饮相关企业注册量313.9万家，存量1670.1万家 [45] - 餐饮供应链企业将受益于餐饮企业景气修复，短期量增，中长期效率优化和结构升级 [50] 公司分析 宝立食品 - 宝立食品为定制复调龙头，BC发展双轮驱动，2023年营收23.69亿元，归母净利润3.01亿元，复合调味料、轻烹解决方案、饮品甜点配料分别占总收入的48.3%、43.2%、5.9% [56] - 宝立食品B端基本盘稳固，大B渠道易守难攻，与百胜中国等核心客户合作稳定，积极开拓新客户和增量渠道 [61][63] - 宝立食品C端空刻意面品牌力强，线下渠道推进成效显著，新品开发势头良好 [66][68] 立高食品 - 立高食品为冷冻烘焙龙头，2023年营收35.0亿元，归母净利润0.73亿元，冷冻烘焙食品和烘焙食品原料分别占比58%和42% [72] - 立高食品产品持续上新，奶油等产品表现亮眼，新奶油工厂年设计产能5万吨，年产值近10亿元 [74] - 立高食品渠道结构融合，提升运营效率，2024H1合作经销商约1700家，直销客户超500家，服务终端小商户超5万个 [79] 安井食品 - 安井食品为速冻食品龙头，2023年营收140.5亿元，归母净利润14.8亿元，2018-2023年营收和归母净利润CAGR分别为22.7%和31.0% [81] - 安井食品渠道壁垒深厚，通过互利互惠实现强黏性，经销商伴随公司成长，产品推新能力领先 [85] - 安井食品龙头韧性强劲，2024Q4旺季有望环比改善，长期成长潜力充足 [86] 千味央厨 - 千味央厨为餐供米面龙头，2024前三季度营收13.64亿元，归母净利润0.82亿元，大B端回稳向好，小B端拉动增长 [92] - 千味央厨大B端通过积极竞价保证份额，小B端采用厂商联合项目制扶持重点经销商，发力早餐、团餐、宴席等场景 [92]