行业投资评级 - 公用事业行业评级为“买入”，前次评级同样为“买入” [2] 报告的核心观点 - 利率下行促进公用事业化，煤价回落彰显转型的“气”机 [2] - 关注皖能电力、浙能电力、中广核电力、国投电力、长江电力、华电国际H、申能股份、龙源电力H、华润电力、福能股份、昆仑能源、华润燃气等公司 [2] - 近期十年期国债收益率降至2%以下，公用事业估值有望提升 [19] - 2025年投资策略：转型的“气”机——观察天然气驱动的投资契机 [7] - 火电发电及调节需求并行，关注公用事业化进程 [7] 根据相关目录分别进行总结 一、利率持续下行，公用估值有望提升 - 公用事业类债属性突出，利率下行提升估值 [19] - 长江电力股价与国债收益率在利率下行周期中均有良好表现 [2] - 当前十年期国债收益率降至1.78%，长江电力股息率3.36%，息差为158bp，接近2018年以来的最高值 [2] - 长江电力首次提出中期分红51.38亿元，反映其公用事业的稳定现金流能力 [2] - 看好利率回落摊薄投资端的资金成本，正值核电、城燃、火电等行业稳定性增强与股息率提升，看好公用事业化下的估值提高 [2] 二、2025投资策略：转型的“气”机——观察天然气驱动的投资契机 - 全球LNG液化厂和运输船投产，叠加海外通胀压力，天然气价格存在下行空间 [2] - 城燃方面，居民端价差拉大、工业端气需求提升，接驳影响弱化、接收站周转效率提升，EPS提升是大概率事件 [2] - 煤气价格比回落或将催化煤价下探，火电的盈利稳定性有望提升 [2] - 能源结构转型背景下，关注绿电的政策端机会（补贴、电价、绿色价值）能否带动ROE止跌反弹 [2] - 水核则关注装机投产、资本运作、利率回落提升水核估值 [2] 三、火电：发电及调节需求并行，关注公用事业化进程 - 火电将从波动的度电利润走向稳定的单位装机综合利润 [2] - 当前火电季度盈利波动率下降，助力公用事业化 [2] - 电量电价长协签订结果将落地，煤价持续回落看好火电行情演绎 [2] - 展望2025年，电力弹性系数走高带动发用电量高增，火电发电利用小时有望上扬 [2] - 伴随容量及辅助服务电价等挂钩火电、绿电装机的基荷利润占比提升，火电将从波动的度电利润走向稳定的单位装机综合利润 [2] 四、政策回顾：多省发布电力交易方案 - 山西省能源局发布《关于做好2025年电力市场交易有关工作的通知》，计划2025年实现电力交易总量1700亿千瓦时以上 [56] - 辽宁省发改委发布《2025年辽宁省电力市场交易工作方案》，拟于2025年3月1日起开展现货市场连续结算试运行 [56] - 陕西发改委发布《关于2025年电力市场化交易有关事项的通知》，集中式风电、光伏及统调水电全部参与市场交易 [56] - 河北省发改委发布《冀北电网2025年电力中长期交易工作方案》，冀北电网2025年电力中长期直接交易电量规模暂定为830亿千瓦时 [56] 五、行业高频数据跟踪 - 近期海内外煤价企稳，沿海电厂负荷环比下降同比上升 [61] - 天然气：海内外气价大幅回落，近两周价格有所企稳 [91] - 港口煤价：秦皇岛5500大卡动力煤市场价格为800元/吨，较上周同期下降20元/吨 [61] - 进口煤价：广州港外贸动力煤印尼烟煤Q4200、Q4800、Q5500价格分别为635、771、909元/吨，环比上周同期分别变化-1.6%、-1.3%、-1.1% [65] - 产地煤价：山西大同5500大卡动力煤车板价为693元/吨，较上周同期下降21元/吨 [72] - 煤炭库存：秦皇岛港、曹妃甸港、国投京唐港、黄骅港煤炭库存分别较上周同期变化0、-30、-3、-18万吨 [74] - 山东电力交易中心中长期交易电量达32.16亿千瓦时，环比上周同期上涨6.6% [80] - 广东电力交易中心现货日前交易市场加权平均电价12月10日达到最高值381.10元/兆瓦时 [85] - 东部沿海电厂负荷表现分化，江、浙、沪地区电厂负荷率分别为78%、76%、67%，平均电厂负荷率达到73.7% [87] 六、行业个股重点公告及板块行情跟踪 - 个股动态跟踪：华能国际、长源电力、浙江新能、远达环保等 [7] - 板块行情跟踪：估值处于2010年以来中低位，关注估值重塑机遇 [7] - 板块及个股行情跟踪 [7]