公司投资评级 - 首次覆盖 Duolingo（DUOL.US），给予"买入"评级，目标价为 400 美元，潜在升幅 16% [1][3] 报告的核心观点 - Duolingo 是全球用户最多的语言学习平台之一，MAU 达 1.13 亿（3Q24），通过游戏元素和 AI 赋能，主要通过付费订阅、广告和 DET 考试认证等方式进行变现 [1][2][27] - 看好 Duolingo 的创新模式持续推动用户增长，未来市场空间广阔 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 寓教于乐，重塑语言学习方式 - Duolingo 将游戏元素融入语言教育，包括排行榜、宝石机制等，显著提升用户粘性，降低用户门槛 [1][27] - 截至 3Q24，Duolingo 月活用户 1.13 亿，同比增长 36% [1][35] - Duolingo 覆盖 40 多种语言课程，全球约有超过 20 亿人在学习外语，用户渗透率不到 6%，市场空间广阔 [1][40] - 预计 2026 年 MAU 或达到 1.76 亿，复合增长率 30% [1][40] 家庭计划和 Duolingo Max 助力商业化 - 付费订阅是 Duolingo 收入支柱，贡献八成左右 [2][28] - 截至 3Q24，付费订阅用户 860 万人次，同比增长 48%，付费率约 7.6% [2][45] - 随着家庭计划的普及和 Duolingo Max 应用的推广，预计 2026 年付费人数有望突破 1560 万，复合增长 33% [2][45] DET 考试或成托福、雅思平替，创意营销不断出圈 - Duolingo 推出的 DET（Duolingo English Test）相对于传统测试如托福、雅思，更加方便、实惠，已获得全球超 5000 所高校和项目认可 [2][51] - Duolingo 采取"社交优先"的营销策略，通过流行文化、社交媒体进行品牌宣传，吸引年轻用户 [2][56] 财务预测 - 预计 2026 年营业收入将达到 12.18 亿美元，复合增长率 26.8% [3][62] - 预计 2026 年净利润将达到 3.9 亿美元，复合增长率 42.6% [3][62] 估值分析与预测 - 首予"买入"评级，目标价 400 美元，对应 FY25E/26E 60x/43x EV/EBITDA、68x/52x P/E [3][67] - 预计 FY23-FY26E EBITDA 年均复合增速约 60% [67]