行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”，维持评级[1] 报告的核心观点 - 行业处于供需反转前夜，2025年有望迎来强周期弹性配置机会[1] 根据相关目录分别进行总结 一、飞机引进仍然承压，供需优化趋势显著 1. 上游产能持续，航司引进整体低于预期 - 2024年，波音公司频繁遭遇安全事故，严重影响其声誉与产能，波音1-10月交付305架飞机，较去年同期下降24.69%，空客交付559架飞机，与去年同期持平，整体交付能力较去年同期下降10%[14] - 国内航司运力引进可能低于预期，2025-2026年运力增速可能落在1-2%区间[19] 2. 供需反转前夜：航司策略重回量价平衡，旺季运力瓶颈初现 - 航司2024年整体策略从价格优先转向量价平衡，全年运量、客座率双升但票价承压，三季度国内运力投放几无增长，飞机利用率反超2019年同期，旺季运力瓶颈已经凸显，2025年旺季期间出现供不应求概率高[21][33] 3. 商务航线价格承压下有支撑 - 淡季民航商务航线价格逼近高铁价格带，较难进一步下跌，核心商务航线表现较弱，票价较2019、2023年同期均有降幅[1][37] 二、宏观回暖、油价下降，板块仍存向上期权 1. 油价下降带来业绩支撑 - 2024年原油价格震荡下行，当前油价预计较全年均价下行幅度近10%，对航司业绩提振明显，油价每变动1%，对中国国航/中国东航/南方航空/春秋航空/吉祥航空的报告期成本或营业利润分别造成2.71、2.33、2.79、0.31、0.27亿元影响[1][42] 2. 重视10月、11月PMI重回扩张区间，需求端可以更乐观 - 宏观逐渐回暖，10月、11月PMI回升至扩张区间，应乐观看待公商务需求复苏，民航需求特别是其中的公商务出行需求强度与宏观经济有较强的同步性[1][47] 三、投资策略：把握25年周期强弹性配置机会 1. 板块观点 - 供给低位、运力瓶颈初现、行业票价下有支撑，行业处于供需反转前夜，2025年有望迎来强周期弹性配置机会[1][52] 2. 重点公司介绍 - 中国国航：供给收紧+国际航线修复摊薄国内运力，供需格局正在不断优化，预计24-26年EPS分别为0.08/0.42/0.64元，维持"增持"评级[55] - 中国东航：供给收紧+国际航线修复摊薄国内运力，供需格局正在不断优化，预计24-26年EPS分别为0.05/0.24/0.4元，维持"增持"评级[55] - 南方航空：旺季证明行业国内运力同比几无增长，供需格局正在不断优化，预计24-26年EPS分别为0.18/0.38/0.58元，维持"增持"评级[55] - 春秋航空：低成本赛道长坡厚雪，预计24-26年EPS分别为3.01/3.51/4.06元，维持"买入"评级[55] - 吉祥航空：新开国际航线有望进一步拉动宽体机弹性，预计24-26年EPS分别为0.65/1.1/1.33元，维持"买入"评级[55] - 华夏航空：持续看好支线龙头公司价值回归，预计24-26年EPS分别为0.31/0.64/0.86元，维持"增持"评级[55]