公司投资评级 - 报告对世纪互联（VNET.O）给予重点关注，认为其处于显著低估的状态，投资价值值得重点关注 [5] 报告的核心观点 - 世纪互联是中国第三方数据中心服务商龙头企业，近年来引进战略股东山高控股实现协同发展，基地业务及面向AI需求持续发力，并通过Pre-REITs持续优化资本结构，中长期可持续发展能力强 [5] 核心投资亮点 公司背景与业务发展 - 世纪互联成立于1996年，是中国第一家美股IDC上市公司，也是中国IDC市场上唯一以"基地型+城市型"IDC业务同步发展的头部IDC企业。公司在国内30多个城市布局，拥有50多个数据中心 [2] - 2023年，山高控股正式成为世纪互联的最大股东，公司加速迈入"绿电+算力"产业协同发展新阶段 [2] 业务表现与增长 - 2024年Q3，公司基地型IDC、城市型IDC、非IDC业务分别实现净营收5.23/9.75/6.22亿元，其中基地型IDC业务同比大幅增长86.4%，已成为核心增长引擎 [3] - 公司年度资本开支预期50-55亿元，其中大部分有望用于基地型业务，基地型业务在建与待建容量为787MW，是现有运营容量的2.2倍，未来增长潜力足 [3] - 公司24年Q3实现净营收21.20亿元，同比增长12.4%；净利润3.32亿元，同比/环比分别大幅增加3.72/2.60亿元；经调整EBITDA达5.95亿元，同比增长20.2%；现金毛利润8.61亿元，同比增长16.6% [3] 绿色能源与算力协同 - 2023年底，世纪互联引入战略投资者山高控股成为第一大股东，与山高控股的"绿电+算力"生态模式建设提速 [4] - 2024年10月，公司乌兰察布基地源网荷储一体化项目获批，拥有20万千瓦风力发电和10万千瓦光伏发电，并配套建设的4.5万千瓦的储能设施，为基地提供长期稳定的绿色能源供应 [4] - 11月28日，公司与大家保险集团旗下另类资产投资管理平台大家投控签署协议，共同设立Pre-REITs基金，投资于包括算力中心在内的大基地型数据中心资产，这一合作将提升公司管理资本循环的能力及长期可持续运营竞争力 [4] 估值比较 - 公司当前EV/经调整EBITDA为6.89X，仅为万国数据的12.18X的56.57%。从市销率/市净率角度看，公司PS/PB分别为1.03X/1.29X，分别为万国数据2.64X/1.63X的39.02%/79.14% [5] 行业分析 行业背景与政策支持 - 数据中心是数字经济时代新型基础设施，算力底座，建设速度快。受益于通用人工智能（AGI）、云计算、区块链、工业互联网等技术快速发展，数据中心尤其是算力基础设施建设、集成质量的重要性不断提升，需求迅速增长 [89] - 中国出台了多项政策助力数据中心行业健康有序发展，政策包括《新型数据中心发展三年行动计划（2021-2023年）》和"东数西算"工程等，政策引导目的在于优化数据中心布局，提升数据中心的能效和算力水平 [92] 智能算力需求驱动 - 从ChatGPT横空出世以来，人工智能的快速发展大幅增加了对高质量人工智能算力的需求，推动了智算中心建设及数据中心转型升级 [124] - 2022年中国智能算力占比已经达到59%，预计2024年-2027年中国智能算力规模复合增速将达到31%，至2027年有望达到1117.4EFlops [127][135] 头部机构资本开支改善 - 2024年第三季度，BAT单季度资本开支合计超360亿元，环比大幅增长58%，同比增长117%。BAT资本开支的重点主要用于购买处理器和基础设施，为AI大语言模型训练提供支持 [138] - 2023年，三大运营商市占率合计为56.9%，相比于2022年的60.2%下降3.3pct，三大运营商更加注重轻资产运营则为第三方服务商打开了空间 [141]