公司投资评级 - 报告对世纪互联（VNET.O）给予重点关注，认为其处于显著低估的状态，投资价值值得重点关注 [5] 报告的核心观点 - 世纪互联是中国第三方数据中心服务商龙头企业，近年来引进战略股东山高控股实现协同发展，基地业务及面向AI需求持续发力，并通过Pre-REITs持续优化资本结构，中长期可持续发展能力强 [5] 核心投资亮点 公司背景与业务发展 - 世纪互联成立于1996年，是中国第一家美股IDC上市公司，也是中国IDC市场上唯一以"基地型+城市型"IDC业务同步发展的头部IDC企业。公司在国内30多个城市布局，拥有50多个数据中心 [2] - 2023年，山高控股正式成为世纪互联的最大股东，公司加速迈入"绿电+算力"产业协同发展新阶段 [2] 业务表现与增长 - 2024年Q3，公司基地型IDC、城市型IDC、非IDC业务分别实现净营收5.23/9.75/6.22亿元，其中基地型IDC业务同比大幅增长86.4%，已成为核心增长引擎 [3] - 公司年度资本开支预期50-55亿元，其中大部分有望用于基地型业务，基地型业务在建与待建容量为787MW，是现有运营容量的2.2倍，未来增长潜力足 [3] - 公司24年Q3实现净营收21.20亿元，同比增长12.4%；净利润3.32亿元，同比/环比分别大幅增加3.72/2.60亿元；经调整EBITDA达5.95亿元，同比增长20.2%；现金毛利润8.61亿元，同比增长16.6% [3] 绿色能源与算力协同 - 2023年底，世纪互联引入战略投资者山高控股成为第一大股东，与山高控股的"绿电+算力"生态模式建设提速 [4] - 2024年10月，公司乌兰察布基地源网荷储一体化项目获批，拥有20万千瓦风力发电和10万千瓦光伏发电，并配套建设的4.5万千瓦的储能设施，为基地提供长期稳定的绿色能源供应 [4] - 11月28日，公司与大家保险集团旗下另类资产投资管理平台大家投控签署协议，共同设立Pre-REITs基金，投资于包括算力中心在内的大基地型数据中心资产，这一合作将提升公司管理资本循环的能力及长期可持续运营竞争力 [4] 估值比较 - 公司当前EV/经调整EBITDA为6.89X，仅为万国数据的12.18X的56.57%。从市销率/市净率角度看，公司PS/PB分别为1.03X/1.29X，分别为万国数据2.64X/1.63X的39.02%/79.14% [5] 行业分析 行业背景与政策支持 - 数据中心是数字经济时代新型基础设施，算力底座，建设速度快。受益于通用人工智能（AGI）、云计算、区块链、工业互联网等技术快速发展，数据中心尤其是算力基础设施建设、集成质量的重要性不断提升，需求迅速增长 [89] - 中国出台了多项政策助力数据中心行业健康有序发展，政策包括《新型数据中心发展三年行动计划（2021-2023年）》和"东数西算"工程等，政策引导目的在于优化数据中心布局，提升数据中心的能效和算力水平 [92] 智能算力需求驱动 - 从ChatGPT横空出世以来，人工智能的快速发展大幅增加了对高质量人工智能算力的需求，推动了智算中心建设及数据中心转型升级 [124] - 2022年中国智能算力占比已经达到59%，预计2024年-2027年中国智能算力规模复合增速将达到31%，至2027年有望达到1117.4EFlops [127][135] 头部机构资本开支改善 - 2024年第三季度，BAT单季度资本开支合计超360亿元，环比大幅增长58%，同比增长117%。BAT资本开支的重点主要用于购买处理器和基础设施，为AI大语言模型训练提供支持 [138] - 2023年，三大运营商市占率合计为56.9%，相比于2022年的60.2%下降3.3pct，三大运营商更加注重轻资产运营则为第三方服务商打开了空间 [141]

报告公司投资评级 - 给予"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 收入稳步增长，EBITDA持续提升，24Q3收入21.2亿元（YoY+12.4%），Non-GAAP EBITDA为5.95亿元，同比增长17.1% [3] - IDC业务势头强劲，上架率持续提高，基地型IDC业务上架率为78.0%（同比+2.1pcts），城市型IDC业务上架率为63.1% [3] - 新签动能强劲，24Q3公司新签6个大型客户订单，总MoU容量为84MW，其中AI需求相关的订单占比约为90% [3] - 推进Pre-REITs项目，计划于2024年底前与一家中国领先的保险公司签署Pre-REITs项目的最终协议，标的资产估值约为57.4亿元 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 日期：2024-12-10，收盘价：4.12元，总股本：15.79百万股，流通股本：15.48百万股，净资产：9.04百万元，总资产：42.71百万元，每股净资产：0.58元 [2] 主要财务指标 - 2023A至2026E的营业收入分别为7,413/8,067/8,686/9,409百万元，同比增长4.9%/8.8%/7.7%/8.3% [6] - 2023A至2026E的经调整EBITDA分别为2,039/2,236/2,536/2,864百万元，毛利率分别为17.4%/22.1%/22.9%/24.0% [6] - 2023A至2026E的归母净利润率分别为-35.7%/2.3%/2.1%/3.5%，每股收益-基本分别为-2.93/0.11/0.11/0.20元人民币 [6] 资产负债表 - 2023A至2026E的资产总计分别为30,386/29,832/31,650/33,951百万元，负债合计分别为19,633/22,904/24,466/26,381百万元 [8] - 2023A至2026E的股东权益合计分别为6,514/6,928/7,184/7,570百万元，资产负债率分别为78.6%/76.8%/77.3%/77.7% [8] 现金流量表 - 2023A至2026E的经营活动产生现金分别为2,063/1,999/2,348/2,626百万元，投资活动产生现金分别为-3,905/-3,498/-2,564/-3,222百万元 [8] - 2023A至2026E的融资活动产生现金分别为3,941/-1,669/951/976百万元，现金净变动分别为2,109/-3,191/735/379百万元 [8]

BEIJING, Dec. 13, 2024 /PRNewswire/ -- VNET Group, Inc. (Nasdaq: VNET) ("VNET" or the "Company"), a leading carrier- and cloud-neutral internet data center services provider in China, today announced that its outstanding 2024 ESG performance received high marks from leading ESG rating institutions MSCI and S&P Global. This global recognition highlights the Company's industry-wide ESG leadership and unwavering commitment to sustainable development, carbon neutrality, and green transformation.VNET received an ...

文章核心观点 - VNET集团与Dajia投资控股公司达成协议，共同成立一个pre-REITs基金，投资于中国大陆的超大规模数据中心项目，标志着中国数据中心行业的重大里程碑[1][2] 协议细节 - 基金的初始投资资产为VNET的Taicang IDC园区的一期和二期，总IT容量约为210MW，估值为人民币574亿元，隐含的EV/EBITDA倍数约为10.1倍[2] - VNET将通过基金保留资产的51%股权，Dajia将收购并持有剩余的49%股权[2] - VNET将合并基金及其底层资产的财务业绩，并继续运营这些资产，以确保为客户提供稳定的高质量IDC服务[2] 公司评论 - VNET的创始人、执行主席兼临时首席执行官Josh Sheng Chen表示，此次交易展示了公司在有效管理资本和资产运营周期方面的能力，同时增强了资本来源并提高了资产负债表效率[3] - 公司将继续追求创新的融资结构，探索现有优质数据中心的退出机会，构建健康的可持续资本和资产周期，推动长期增长，并为中国的数字经济发展做出贡献[3] 公司介绍 - VNET集团是中国领先的云中立互联网数据中心服务提供商，提供包括IDC服务、云服务和业务VPN服务在内的托管和相关服务，以提高客户互联网基础设施的可靠性、安全性和速度[4] - VNET在中国30多个城市运营，服务超过7000家多元化和忠诚的企业客户，涵盖互联网公司、政府实体和蓝筹企业到中小型企业等多个行业[4] 合作伙伴介绍 - Dajia投资控股公司是Dajia保险集团的全资子公司，专注于投资中国具有增长潜力的高质量资产，涵盖清洁能源、现代物流、数据中心、工业园区、租赁住房和零售基础设施等领域[5]

VNET Group, Inc. (NASDAQ: VNET ) reported Q3 2024 results that beat on both the top and bottom line, driven by strength in wholesale IDC that was offset by the softness in retail. Consistent with the theme that weAstrada Advisors delivers actionable recommendations that enhance portfolio performance and uncover alpha opportunities, supported by a strong track record in investment research at leading global investment banks. With expertise spanning technology, media, internet, and consumer sectors in North A ...

财务数据和关键指标变化 - 净收入同比增长12.4%至21.2亿元人民币[11][41] - 调整后的EBITDA同比增长20.2%至5.95亿元人民币[11][41] - 调整后的现金毛利润同比增长16.6%至8.61亿元人民币[41] - 销售、营销、研发以及一般和管理费用同比下降12.9%至2.46亿元人民币[42] - 2024年第三季度净利润为3.32亿元人民币，较去年同期的净亏损0.4亿元人民币有显著改善，环比大幅增长362%[44] - 2024年前9个月的净经营现金流入为14.3亿元人民币，略高于去年同期[47] - 公司的总现金等价物、受限现金和短期投资达到21亿元人民币，与第二季度末相比保持稳定[48] - 净债务与过去12个月调整后的EBITDA比率为4.9，总债务与过去12个月调整后的EBITDA比率为5.6，均保持在健康水平[49] - 2024年前9个月的资本支出为33.5亿元人民币，其中23亿元人民币用于批发业务扩张[50] 各条业务线数据和关键指标变化 批发业务 - 收入同比增长86.4%至5.23亿元人民币[11][28][45] - 服务中的容量在第三季度末达到358兆瓦，较上一年末增加69兆瓦，较上季度末增加26兆瓦[12][28] - 利用的容量在第三季度末达到279兆瓦，较上一年末增加119兆瓦，较上季度末增加27兆瓦[12] - 利用率较上季度提高到78%，成熟业务利用率达到95.6%[13][29] 零售业务 - 零售容量服务略有增加至52,250个机柜，利用率为63.1%，成熟容量利用率稳定在69.5%[34] - 每个零售机柜的MRR从上个季度的8,753元人民币略微增加到本季度的8,788元人民币[34] 非IDC业务 - VPN业务在工业和制造业领域新增2个客户，在全球100多个城市拥有超过220个POP点，并将战略扩展到其他国家和地区[37] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司在长江三角洲和大北京地区保持关注，大北京地区的在建容量比例在第三季度有所增加，主要由怀来IDC园区的建设推动[27] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 继续优化核心优势，建设高性能数据中心，提供创新的IDC服务[38] - 基于与山东高速控股集团的战略合作，继续发展绿色能源业务，深化对ESG目标的承诺[38] - 通过多层REIT结构退出现有优质数据中心，创造稳定的现金流，建立健康、可持续的资本结构和资产运营周期[55] - 行业竞争方面，公司认为随着市场供需趋于平衡，价格将逐渐稳定并可能回升，同时公司通过扩大规模降低成本，提高了投资回报率[65][66] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 经营环境上，公司受益于AI驱动的高性能计算需求增长，多个行业采用AI应用提高运营效率，公司也在不断扩大AI计算能力，满足客户需求[17][18] - 未来前景上，公司对全年业绩指引进行了上调，预计总净收入和调整后的EBITDA将增长，同时将继续投资业务发展，特别是AI驱动的机会，推动高质量可持续增长[51][57] 其他重要信息 - 公司在乌兰察布的源网荷储一体化项目获得批准，预计明年下半年投入使用，将增加绿色能源使用比例[56] - 公司正在推进太仓IDC园区的预REIT项目，预计2024年底与一家中国领先的保险公司签署协议，共同建立基金，公司将保留51%的股权[52][53] 问答环节所有的提问和回答 问题1：本季度新订单的驱动因素是否为AI计算需求，新订单的定价和回报如何，以及如何看待未来的竞争？绿色能源项目的定价和利润率如何？ - 回答：本季度新订单大部分与AI工作负载相关，过去一年总新订单量为300兆瓦，其中90%与AI相关。未来，推理相关需求将成为更强的市场需求。新订单价格与之前一致，预计下半年价格将逐渐稳定并可能回升。对于批发园区，由于规模经济效应，建设成本逐渐降低，运营成本也在降低，投资回报率增加。乌兰察布绿色项目的利润率将提高[61][62][65][66][69] 问题2：太仓预REIT项目的当前利用率、收入和EBITDA利润率如何，公司未来是否会开展类似项目？公司明年批发业务交付287兆瓦的资本支出展望如何？ - 回答：太仓项目第一阶段和第二阶段的利用率约为50%多，预计明年年底利用率将升至95%，届时EBITDA约为5.7亿元人民币。公司未来会推进类似项目。由于批发业务需求强劲，2025年资本支出将增加，公司将与战略供应商密切合作，确保资本支出稳步增长[72][73][75] 问题3：如何看待乌兰察布和怀来两个地区未来2 - 3年的需求，未来可能在哪个地区投入更多资本支出？毛利率的关键驱动因素是什么，未来毛利率趋势如何？ - 回答：公司战略上关注三个园区或地区。乌兰察布园区定位为绿色、可扩展、大型语言模型驱动的园区，主要处理训练相关任务，目标是建成千兆瓦级园区。怀来园区位于河北，目标也是建成千兆瓦级园区，将用于容纳推理以及一些小规模训练相关的工作负载以及北京现有客户的其他请求。太仓园区是江苏地区的核心节点，计划进行第三阶段建设。毛利率提高的原因包括不断优化IDC中心、批发业务在收入中的占比上升以及去年对折扣条款的调整[78][81] 问题4：能否提供第四季度的需求细节，特别是批发业务是否会有新订单，以及来自AI、培训或其他需求？ - 回答：根据指引，预计批发业务在第四季度将更快增长，零售业务和非IDC业务的收入和毛利将与指引一致。公司有信心完成年度交付目标和运营计划[85] 问题5：AI训练与推理需求的技术要求对比，以及短期发展电力增长的驱动因素？ - 回答：在中国，预计训练相关工作负载的需求将持续强劲，直到明年。同时，一些行业对推理和训练、集成服务以及纯推理相关请求有更强的需求，公司正在扩大相关服务以满足需求。资本支出方面，约10亿元人民币中超过一半用于零售数据中心的维护、维修和重新利用，另一半用于购买GPU相关硬件以满足用户需求[93][94] 问题6：批发IDC业务的月度经常性收入环比大幅增加的原因，以及批发IDC业务的服务容量在今年第四季度和明年的展望？ - 回答：主要原因是批发业务的客户入驻速度比预期快得多，以及规模经济效应导致建设成本和资金成本下降，盈利能力提高。交付展望上，公司将在第四季度完成剩余的计划交付，明年将根据已收到的订单和现有客户的潜在扩展进行交付[97][98]

文章核心观点 - 公司第三季度业绩强劲，主要由批发IDC业务驱动，同时公司计划与一家中国领先保险公司签署协议，成立一个pre-REITs基金，以进一步增强现金储备和可持续发展能力 [1][8] 财务亮点 - 总净营收同比增长12.4%至21.2亿元人民币（3.022亿美元），主要由批发IDC业务增长推动 [2] - 批发IDC业务营收同比增长86.4%至5.23亿元人民币（7450万美元），零售IDC业务营收同比下降1.0%至9.755亿元人民币（1.39亿美元） [2] - 调整后EBITDA同比增长17.1%至5.948亿元人民币（8480万美元），若排除终止的增值税优惠，同比增长20.2% [1][2] - 净收入从去年同期的亏损3990万元人民币转为盈利3.322亿元人民币（4730万美元） [2] 运营亮点 - 批发IDC业务的服务容量从2023年9月的290MW增加到2024年9月的358MW，客户使用容量达到279MW，利用率为78.0% [3] - 零售IDC业务的容量利用率从2023年9月的64.8%下降到2024年9月的63.1%，每月每柜的重复性收入为8788元人民币 [4] 近期发展 - 公司计划与一家中国领先保险公司签署协议，成立一个pre-REITs基金，以太仓IDC园区的一期和二期为底层资产，公司将持有基金51%的权益 [8] 业务展望 - 公司上调2024年全年营收和调整后EBITDA的预期，预计总净营收在80亿至81亿元人民币之间，调整后EBITDA在22.8亿至23亿元人民币之间 [9]

公司财务报告 - VNET Group Inc 将于2024年11月20日美国市场收盘后公布2024年第三季度未经审计的财务报告 [1] 投资者会议安排 - 公司管理层将于2024年11月20日美国东部时间晚上8点（北京时间11月21日上午9点）举行收益电话会议 [2] - 参与者可通过提供的链接进行在线注册，选择英语或中文（仅限收听）线路 [2] - 会议直播和存档将在公司投资者关系网站上提供 [3] - 会议重播可通过指定电话号码在2024年11月28日前收听 [3] 公司概况 - VNET Group Inc 是中国领先的运营商和云中立互联网数据中心服务提供商 [4] - 公司提供托管及相关服务，包括IDC服务、云服务和商业VPN服务，以提高客户互联网基础设施的可靠性、安全性和速度 [4] - 客户可在VNET的数据中心放置服务器和设备，并连接至中国互联网骨干网 [4] - 公司在中国30多个城市运营，服务超过7,000家托管及相关企业客户，涵盖互联网公司、政府机构、蓝筹企业及中小型企业等多个行业 [4] 投资者关系 - 投资者关系联系人：Xinyuan Liu，电话：+86 10 8456 2121，邮箱：[email protected] [5]

公司人事变动 - 公司独立董事及审计委员会成员叶长青因个人原因辞职，自2024年10月31日起生效 [1] - 董事会批准由自2012年10月起担任独立董事的戴振豪接替叶长青成为审计委员会成员，自2024年10月31日起生效 [2] - 公司创始人、执行主席兼临时首席执行官陈胜对叶长青的服务表示感谢，并期待与戴振豪在审计委员会的新角色中继续合作 [3] - 人事变动后，董事会由六名董事组成，其中包括四名独立董事，审计委员会由邵先生、上野义久和戴振豪组成 [3] 公司概况 - 公司是中国领先的运营商和云中立互联网数据中心服务提供商 [4] - 公司提供托管及相关服务，包括IDC服务、云服务和商业VPN服务，以提高客户互联网基础设施的可靠性、安全性和速度 [4] - 客户可将服务器和设备放置在公司的数据中心，并连接到中国互联网骨干网 [4] - 公司在中国30多个城市运营，服务超过7500家托管及相关企业客户，涵盖互联网公司、政府机构、蓝筹企业及中小型企业 [4]

报告公司投资评级 - 世纪互联 (VNET US) 的投资评级为 "未评级" [3] 报告的核心观点 - 世纪互联的AI算力驱动基地型IDC业务增长，上架加快带动收入增长 [2] - 公司财务实力增强，支持进一步扩张 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司运营情况和前景 - 世纪互联2024年2季度收入19.9亿元，同比增长9.4%；经调整EBITDA为5.74亿元，同比提高7.3%；净利润扭亏为盈至0.72亿元 [1] - 公司维持全年业绩指引不变，预计2024年收入在78-80亿元之间，同比增速在5.2%-7.9%；预计调整后EBITDA在22.2-22.8亿元之间，同比增速在8.9%-11.8%之间 [1] AI算力驱动基地型IDC业务增长 - 2季度，公司位于乌兰察布的数据中心成功签署了3份大型订单，总容量达235MW，主要由AI训练、AI算力以及短视频客户推动，并预计将在12个月内完成交付 [2] - AI相关客户在项目交付后上架速度可在6-8个月内完成上架，较传统客户最长2-3年更快，有助公司快速提升收入及EBITDA [2] - 基于强劲需求，在建项目高预签约率以及客户快速的交付需求，公司上调了全年资本开支指引，将预期全年资本开支从37-42亿元提升至50-55亿元，同比增速提高至39.7%-53.7% [2] 财务实力增强 - 在完成对国有企业山东高速控股集团的战略投资后，公司从金融机构获得了更多借贷渠道，借贷成本有所降低，公司表示新的借贷定价通常低于LPR [2] - 公司继续探索获得更多资本的潜在可能性，包括资产处置和REITs分拆，目标是在2024下半年再获得7亿至9亿元资金 [2]