2025年12月10日-11日，北京首钢园国际会展中心灯火辉煌、嘉宾云集。以"重塑算力 破界而生"为主题的第二十届中国IDC产业年度大典（IDCC2025）暨 数字基础设施科技展（DITExpo）在此隆重举行。这是一场跨越二十年的产业盛会，更是一次承前启后的历史性聚首。 从2006年中国IDC产业市场规模仅21.6亿元，到如今即将迈入万亿规模的产业体量；从最初的机房托管，到如今覆盖AI训练、推理、云计算的全栈智能算 力中枢——二十年风雨兼程，中国IDC产业完成了从"互联网底座"到"数字引擎"的华丽蜕变。今天，来自政府、学界、产业界的数千名代表齐聚一堂，共 同见证这一里程碑时刻，共话算力产业的下一个黄金十年。 大会由中国IDC产业年度大典组委会主办，中国IDC圈承办。现场气氛热烈，主会场、分论坛及展览区人头攒动，充分展现了IDC产业的蓬勃生机与活 力。 数字基础设施科技展盛大启幕 二十年砥砺前行 专家描绘产业发展蓝图 大会开幕式上，数字基础设施科技展（DITExpo）正式启动。出席启动仪式的重量级嘉宾包括：清华大学计算机科学与技术系教授、博士生导师、高性能 计算研究所所长郑纬民，中国通信工业协会数据中心委员会理 ...

全球主要股指表现 - 美国三大股指收盘涨跌不一 道琼斯工业平均指数上涨1.34%至48704.01点 标普500指数微涨0.21%至6901点 纳斯达克综合指数下跌0.25%至23593.86点 [1] - 欧洲三大股指收盘全线上涨 德国DAX指数上涨0.68%至24294.61点 法国CAC40指数上涨0.79%至8085.76点 英国富时100指数上涨0.49%至9703.16点 [1] 科技与中概股动态 - 大型科技股多数下跌 谷歌下跌超过2% 英伟达下跌超过1% 特斯拉下跌超过1% 亚马逊下跌0.65% 苹果下跌0.27% 微软上涨超过1% 脸书上涨0.4% [1] - 热门中概股涨跌不一 蔚来上涨近2% 百度与世纪互联上涨超过1% 阿里巴巴、知乎、哔哩哔哩下跌超过1% 小鹏汽车下跌超过2% [1] 大宗商品市场 - 国际贵金属期货普遍收涨 COMEX黄金期货上涨2.00%至4309.30美元/盎司 COMEX白银期货上涨4.83%至63.98美元/盎司 [1] - 国际油价收跌 美国WTI原油主力合约下跌0.92%至57.92美元/桶 布伦特原油主力合约下跌1.01%至61.58美元/桶 [1] - 伦敦基本金属多数上涨 LME期锡上涨4.69%至41880.00美元/吨 LME期锌上涨3.76%至3198.00美元/吨 LME期铜上涨2.40%至11833.50美元/吨 LME期铝上涨0.98%至2895.00美元/吨 LME期铅上涨0.18%至1983.50美元/吨 LME期镍下跌0.29%至14610.00美元/吨 [1] 外汇与债券市场 - 美元指数下跌0.28%至98.36 离岸人民币对美元升值93个基点至7.0511 [1] - 美国国债收益率涨跌不一 2年期收益率微涨0.23个基点至3.538% 10年期收益率上涨0.78个基点至4.155% 30年期收益率上涨1.41个基点至4.800% [1] - 欧洲主要国家国债收益率集体下跌 英国10年期国债收益率下跌2.2个基点至4.482% 德国10年期国债收益率下跌0.8个基点至2.840% 法国10年期国债收益率下跌1.4个基点至3.551% [1]

涉及的行业与公司 * 行业：中国互联网及其他服务、人工智能（AI）产业、半导体行业[1][6][81] * 公司：重申超配评级的公司包括腾讯控股、阿里巴巴集团、万国数据、世纪互联[1][9] * 其他提及的公司：百度、美团、网易、拼多多、京东、携程、贝壳等中国互联网公司[26][27][28][83] 核心事件与观点 * 核心事件：据报道，美国前总统特朗普表示英伟达将被允许向中国获批准的客户销售H200芯片，且中国监管机构已讨论允许有限获取H200的途径[2] * 核心观点：H200芯片获批是对中国AI产业的积极进展，降低了地缘政治紧张局势，缓解了无法获得高性能GPU的最坏情况风险[1][3] * 论据：与H20相比，H200性能提升约6倍，内存增加约50%，平均售价（ASP）超过2倍，且其高性能是目前国产芯片尚无法替代的[2][3] * 影响：有利于中国大型语言模型的扩展，因为H200专为模型训练设计，尽管最先进的模型可能仍需要Blackwell架构，但并非所有模型训练都已完成从Hopper到Blackwell的过渡[3] * 预期：不预期中国政府会对中国云服务提供商采购H200进行重大阻挠[3] 对产业链的具体影响 * 对云服务提供商（CSPs）的积极影响：特别是腾讯（此前因GPU供应链限制而下调资本支出指引）和阿里巴巴（其供应未能赶上云需求）[9] * 对数据中心（IDCs）的积极影响：预计在过去几个季度需求相对疲软后，将在国内市场获得可观的新订单，重点提及万国数据和世纪互联有潜力从超大规模客户获得更多新订单[9] 中国芯片本土化的长期趋势 * 不影响本土化进程：该事件不会破坏中国的芯片本土化进程，尤其是因为国产芯片仍能满足推理计算需求[4] * 本土化预测：摩根士丹利大中华区半导体团队预计，中芯国际的先进制程产能扩张将逐步消除设备瓶颈，并预测中国国产GPU的自给率将从目前的39%提升至2027年的50%[4] * 本土模型发展：以DeepSeek为代表的中国大型语言模型持续专注于提升智能密度和节省单位算力[4] 风险披露与利益声明（摘要） * 行业观点：具有吸引力[7] * 持股披露：截至2025年11月28日，摩根士丹利持有本报告覆盖的阿里巴巴集团、万国数据、世纪互联等公司1%或以上的普通股[26] * 业务关系披露：在过去12个月内，摩根士丹利从阿里巴巴集团、腾讯控股、万国数据等公司获得投资银行服务报酬或其它服务报酬[27][29][30]

市场整体表现 - 纳斯达克中国金龙指数收跌1.37% [1] - 热门中概股多数下跌 [1] 个股表现 - 下跌 - 百度股价下跌4.7% [1] - 贝壳、小鹏汽车、文远知行、理想汽车股价跌幅均超过3% [1] 个股表现 - 上涨 - 世纪互联股价上涨2% [1] - 晶科能源股价上涨2.5% [1] - 大全新能源股价上涨3% [1]

涉及的行业与公司 * 行业：中国数据中心行业 [1] * 公司：GDS Holdings (GDS US, 9698 HK) 与 VNET Group (VNET US) [2][5][6] 核心观点与论据 * **行业增长预测：2026年放缓，2027年重获动力** * 核心观点：2026年批发订单增长将放缓，主要因大客户在芯片解决方案（等待英伟达GPU绿灯或全面转向国产芯片）明确前推迟资本开支 [2] * 论据：2025年第三季度新批发订单未在第二季度放缓后显著回升，但基础需求依然稳固 [2] * 预测：GDS调整后EBITDA增速将从2025年的10%放缓至2026年的6%，VNET将从21%放缓至19% [2] * 催化剂：大客户招标活动的恢复是关键催化剂 [3] * 市场预期：GDS和VNET股价在令人失望的第三季度订单数据公布后保持韧性，表明2026年的放缓已被市场消化 [3] * **REITs（房地产投资信托基金）的作用** * 核心观点：REITs为上市公司提供了估值基准和融资渠道 [4] * 论据：GDS和VNET已分别于2025年7月和11月完成C-REIT和私募REIT发行 [4] * 未来计划：GDS计划在2026年向C-REIT注入更多资产，VNET正在等待另外两个私募REIT项目的批准 [4] * **公司比较：更看好VNET** * 核心观点：预计VNET在2025年第四季度和2026年的增长将快于GDS [5] * 论据1（产能利用率）：尽管VNET的批发产能比GDS小约48%，但在2025年前九个月签署了188MW的批发订单（GDS为222MW），显示出更好的产能利用率 [5] * 论据2（成本优势）：VNET在内蒙古的充足产能有助于其获得大型AI订单，因为其电力成本低于一线城市地区 [5] * 论据3（估值）：VNET以更便宜的估值交易，2026年预测EV/调整后EBITDA为10倍，而GDS为13倍 [5][10] * **投资评级与目标价** * 评级：维持GDS和VNET的“买入”评级 [6] * 目标价：将GDS目标价从44.10美元上调至46.90美元，将VNET目标价从11.40美元上调至14.40美元 [6][9] * 上行空间：基于2025年11月27日收盘价，GDS目标价隐含上涨空间为37.5%，VNET为61.6% [9] * **估值方法与风险** * **GDS估值**：采用分类加总估值法，中国内地业务使用13倍目标EV/调整后EBITDA，国际业务DayOne使用21倍目标EV/调整后EBITDA [27][29][31] * **VNET估值**：使用13倍目标EV/调整后EBITDA进行估值，该倍数参考了私募REIT项目的估值 [52] * **下行风险**： * GDS：未能赢得新的大订单；DayOne增长放缓导致估值下调；芯片短缺减缓数据中心利用率提升或订单增长；AI数据中心投资放缓；未能获得资本开支融资或债务再融资 [34] * VNET：未能从关键客户赢得新的大订单；GPU供应限制减缓利用率提升或订单增长；未来批发项目面临定价压力；难以获得银行贷款或其他融资渠道，导致资本开支和产能交付计划延迟；杠杆率上升导致融资成本增加；批发客户入驻慢于预期或需求弱于预期；批发IDC产能交付缓慢；难以获得新批发客户；通过REIT销售进行资产货币化延迟 [54] 其他重要内容 * **关键财务数据与预测** * **GDS**： * 营收预测：2025年114.57亿人民币，2026年124.60亿人民币，2027年140.53亿人民币 [11] * 调整后EBITDA预测：2025年53.53亿人民币，2026年56.91亿人民币，2027年63.15亿人民币 [11] * 净债务/权益比：预计2026年为123.9% [12] * **VNET**： * 营收预测：2025年98.18亿人民币，2026年114.96亿人民币，2027年144.24亿人民币 [19] * 调整后EBITDA预测：2025年29.52亿人民币，2026年34.98亿人民币，2027年44.35亿人民币 [19] * 净债务/权益比：预计2026年为353.4% [20] * **运营指标** * **GDS**： * 总在役面积：预计从2025年的685,585平方米增长至2027年的860,188平方米 [13] * 利用率：预计2025-2027年维持在74%-77% [13] * 月度服务收入：预计从2025年的1,970人民币/平方米/月降至2027年的1,892人民币/平方米/月 [13] * **VNET**： * 批发产能：在役产能预计从2025年的849MW增长至2027年的1,609MW [21] * 批发利用率：2025年第三季度为75.9% [60] * **业务与地域分布** * **GDS中国内地IDC分布（2025年第三季度）**：主要集中于京津冀（347,458平方米）、长三角（194,033平方米）和粤港澳大湾区（80,216平方米） [46] * **VNET收入构成（2025年第三季度）**：零售IDC占39%，批发IDC占37%，非IDC业务占24% [57] * **VNET批发产能地域分布（2025年第三季度）**：长三角地区占40%，大北京地区占60% [58] * **ESG指标** * **GDS**：2023年温室气体排放强度为1,239.8 kg/千美元营收，能源强度为5,246.2 kWh/千美元营收 [14] * **VNET**：2024年温室气体排放强度为1,125.9 kg/千美元营收，能源强度为1,775.9 kWh/千美元营收 [22]

涉及的行业与公司 * 行业为中国及东南亚数据中心（IDC）运营商[1] * 主要涉及的公司为GDS Holdings（GDS/9698 HK）及其持股约36%的子公司DayOne 以及 VNET Group（VNET）[1][6][69][72] 核心观点与论据 行业整体展望：积极 * 对中国及东盟数据中心行业持建设性观点 预计2024至2028年中国数据中心需求将以23%的复合年增长率（CAGR）增长至33吉瓦（GW）[1][10] * 2026年的关键主题包括强劲的订单量 更少的供应瓶颈 更高的资本支出以及有利的融资环境[6] 强劲需求与订单展望 * GDS和VNET在2025年各自获得约300兆瓦（MW）订单 预计2026年订单量将持平或更高[6] * 强劲需求由以下因素驱动：超大规模企业资本支出增加 国内芯片供应改善（如华为、寒武纪、阿里平头哥）以及人工智能推理带来的代币消耗增长（如字节跳动豆包种子截至9月底日处理300亿枚代币 而谷歌为430亿枚）[6][34] 资本支出扩张与投资回报 * 预计GDS 2026年有机资本支出将接近70亿元人民币（2025年为48亿元人民币）以提升约900兆瓦供电土地上的产能[6] * 预计VNET 2026年有机资本支出超过80亿元人民币 用于交付350-400兆瓦产能[6] * 项目级内部收益率（IRR）因稳定的定价 稳定或下降的单位资本支出以及客户入驻速度加快而保持有利[6] 有利的融资环境与资本回收 * 除经营现金流扩张外（GDS 2026年预计超40亿元人民币 VNET超30亿元人民币） 境内公募REITs作为回收资本 改善资产负债表和实现资产估值的重要渠道发展积极[6] * GDS首单C-REIT于8月上市 产生约16亿元人民币净收益（再投资后） 目标在2026年进行未来资产注入 潜在企业价值40-60亿元人民币[6] * VNET已提交2单私募REITs正在监管审核中 预计2026年通过资本回收获得的股权收益将超过25亿元人民币（2025年迄今资产货币化收益约20亿元人民币） 并已获得远东资信AAA信用评级[6] GDS Holdings 具体分析 * 维持GDS买入评级 12个月目标价ADR为43美元 H股为42港元[1][49] * 估值采用分类加总法（SOTP）：GDS中国业务估值660亿元人民币或每股ADR 37 4美元 H股36 4港元（应用14 5倍目标EV/EBITDA于2026/27年平均EBITDA） DayOne业务估值提高17%至每股GDS ADR 10 5美元 H股10 2港元（应用21倍目标EV/EBITDA于2026/27年平均EBITDA 并考虑GDS持股35 6%）[48][50] * 预计GDS中国2025年净增使用面积56 5千平方米 总增使用面积86 7千平方米（剔除资产货币化影响）[40] * 预计GDS中国月均租金（MSR）在2026/27年将同比下降3% 4%[45] DayOne（GDS持股约36%）具体分析 * 第三季度业绩超预期 营收和调整后EBITDA同比分别增长177%和358%[7][53] * 截至第三季度已承诺容量达837兆瓦（季度环比增加54兆瓦） 预计2025年底达约1吉瓦（GW） 2026年底达约1 5吉瓦（GW）[7][55][62] * 预计2026年营收 调整后EBITDA分别为11亿美元和4 17亿美元（同比分别增长124%和132%）[7] * 作为SIJORI地区最大的数据中心运营商 凭借创新的解决方案 对上市时间的关注和先发优势（如在马来西亚） 有望抓住中国客户出海和美国客户AI溢出 云可用区扩张带来的强劲需求[7][8] * 马来西亚新电价机制可能使数据中心运营成本增加10-14% 或一个100兆瓦设施每年增加1500-2000万美元成本 更严格的用水规定限制Tier 1 2数据中心扩张 对专注于Tier 3 4的DayOne有利[53][54] * 新加坡宣布将于2025年12月启动第二轮数据中心申请 提供至少200兆瓦容量[54] VNET Group 具体分析 * 维持VNET买入评级 12个月目标价14美元[1][72][94] * 目标价基于12倍目标远期EV/EBITDA倍数应用于2026/27年平均EBITDA[94] * 预计数据中心总容量在2025年达1吉瓦（GW） 2036年达10吉瓦（GW）[73] * 截至第三季度批发总容量（含持有待开发）达1 79吉瓦（GW） 预计第四季度批发容量利用率将达81%[73][76][78] * 预计2024至2027年批发IDC营收和调整后EBITDA的复合年增长率（CAGR）为52-55% 推动整体增长[99] * 第三季度新交付产能利用率快速提升[88] 其他重要内容 市场份额与行业地位 * 预计GDS和VNET合并的运营中容量占中国行业总容量的比例将从2025年的约9%提升至2028年的近10%[6][12] * 预计GDS和VNET合并的使用中容量占中国数据中心需求的比例将在2028年达到11%以上 得益于其高于行业的利用率[17] 财务指标与风险 * 预计VNET GDS的调整后EBITDA在2024-2028年将分别实现21% 11%的复合年增长率（CAGR）[18] * GDS的净负债 调整后EBITDA比率在过去三年呈下降趋势 而VNET随着批发IDC业务放量杠杆率上升[20] * 主要风险包括需求不及预期 海外业务增长放缓 定价趋势低于预期 客户流失 去杠杆进程放缓等[70][100] 监管与政策动态 * 中国国家发改委（NDRC）对新数据中心设施审批的窗口指导有利于行业整合和利用率提升[6]

美股市场表现 - 美东时间周四美股三大指数低开高走集体收涨，标普500指数距10月高位仅差71点 [1] - 道琼斯指数收于47882.90点，上涨408.44点，涨幅0.86%；纳斯达克指数收于23454.09点，上涨40.42点，涨幅0.17%；标普500指数收于6849.72点，上涨20.35点，涨幅0.30% [2] - 纳斯达克中国金龙指数收于7701.49点，下跌107.49点，跌幅1.38% [2] 行业与个股表现 - 大型科技股涨跌不一：特斯拉涨超4%，谷歌涨超1%，微软跌超2%，Meta、英伟达跌超1% [2] - 有色金属、加密储备概念股涨幅居前：美国铝业公司涨超6%，Coinbase、凯撒铝业涨超5%，Strategy涨超3% [2] - 存储概念股、锂矿股走低：SanDisk跌超5%，Lithium、美光科技、西部数据跌超2% [2] - 自10月底以来领涨股发生变化，碳酸锂巨头雅宝、礼来、渤健等股票引领冲击新高，科技巨头集体乏力 [3] 中概股表现 - 热门中概股多数下跌：阿特斯太阳能跌超9%，蔚来跌4.97%，小鹏汽车跌3.97%，理想汽车跌3.65%，新东方跌3.37%，哔哩哔哩、名创优品跌超2%，阿里巴巴、百度、拼多多跌超1% [3][4] - 部分中概股出现大幅下跌：联合索威尔国际跌23.70%，联掌门户跌20.65%，无忧英语跌10.74% [4] 大宗商品市场 - 基本金属普涨：LME锡涨4.38%至40750美元，沪锡涨3.82%至321170元/吨，创2022年4月以来新高 [4] - LME铜涨2.72%至11448.5美元/吨，沪铜期货主力合约涨2.01%至90760元/吨，站上9万元/吨大关，双双创历史新高 [4] - COMEX铜涨2.83%至5.3920美元/磅 [6] - 摩根大通预计供应严重中断与全球库存错配将推动铜价于2026年上半年涨至12500美元/吨 [5] 加密货币市场 - 加密货币集体上涨：比特币突破93343.5美元，日内涨1.80%；以太坊涨4.82%至3155.4美元；SOL涨3.04%至143.64美元 [6][7] - 近24小时市场超10.6万人被爆仓，爆仓总金额3.6亿美元，其中24小时空单爆仓2.55亿美元 [6][8] 宏观经济与政策 - 2025年11月美国私营部门意外减少约3.2万个工作岗位 [8] - 美联储12月降息25个基点的概率飙升至89% [8] - 美国总统特朗普称很可能在2026年初公布下任美联储主席提名人选，白宫国家经济委员会主任凯文·哈西特是头号候选人 [8]

AI基础设施行业定义与构成 - AI智算基础设施是实现人工智能快速发展的关键要素，由硬件基础设施与软件基础设施两大部分构成[2] - 硬件基础设施主要包括计算芯片、互连系统、存储系统，其中AI芯片是核心，包括GPU、FPGA、ASIC等多种类型[2] - 软件基础设施包括基础设软件平台、AI赋能平台、服务平台[2] - 新一代AI计算基础设施可分为AI-IaaS层、AI-PaaS层以及AI-SaaS层，并需具备高性能计算、异构并行计算、安全可信、资源弹性调度及低碳绿色计算五种关键能力[3] AI基础设施行业发展现状 - 2024年全球AI基础设施投资额增长至5985亿元，较2023年增加1699亿元，预计2025年有望增长至13740亿元[5][6] - 中国人工智能应用深入，已有58%的企业在使用人工智能，远超全球平均水平[1][8] - 2024年中国AI基础设施投资额增长至1696亿元，较2023年增加1054亿元，预计2025年将增长至2750亿元[1][8] - 人工智能产业呈现应用场景多元化、数据体量爆发式增长、算法模型参数量指数级增加的发展态势，对基础设施性能提出更高要求[4] AI基础设施行业产业链 - 行业产业链上游主要包括计算硬件、网络硬件、存储硬件，技术壁垒最高[8] - 行业中游为AI基础设施系统集成与解决方案服务商[8] - 行业下游为大模型与AI应用公司，主要应用于互联网/科技公司、金融、医疗、制造业、自动驾驶、企业数字化转型与智慧城市等[8] AI基础设施行业竞争格局 - 行业竞争主要由基础电信运营商、专业第三方IDC服务商和大型云服务巨头主导，包括中国电信、中国移动、中国联通、万国数据、世纪互联、阿里云、腾讯云、百度云、华为云等[10] - 电信运营商拥有全国跨域网络互通、云网融合统一纳管的资源优势[10] - 2025年第一季度，阿里云基础设施支出市场份额达33%，华为云提升至18%，腾讯云市场份额为10%[10] - 由合作伙伴驱动的云服务收入占整体市场的25%[10] AI基础设施行业发展趋势 - 为应对大模型快速发展带来的算力需求，运营商应积极承担建设新型AI计算基础设施，在算力侧、平台侧、模型侧、应用侧进行全方位布局[12] - 随着AI算力及AI服务的不断发展，AI基础设施投资额将保持增长趋势[1][6]

AI、硬件科技及互联网 - Alphabet (GOOGL US) 通过AI Overview和AI mode守护搜索市场，预计云业务全年增速30%+，Gemini 3成为T0并依托TPU降低推理成本，加速在Search、Workspace、YouTube业务规模化落地，带来广告转化率提升与订阅收入扩张[1] - 阿里巴巴 (BABA US) 预计全年云业务增速28%-30%，淘宝MAU增速20-30%+来自闪购加持，闪购依托主站流量优势保持低价策略，FY2Q26外卖亏损可能引起波动但未来补贴减少利润将回升[1] - 英伟达 (NVDA US) GB300占比Blackwell系列产品2/3，显著高于预期，为FY2027提供强劲收入增长，GTC大会提到未来5个季度将实现5000亿收入，业绩会暗示甚至会超过5000亿收入预期[1] - 腾讯 (700 HK) AI投入坚决，核心游戏广告业务稳步增长，国内长青游戏稳健，三角洲行动正成为新长青游戏，明年流水有望达和平精英水平，广告业务维持近20%增速，小游戏视频号等新业务持续拉动收入增长[3] - 腾讯音乐 (TME US) 汽水音乐担忧短期过度，TME以版权+订阅为主，订阅业务明年降速但仍双位数增长，广告+演唱会+粉丝经济等非订阅收入构建第二增长曲线[3] - 欢聚集团 (YY US) 26年基本面向好，核心海外直播业务企稳同比从下滑转正增长，BIGO广告业务成为第二增长曲线，3Q已贡献收入20%，25年广告收入有信心在30%以上，其中3p广告增速有信心维持在50%以上[3] - 新氧 (SY US) 是唯一覆盖医美行业上中下游公司，23年5月以来迅速扩张至34家自营门店，目标2025年开到50家自营，计划推出轻资产加盟托管模式，29年开到100自营+400加盟，依托约100万人私域流量池获客成本约8%显著低于同业[3] - 携程 (TCOM US) 预计明年收入增长14%至711亿元，Non-GAAP OP增长18%至215亿元，受益于国内休闲游稳健增长、出境恢复、入境免签政策支持和海外扩张策略[3] - 富途 (FUTU US) 截至2025年三季度付费用户达310万，持有香港VATP及新加坡DTP牌照，虚拟资产业务为长期增长新引擎，当前股价对应2026年预测PE仅17倍[4] - 世纪互联 (VNET US) 是IDC头部公司，下半年是AI agent爆发年，对流量拉动潜力大，利好IDC基础设施[4] - 创新奇智 (2121 HK) 是AI+制造业头部公司，25年是业绩恢复年，财务指标健康，在多个领域有重大合作如企业AI agent、工业机器人、通用大模型等[4] 医药、新消费及新能源 - 三生制药 (1530 HK) 核心产品特比澳、益比奥及曼迪市占率均位居第一，PD-1/VEGF双抗SSGJ-707与辉瑞达成全球授权合作，临床进度超预期，创新药峰值销售有望达70~100亿元[5] - 映恩生物 (9606 HK) 是ADC龙头，三款核心ADC与BioNTech深度合作，已启动4项I/II期联用临床，涵盖B7H4 ADC、B7H3/PD-L1等潜力品种[5] - 京东健康 (6618 HK) 25Q3收入171.2亿元同比增长28.7%，净利润18.4亿元同比增长97.2%，经调整净利润19.0亿元同比增长42.4%，公司上调2025年收入增速至22%，经调整利润上调至62亿元[6] - 药明康德 (603259 CH) 2025年前三季度营业收入328.6亿元同比增长18.6%，持续经营业务在手订单598.8亿元同比增长41.2%，TIDES业务收入78.4亿元同比增长17.1%，管理层再次上调2025年持续经营业务收入增速至17-18%[6] - 泡泡玛特 (9992 HK) 短期业绩仍有保障，长期逻辑不改，海外数据短期波动受预售周期和库存调节影响，随着旺季来临和相关IP上线将有效提升销售[7] - 古茗 (1364 HK) 明年将增加营销幅度拉升同店，咖啡产品线推广效果较好，早餐产品线逐渐铺开，同店增长相对更有保障，1H加盟商盈利情况已超23年[7] - 名创优品 (MNSO US) 基本面能见度高，国内和美国同店拐点确认，国内持续渠道升级，货盘差异化调整推升同店，海外北美欧洲持续高增长[7] - 特斯拉 (TSLA US) FSD入华有望推动行业迈入L3智驾时代，美国本土Robotaxi扩张节奏提速，人形机器人业务落地有机会开启新增长曲线[7] - 地平线机器人 (9660 HK) 业绩兑现超预期，上半年J6M交付约100万套，全年200万预期有望上修，2026年预期出货量翻倍增长[7] - 禾赛科技 (HSAI US) Lidar路线行业共识基本形成，ADAS出货保持高增，芯片化先发优势壁垒显著，2026年乘用车L3法规落地、JV品牌油电同智补增量、robotaxi加速，利润端有望翻倍[8] - 福耀玻璃 (600660 CH) 3Q业绩稳健，未来2-3年有望继续维持15~20%利润率及两位数增速，产品结构向上升级，海外竞争格局良好，新业务铝饰件提速迅速[8] 先进制造、能源及工业 - Howmet Aerospace (HWM US) 是全球最大燃气轮机叶片生产商，航空业务订单排产周期长达10年，工业业务订单排产周期达5年，2025年第三季度商用航天收入占比53%同比增长15%，国防航天收入占比17%同比增长24%[8] - GE Vernova (GEV US) 预期打包发电端设备、电网设备做成能源解决方案销售给数据中心客户，燃气轮机板块预计26年有扩产计划，美国输电线路更新改造周期将于2027年左右开始[8] - 东方电气 (1072 HK) 是高端能源装备研发制造商，产品覆盖海外AP1000技术路线，是全球规模最大核能装备制造基地之一，燃气轮机设备具备出口海外能力[9] - ADNOC Gas (ADNOCGAS UH) 基于阿布扎比的全球天然气公司，受益于高于预期的国内天然气需求和MSCI新兴市场纳入[9] - Presight (PRESIGHT UH) 是阿联酋AI公司，获得更多能源项目AI订单[9] - Nextracker (NXT US) 是美国太阳能跟踪器公司，受益于高于预期的太阳能项目需求[9]

分析师评级与目标价 - DBS分析师Andy Yu维持对VNET Group Inc的买入评级 并设定每股125美元的目标价[1] - 该评级行动独立于公司财报发布 评级在2024年11月21日保持不变[1][2] 2025财年第三季度财务业绩 - 2025财年第三季度总净收入达到258亿元人民币 同比增长217%[2] - 季度收入比分析师预期高出约8%[2] - 公司报告普通股股东应占净亏损为307亿元人民币 或每股基本和摊薄亏损019元[3] - 管理层表示尽管亏损同比扩大 但调整后每股002美元的业绩符合预期[3] 业务增长驱动因素与展望 - 收入增长主要源于批发互联网数据中心业务 公司为满足大型云提供商和AI基础设施项目需求而扩大了容量[2] - 鉴于批发业务持续增长和AI相关交易 公司将2025全年收入指引上调至955亿至987亿元人民币之间[3] 公司业务概况 - VNET Group Inc是中国领先的中立运营商数据中心和云服务提供商[4] - 公司在中国30多个城市运营超过50个数据中心 提供托管服务、管理主机和云计算基础设施[4]