行业投资评级 - 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上 [120] - 增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%-15% [120] 报告的核心观点 - 出口拆分：总量稳健增长，白电占比最高，北美占比下降 [3] - 或迎新一轮加征关税，首批次针对中墨加 [4] - 龙头全球布局领先，有望削弱关税影响 [5] - 投资建议：2025年内外销均存在政策因素影响，内销受益以旧换新，外销面临关税担忧，但龙头积极推进海外产能建设，且新兴市场增长较好 [5] 根据相关目录分别进行总结 一、家电出口：规模稳健增长，区域结构变化中 (一) 总量：规模稳健增长，近五年显著跑赢内销 - 家电出口规模从2009年的313.2亿美元增长至2023年的888.8亿美元，近五年复合增速约9.3%，跑赢国内家电社零增速约7.3pct [27] (二) 分品类：白电占比最高，小家电成长性佳 - 2023年白电、黑电、小家电、厨电出口金额分别为192、137、122、11亿美元，占比分别为37%、27%、34%、2% [35] - 近五年白电、黑电、小家电、厨电出口复合增速分别为1%、5%、8%、7%，小家电成长性佳 [35] (三) 分区域：亚欧主导，北美占比萎缩，新兴市场快速提升 - 2023年家电出口前三大区域为亚洲、欧洲、北美，占比分别为36%、26%、16% [58] - 近五年亚洲、欧洲、拉美、非洲、大洋洲复合增速分别为8%、13%、19%、6%、11%，北美复合增速为-2% [63] 二、未来展望：再迎关税冲击，龙头全球布局领先 (一) 行业层面：或迎新一轮加征关税，首批次针对中墨加 - 特朗普政府预计对墨西哥和加拿大进口产品加征25%关税，对中国商品额外征收10%关税 [92] - 2018-2019年美国对中国出口商品进行4轮加征关税，若新一轮加征关税落地，大部分家电商品加征税率最高将达到35% [92] (二) 企业层面：龙头全球布局领先，有望削弱关税影响 - 美的在全球拥有33个研发中心和40个主要生产基地，海外设有17个研发中心和21个主要生产基地 [104] - 海尔智家在全球设立122个制造中心、108个营销中心，对美销售部分基本实现本土自产自销 [104] - 近年来海外产能建设进一步提速，美的、海尔等龙头加大了对东南亚地区的投资力度 [106] 三、投资建议 - 推荐业绩稳健增长、海外布局领先的白电龙头海尔智家、海信家电 [111] - 推荐受益以旧换新以及内需恢复的海信视像、爱玛科技、雅迪控股、极米科技 [111] 四、风险提示 - 原材料价格大幅上涨 [112] - 汇率大幅波动 [113] - 地产竣工不及预期 [114] - 市场竞争环境恶化 [115]