行业投资评级 - 社会服务行业投资评级为“推荐”，维持评级 [2] - 重点公司评级：中国中免、王府井、锦江酒店均为“增持” [1] 报告的核心观点 - 消费重要性提升，政策支持力度加大，居民消费结构由商品消费为主转向商品消费与服务消费并重，服务消费重要性日渐凸显 [2][15] - 社服行业机构持仓处于历史底部，静待基本面转好，2024Q3公募基金重仓持股比例仅为0.17%，创下多年新低 [3] - 看好内需改善和并购重组双主线投资机会，内需方面推荐酒店、餐饮、免税等板块，并购重组方面关注景区类上市公司 [3][4] - 情绪消费引领新“刚需”，新兴消费快速涌现，服务消费作为情绪消费的重要构成，有望受益于消费者需求从理性、功能需求逐步转变为感性、情绪需求 [4] 根据相关目录分别进行总结 1、消费重要性提升，政策支持不断 - 服务消费规模不断壮大，是拉动内需和就业的重要抓手，2024年上半年我国服务性消费支出占人均消费支出的比重达45.6%，相较2023年提高0.4个百分点 [15] - 2024年9月以来社零数据稳步改善，主要来自家电和汽车销售拉动，消费者信心指数在9月首次出现回升且10月延续增长趋势 [22] - 短决策链的服务类消费修复更快，餐饮消费具备相对高频和低客单的特征，消费券发放能显著增加交易活跃程度 [22] 2、高景气度有望延续，把握供给优化方向节奏 2.1、景区：休闲体验刚需化，旅游出行增长持续性强 - 2024年以来景区板块行情表现优于社会服务指数，24Q1-Q3国内出游人次42.37亿人次，同比增长15.3%，总花费4.35万亿元，同比增长17.9% [41] - 假期调整方案落地，2025年开始法定节假日由11天增加至13天，带来调休减少2天，预计将有效促进节假日长途出行 [45] - 旅游消费已成为大众新刚需，看好行业景气度延续，重点关注供给端提质和资产整合可能性 [51] 2.2、教育：K12培训业绩持续兑现，AI+教育值得期待 - K12培训板块进入业绩兑现期，2024Q1-Q3各上市公司均实现收入和利润的快速增长，行业整体仍处供需不平衡的红利期 [59] - AI技术发展拓展教育想象，多个教育领域积极引入AI拓展惠及人群，2023年中国AI+教育B端市场规模约为213亿元，预计未来三年增长率将超过20% [63][66] 3、顺周期改善，重视龙头低位配置机会 3.1、酒店：供需逐渐趋向平衡，顺周期弹性强 - 24Q3酒店行业RevPAR同比下滑，但Q4低基数下增速环比改善，预计财政发力对实体经济传导有望推升酒店需求 [72] - 酒店板块作为内需顺周期品种，在经济基本面向上或预期经济回暖的背景下，需求启动后预期修复弹性巨大 [75] - 酒店运营商对2025年的业绩预测展现出积极信号，入住率相较疫情前仍有差距，消费刺激政策下存在提升空间 [83] 3.2、人服：估值底部展望，关注预期拐点与企业端招聘需求复苏 - 灵工业务增长带动板块收入提升，24Q1-Q3三家A股人服公司合计实现营业收入576.11亿元，同比+15.89% [84] - 近期招聘市场景气度有所回升，11月新增招聘公司数同比+7.3%，企业招聘需求有所改善 [87] - 人服行业整体依然是顺周期逻辑，受益于经济预期回暖驱动的企业订单增加，需求端有望逐步转好 [90] 3.3、免税：压制因素边际减退，时势积蓄企稳回升 - 2024年1-10月海南离岛免税销售额261.50亿元，同比-32%，但10月日均销售同比降幅环比收窄3pct，销售有望逐步筑底 [93] - 出入境旅客运输量接近疫前水平，推动口岸免税店销售快速回升，2024年1-10月全国出入境客流客运量恢复至2019年同期的87% [102] - 市内免税店政策新增对出境中国旅客放开，中长期来看，为免税运营商提供更多发展空间，市内免税店销售规模有望与口岸店相当 [105][106]