行业投资评级 - 煤炭行业2025年年度策略的投资评级为“推荐”，维持评级 [2] 报告的核心观点 - 煤炭行业在2024年上半年表现优异，阶段性收获超额收益，但第三季度受市场风格影响，基金连续两季减配煤炭板块，板块表现跑输大盘 [2] - 2024年煤价中枢小幅下移，波动趋缓，价格低点较去年有所抬升，煤炭行业业绩再次承受住市场压力的考验 [2] - 2025年煤价预计将对需求的边际变化保持敏感，需求保持韧性，关注电力和化工对煤炭需求的拉动 [2] - 国内煤炭产能增量转向新疆，预计2025年新疆煤炭产量仍有保持较高增长的能力，但实际生产将取决于煤价 [2][60][64] - 2025年进口煤增速或遇瓶颈，主要国家出口量互有增减，我国需求承接力相对有限 [2] - 煤炭市场供需结构持续改善，市场价格中枢已逐步调整至合理区间，煤价波动性降低，高比例兑现长协煤的龙头煤企获得了足够的缓冲区，业绩波动愈发趋于平稳 [2] - 煤炭资产安全边际强、现金流充沛和高分红的特性优势明显，建议长期优选并配置公司治理良好或正在改善的企业 [2] 根据相关目录分别进行总结 1、复盘：上半年逆势收获超额，板块业绩再受压力测试 - 2024年上半年煤炭板块跑赢大盘12.2个百分点，排名申万一级行业第2位，但全年跑输大盘5.6个百分点 [10][11] - 2024年动煤价格高点在2月的943元/吨，低点在4月的818元/吨，整体波动情况较去年减弱，价格底部有所抬升 [16][17] - 2024年前三季度煤炭板块营收和归母净利润同比下滑，但Q3单季度营收及归母净利润均环比二季度提升 [21][22] - 2024Q3公募基金持仓煤炭板块市值223亿元，环比减少56亿元，低配1.014个百分点 [22][25] 2、需求：政策助推预期向好，需求瓶颈有望突破 - 2024年前三季度GDP同比增长4.8%，第二产业对GDP的拉动较2023年有所改善，预计第二产业对GDP的拉动有望持续发力 [29][30] - 2024年1-9月动力煤下游消费量同比增长3.3%，化工耗煤增长17.7%，有效弥补建材及冶金耗煤减量 [31][32] - 2024年1-10月火电发电量同比增长1.9%，水电发电量同比增长12.2%，新能源发电增速较快，火电市场份额被压缩 [33][34] - 2024年1-10月钢材出口量同比增长23.3%，一定程度上弥补了内需的下滑 [47][50] - 2025年煤化工耗煤量增速或有望维持在5%以上，贡献煤炭需求量增 [42][43] 3、供给：分煤种产量表现分化，重视煤炭成本抬升 - 2024年1-10月全国原煤产量为38.92亿吨，同比增长1.2%，新疆和内蒙古的产量增长基本抵消了山西因限产政策导致的产量减少 [60][61] - 2024年1-9月全国焦精煤产量为3.51亿吨，同比减量2022万吨/-5.4%，焦精煤洗选率略有回升 [69][71] - 2024Q1-Q3煤企自产煤成本整体有所增长，部分煤企吨煤成本同比有不同程度抬升 [73][78] 4、进口煤：24年总量保持高增，25年将现增长瓶颈 - 2024年1-10月我国煤炭进口量达4.35亿吨，同比增长13.5%，增量主要来自澳大利亚和蒙古 [84][85] - 2024年1-10月动力煤进口增量主要来源于澳大利亚和印尼，焦煤进口增量主要来源于蒙古和澳大利亚 [87] 5、投资建议：低波红利 + 周期成长，双主线机遇共存 - 煤价和业绩的波动性降低是板块红利投资的大前提，煤炭资产安全边际强、现金流充沛和高分红的特性优势明显 [2][5] - 市场收益率持续走低，核心资产迎来定价新阶段，建议长期优选并配置公司治理良好或正在改善的企业 [2][5] - 煤炭新资源获取成本高企，关注有存量新矿的企业，推荐组合：中国神华、陕西煤业、中煤能源、淮北矿业、新集能源 [2][5]