行业投资评级 - 维持看好食品饮料行业 [1] 报告的核心观点 - 白酒行业在24Q3营收增速普遍下调，市场已充分预期业绩降速，渠道库存去化进入后半程，预计24Q4-25Q1营收端利空出尽，24年构成低基数，25年轻装上阵 [13] - 啤酒行业24年受消费疲软、餐饮场景减少及旺季降水影响，销量平淡，25年现饮渠道有望复苏，成本红利可持续，费用端降本增效空间大 [13] - 饮料行业中，包装水、无糖茶、功能饮料赛道增长强劲，关注农夫山泉、东鹏饮料等公司 [13] - 乳制品行业原奶周期拐点临近，乳企有望受益奶价回升，重点关注蒙牛乳业、伊利股份 [13] 根据相关目录分别进行总结 白酒 - 24年白酒财报表现：24Q1-Q3白酒公司营收增速普遍较年初目标下调，业绩与终端动销更趋匹配，渠道库存去化，预计24Q4-25Q1营收端利空出尽，24年构成低基数，25年轻装上阵 [13][49] - 对比历史，结合大盘行情与白酒产业周期，25年有望轻装上阵，白酒行业整体处于去库阶段，估值底部启动，后续估值修复空间大 [53][59] - 价格视角：飞天批价相对货币量及居民收入进入底部区间，股价拐点先于批价拐点 [59][60] - 商流视角：均处于头部酒企引领下的控货周期，白酒产业整体处于去库阶段 [59] - 估值视角：行情均于估值底部启动，后续估值修复提升空间仍大 [59] 啤酒 - 24年量价双承压，25年现饮复苏、低基数下有望恢复性增长 [17] - 25年有望延续低原料成本红利，费效仍有提升空间 [19] - 啤酒个股：布局受益现饮渠道复苏标的 + 改革提升盈利能力的标的 [21] 饮料 - 布局包装水、无糖茶、功能饮料，三大具备长期增长潜力的赛道 [22] 乳制品 - 原奶周期拐点临近，乳企有望受益奶价回升 [26] - 牧场亏损面持续扩大，存栏逐步去化 [26] - 原奶供需平衡何时到来？ [28] 投资建议与投资标的 - 白酒：优先布局基本面相对强势的今世缘、山西汾酒、迎驾贡酒，推荐泸州老窖、舍得酒业 [14] - 啤酒：推荐燕京啤酒、青岛啤酒、华润啤酒、重庆啤酒 [14] - 饮料：关注农夫山泉、东鹏饮料 [14] - 乳制品：重点关注伊利股份、蒙牛乳业 [14]