宏观策略 - 9月以来，政策对经济的拉动主要体现在两个方面：一是"两新"拉动工业设备和耐用消费品的产需，二是房地产销售回暖，房地产业对经济的直接拖累减小。从11月经济数据来看，第一条传导路径的效果有所走弱，11月社零增速从4.8%降至3%，有待于政策进一步加力提效；而第二条政策路径正在发挥更大的作用[1] - 房地产对经济的拉动体现在两个部分：一是第三产业中房地产业增加值，直接拉动经济，占GDP的比重为5.4%左右（过去四个季度平均）；二是房地产带动上下游的生产，间接拉动经济[1] - 预计Q4房地产业对经济的直接贡献将由负转正，对四季度经济的拉动将比三季度高约0.2个点。服务业生产指数中，房地产业生产指数逐月改善，9月同比为-2.2%，10月为0.8%，11月为2.9%[16] 固收金工 - 经济基本面中，消费虽有"以旧换新"支持等积极信号，但居民收支修复不确定；固定资产投资结构分化，制造业投资维持高位，基建投资稳定，但房地产投资下滑带来风险，影响市场信心。当前10Y和30Y国债活跃券收益率均已下行突破2%的点位，极致演绎"适度宽松的货币政策"带来的降息预期[2] - 2024年12月9日至12月13日当周，债券收益率加速下行，10Y国债活跃券收益率已经下行至1.77%，30Y国债活跃券收益率也一度跌破2%。在这样极致行情的演绎之下，更多包含的是政治局会议和中央经济工作会议召开后，投资者对于明年"适度宽松"货币政策下的宽松预期[2] - 本周银行间市场及交易所市场共新发行绿色债券22只，合计发行规模约243.18亿元，较上周减少101.78亿元；绿色债券周成交额合计465亿元，较上周减少40亿元[2] - 本周银行间市场及交易所市场共新发行二级资本债四只，发行规模为83.00亿元，较上周减少232.00亿元；二级资本债周成交量合计约2217亿元，较上周增加472亿元[2] 零售行业 - 零售股的主要关注方向是：①PB≤1的公司：如大商股份、武商集团、友阿股份、欧亚集团、轻纺城、海宁皮城等；②账上净现金（现金-短债）较多，市值较低的公司：如高鑫零售、百联股份、杭州解百、大商股份、银座股份等；③有国企改革等改革催化的公司：如重庆百货、小商品城、红旗连锁等[5] - 零售资产重估的趋势性行情主要受益于名创优品收购永辉超市29.4%股权等事件，带动了整个板块的重估趋势[25] 房地产行业 - 我国房地产市场已出现局部复苏，在过去几年的房地产下行阶段中，市场信心严重受损，行业预期持续悲观，板块估值大幅下跌。一旦行业基本面数据发生边际好转，开发房企的弹性空间较大，推荐华润置地、越秀地产、滨江集团、招商蛇口、保利发展、龙湖集团，建议关注中国海外发展、绿城中国[6] - 本轮行业复苏中，二手房的修复速度明显领先于新房。我国相较于美国、日本等海外发达国家，在二手房换手率和成交占比上仍有较大的提升空间，未来随商品房市场逐渐成熟，存量房数量和质量提升，二手房的成交规模有望进一步扩大[6] - 2025年中性预测下，商品房销售面积预计同比下降6.7%至9.1亿平方米，新建商品住宅和二手房销售面积预计分别为7.6亿平方米、6.3亿平方米，全国住房销售总量为13.9亿平方米[27] 工业金属行业 - 铝2025年投资策略：供给端难以匹配需求增长，2025年重回供不应求状态，随着上游供应好转，关注盈利端具备困境反转逻辑的标的。预计2025年国内电解铝供小于求26万吨，铝价或于2025年下半年企稳上行，预计价格区间为20000-21000元/吨[6] - 铜2025年投资策略：2025年供需紧平衡，预计铜价维持在9500-11500美元/吨之间震荡，关注上游资源端释放及加工高壁垒标的[6] 推荐个股 - 若羽臣（003010）：代运营龙头破茧成蝶，自有品牌绽家快速发展。公司2024-2026年归母净利润预测1.0/1.4/1.9亿元，同比+91%/+35%/+36%，对应PE分别为39/29/22X，首次覆盖，给予"买入"评级[9] - 华新水泥（600801）：首次落子南美，骨料加速海外布局。公司海外水泥粉磨产能将增加1060万吨/年，合计将超过3300万吨/年，海外骨料工厂将新增4座达到10座，骨料产能增加880万吨/年，维持"增持"评级[10] - 三诺生物（300298）：新一代产品获批，产品竞争力不断提升。公司2024-2026年营收分别为46.30/52.88/60.93亿元，归母净利润分别为4.12/5.24/6.22亿元，对应当前股价PE分别为37/29/25倍，维持"买入"评级[11]