报告行业投资评级 - 看好/维持 [2] 报告的核心观点 - 上市航司11月运营数据显示，淡季行业运力投放下降，各航司客座率表现分化，反映出销售策略差异 [7] - 国内航线供给过剩，需国际航线恢复带走过剩运力，建议关注北美航线恢复情况，今年民航业经营虽承压，但基本面改善，利润表现有望优于去年，几大航司股价安全边际凸显 [10] 根据相关目录分别进行总结 行业总览 - 11月国内航线进入淡季，需求下降致运力投入收缩，上市公司运力投放环比10月降约10.4%，为19年同期115.0%，同比去年仅微增1.8%，航司维持谨慎运力投放策略 [15] - 航司淡季面临供给过剩和需求不足压力，国际航线需求7月后进入瓶颈期，增开国际航线分散国内供给压力短期难奏效，四季度是传统淡季，商业出行受经济增速下行影响，航司经营压力大 [15] - 11月航司客座率环比降约2.7pct，但高于19年同期1.6pct，东航与南航9 - 11月客座率明显高于19年同期，国航、春秋和吉祥与19年同期类似，不同航司在“以降价换客座率是否值得”上有分歧，东航和南航大概率选客座率优先，国航倾向保证票价 [16] - 11月上市航司国际航线运力投放为19年同期92%左右，环比10月降约5.7%，客座率环比10月提升0.7pct，较19年同期提升2.4pct，超预期 [18] - 11月各航司国际航线客座率继续分化，东航与南航较19年同期分别提升6.4%和4.6%，国航同比下降3.2%，原因与运力投放和销售策略选择有关 [18] 国内航线运力投放 - 11月国内航线进入淡季，需求下降使运力投入收缩，上市公司运力投放环比10月降约10.4%，为19年同期115.0%，同比去年微增1.8%，航司维持谨慎策略 [22] - 航司面临供给过剩和需求不足压力，国际航线需求瓶颈使增开国际航线分散国内供给压力短期难行，四季度淡季商业出行受经济增速下行影响，航司经营压力大 [24] 国内航线客座率 - 11月航司客座率环比降约2.7pct，但高于19年同期1.6pct，东航与南航9 - 11月客座率明显高于19年同期，国航、春秋和吉祥与19年同期类似，各航司销售策略有分歧，东航和南航大概率降价提客座率 [30] - 继续压低票价提高客座率较激进，目标拓展增量客户、提升市场份额，但短期对盈利影响可能负面，行业在“以降价拉高客座率是否值得”上有分歧，导致客座率表现差异 [35] 国际航线 - 11月上市航司国际航线运力投放为19年同期92%左右，环比10月降约5.7%，客座率环比10月提升0.7pct，较19年同期提升2.4pct，超预期 [40] - 11月各航司客座率继续分化，东航与南航较19年同期分别提升6.4%和4.6%，国航同比下降3.2%，原因与运力投放和销售策略选择有关 [42] - 中型航司春秋与吉祥大幅缩减运力投放，客座率有提升 [44] 机场吞吐量 - 11月各主要机场旅客吞吐量较10月环比略降，12月国际航线进入旺季，预计吞吐量明显回升 [50]