核心观点 - 报告认为2025年地产行业将进入正循环，销售增速回升，投资增速企稳，政策发力点包括放开首付比例、房贷利率等限制，推进旧改和提高货币化安置比例，促进居民增收[1] - 债市在地产政策放松时期通常会保持牛市状态，利率仍然可以保持乐观[1] - 理财估值问题会影响债市，季末赎回带来的信用债估值影响较大，理财平滑估值有利于稳定信用债相对估值[1] - 11月社零增速下滑，促销透支效应明显，消费回升主要依赖政策，可选消费表现偏弱[1] 地产行业 - 当前地产基本面仍待提振，限购限贷政策优化、降低税费、旧改与货币化安置对楼市有带动作用，但更多是结构性改善[1] - 2025年地产销售增速在乐观、中性、悲观三种情形下分别为5.6%、1.2%和-2.5%，投资增速分别为-6.0%、-8.8%和-10.0%[1] - 地产政策放松后，债市率先交易预期，待数据逐步落地后，交易政策的效果[1] 理财估值问题 - 理财估值问题会影响债市，季末赎回带来的信用债估值影响较大，理财平滑估值有利于稳定信用债相对估值[1] - 市场认为理财存在向公募靠拢的趋向，但因负债管理、资产结构、产品规则、交易策略等多维度因素的客观存在，理财产品净值表现仍会与公募基金存在一定区别[1] 消费行业 - 11月社零增速下滑，促销透支效应明显，消费回升主要依赖政策，可选消费表现偏弱[1] - 受益于以旧换新等政策，年末消费增速整体上台阶，但消费回升主要依赖政策，可选消费表现偏弱[1] 啤酒与饮料行业 - 啤酒行业Q3同比下滑约中个位数，吨价Q3同比下滑0-1%，成本红利继续兑现，但体育赛事下费投加大，导致净利率同比下滑[3] - 饮料行业Q3收入同比增速普遍对比Q2改善，茶饮和能量饮料仍是相对景气的赛道，毛利率普遍改善[3] - 投资建议关注青啤、百润、农夫等公司[3] 家电行业 - 家电板块周度涨幅+1.1%，白电、黑电、小家电涨跌幅分别为+1.0%、+0.1%、+4.3%[5] - 线上大家电板块销额同比+17%/+9%/+10%/+8%，生活电器板块净化器、扫地机销额增速亮眼[5] - 线下空冰洗累计销额同比增速分别达到+10%/+15%/+18%，扫地机线下零售额同比+58%，继续领跑[5] 建筑建材行业 - 2024年1-11月平板玻璃产量同比增长3.2%，11月单月同比减少5.6%，供需结构预期尚可，整体市场依旧承压[11] - 11月地产销售增速转正，基建投资持续高增，关注低估值高股息央国企蓝筹[11] - 水泥产量11月单月同比下滑10.7%，四季度各地企业为提升盈利继续积极推动价格上行[11] 投资建议 - 地产行业关注政策传导进度，债市在政策放松时期通常会保持牛市状态[1] - 啤酒行业关注青啤、百润、农夫等公司[3] - 家电行业推荐格力电器、美的集团、海尔智家等公司[5] - 建筑建材行业关注华东、华南及出海水泥龙头[11]