公司投资评级 - 首次覆盖，给予"买入"评级 [7] 报告的核心观点 - 公司内外部根系丰沛，多维度向阳而生，具备较强的自我造血能力和盈利基础 [7] - 消费电子复苏明显，AI赋能催升电池需求，推动消费电芯市场持续复苏 [7] - 平台化能力卓越，降本增效凸显利润弹性，未来费用率有望继续下行 [7] 根据相关目录分别进行总结 消费电子复苏明显，AI赋能催升电池需求 - 传统消费电子领域受换机周期影响，24Q1-Q3全球手机和PC出货量同比增速均回正，短期复苏拐点明显 [7] - AI大模型于终端的集成与运用有望提高用户消费需求，缩短换机周期，拉动新一轮换机潮 [7] - 预计到2027年，全球具有AI功能的PC出货量将超过1.6亿台，AI手机出货量将达到5.9亿部 [7] - 终端性能和功耗的提升将显著推动电池容量需求，锂电新技术的发展驱动电池价值量提升 [7] 平台化能力卓越，降本增效凸显利润弹性 - 公司聚焦战略大客户，目标进一步提升笔电、手机、可穿戴等业务的营收和盈利 [7] - 重点拓展便携式储能、轻动力、电子烟、机器人、无人机等有持续增长机会的业务线 [7] - 23年公司费用增加主要系新基地投建及新业务开拓，24Q1-Q3公司期间费用率为16.6% [7] - 考虑到潼湖一期项目投产后深圳租赁厂房逐渐退租，未来在营收不断增长的情况下，费用率有望继续下行 [7] 首次覆盖，给予"买入"评级 - 预计公司24-26年归母净利润分别为1.25/2.55/3.39亿元，对应12月13日收盘价PE分别为37/18/14倍 [7] - 可比公司24-26年PE均值对应32/21/18倍，考虑到公司在行业领域的盈利弹性，公司24-26年净利润CAGR为65%，高于可比公司 [7] - 给予公司25年PE估值为24倍，首次覆盖，给予"买入"评级 [7] 关键假设点 - 方形锂电池：行业消费电子迎来复苏周期，公司在笔电及手机领域积极开拓新客户，25年公司有望在笔电客户联想/戴尔等、手机客户传音/小米/荣耀等有增量营收 [10] - 圆柱锂电池：公司产品下游应用主要在蓝牙音箱、耳机、智能电动工具及便携式储能等，预计24-26年销量有望稳步增长 [11] 有别于大众的认识 - 市场普遍认为消费锂电成长性有限，下游需求增长存在不确定性，但消费电子正迎来换机周期，短中期复苏势头明显 [12] - 市场普遍认为公司盈利能力成长性存在不确定性，但公司下游消费电子客户均为知名品牌客户，产品毛利率长期以来稳定，且公司正向笔电及手机等高附加值产品开拓 [12] 股价表现的催化剂 - 海外消费锂电产能加速出清 [12] - 消费电子景气度超预期 [12] - 海外客户开拓顺利 [12] - 新技术和新产品加速客户导入、供货开始放量 [12] 营收实现稳步增长，规模效应贡献利润弹性 - 2023年，公司实现营收45.4亿元，同比增长29.5%；实现归母净利润0.5亿元，同比下降68.3% [57] - 1-3Q24，公司实现营收37.8亿元，同比增长25.9%，实现归母净利润达到0.8亿元，同比增长37.0% [57] 产品布局全面，单位毛利提升空间大 - 2023年，公司软包锂电池/圆柱锂电池/镍氢电池收入分别达到24.6/12.0/6.6亿元 [104] - 聚合物软包锂电池为公司营收主要增长来源，19-23年业务营收CAGR达26.9% [104] - 2022年起，公司开始进一步扩充产能，陆续导入新的战略性客户订单 [104] 新兴应用领域发展迅速，拓宽公司消费电子增量空间 - 公司紧跟行业发展趋势，通过业务组合管理，进一步提升笔记本电脑、可穿戴设备、智能手机三大重点业务的规模和盈利能力 [134] - 密切跟踪细分领域业务的发展机遇，拓展小型镍氢电池、个人护理产品电池、便携式储能电池、大型储能电芯等有持续增长机会的业务线 [134] 笔电&手机&个护 - 公司深耕消费电池领域多年，通过快速响应客户需求、产品定制化、全周期质量管理和满意度管理持续提升客户服务水平 [135] - 公司一方面不断巩固与原有战略客户的合作及业务范围，维持较强的客户粘性关系 [135] - 另一方面凭借先进技术优势和大规模批量交付能力，成功开拓更多新品牌客户 [135] 可穿戴设备 - 公司可穿戴设备电池深度绑定下游品牌客户，与索尼、哈曼、JBL等企业紧密合作 [7] 储能电芯与便携式储能 - 公司为大疆和Goal Zero等客户供应圆柱和镍氢电池 [7] 镍氢电池 - 镍氢电池主要应用于民用零售、车载T-Box、太阳能储能街灯、个人护理等领域 [47]