报告公司投资评级 - 滔搏的投资评级为“买入（维持）”[5] 报告的核心观点 - 滔搏发布FY25财年三季度运营数据，表现符合预期，呈现底部回升趋势[5] - 线上销售优于线下，双十一表现亮眼，线下渠道仍在调整优化[6] - 库存水平保持稳健，折扣率短期有所加深，预计财年年底库存去化完成后折扣率将逐步改善[7] - NIKE新任CEO上任，更加重视产品功能性和与零售合作伙伴的协同，有望重启新一轮产品创新周期，带动公司零售业务回暖[8] - 公司深耕运动服饰零售业务，聚焦全域零售的高质量增长，品牌拓展打造多元成长曲线，短期调整不改中长期向好趋势[9] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2024年12月17日收盘价为2.83港币[3] - 恒生中国企业指数为7105.44[3] - 52周最高/最低价为6.28/2.11港币[3] - H股市值为175.49亿港币[3] - 流通H股为6,201.22百万股[3] - 汇率（人民币/港币）为1.0813[3] 一年内股价与基准指数对比走势 - 滔搏股价一年内下跌51%，而恒生中国企业指数（HSCEI）下跌1%[4] 公司运营数据 - FY25Q3公司直营、批发合计税前销售额同比下滑中单位数，环比FY25Q2的10-20%低段下跌有明显改善[5] - 线上销售同比双位数增长，占直营渠道比例提升至40%，双十一期间天猫运动鞋服成交榜首次上涨，位居首位[6] - 线下渠道客流环比改善，但仍有压力，直营毛销售面积同比下降4.4%，环比下降2.1%，店铺数同比高单位数下降[6] - 库存水平保持稳健，库销比为4-5个月，新品占比70-80%，折扣率同比加深，预计财年年底库存去化完成后折扣率将逐步改善[7] - NIKE新任CEO上任，聚焦功能性和专业运动领域，有望启动新一轮产品创新周期，对中国市场高度重视，滔搏将持续受益于NIKE的底部复苏[8] - 预计FY25-FY27财年净利润为13.2/16.7/19.3亿元，对应PE为12/10/8倍[9] 财务数据 - FY25-FY27财年营业收入预计为262.6/275.9/289.8亿元，同比增长率分别为-9%/5%/5%[11] - FY25-FY27财年归母净利润预计为13.2/16.7/19.3亿元，同比增长率分别为-40%/27%/15%[11] - FY25-FY27财年每股收益预计为0.21/0.27/0.31元/股，毛利率预计为40.0%/40.5%/40.9%[11] - FY25-FY27财年市盈率预计为12/10/8倍[11] 合并利润表 - FY25-FY27财年营业收入预计为26256/27588/28978百万元[17] - FY25-FY27财年营业成本预计为-15754/-16415/-17141百万元[17] - FY25-FY27财年毛利预计为10502/11173/11838百万元[17] - FY25-FY27财年销售费用预计为-7851/-8083/-8404百万元[17] - FY25-FY27财年管理费用预计为-1103/-1104/-1130百万元[17] - FY25-FY27财年营业利润预计为1649/2086/2404百万元[17] - FY25-FY27财年净利润预计为1322/1672/1926百万元[17]