截至月份: 2025年11月30日 狀態: 新提交 致：香港交易及結算所有限公司 公司名稱: 滔搏國際控股有限公司 呈交日期: 2025年12月2日 I. 法定/註冊股本變動 | 1. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 | 不適用 | | 於香港聯交所上市 (註1) | | | 是 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 證券代號 (如上市) | 06110 | 說明 | | | | | | | | | | | 法定/註冊股份數目 | | | 面值 | | | 法定/註冊股本 | | | 上月底結存 | | | 20,000,000,000 | HKD | | 0.000001 | HKD | | 20,000 | | 增加 / 減少 (-) | | | | | | | HKD | | | | 本月底結存 | | | 20,000,000,000 | HKD | | 0.000001 | HKD | | 20,000 | 股份發行人及根據《上市規則》第十九B章上市的香港預託證券發行人的證券變動月報表 本月底法定/ ...

航空航天：空客A320软件问题 - 约6000架空客A320飞机需紧急更换易受太阳辐射影响的飞行控制软件 [2] - 此次行动由10月底美国捷蓝航空的一起事故所引发 [2] 汽车行业：长安汽车与阿维塔科技 - 长安汽车参股公司阿维塔科技已向香港联交所递交主板上市申请 [3] - 阿维塔科技主营业务为高端智能网联电动汽车及零部件的研发销售 [3] - 长安汽车目前持有阿维塔科技40.99%的股权 [3] 矿业并购：SolGold与江西铜业 - 矿业公司SolGold Plc已拒绝中国江西铜业的第二份收购要约，出价为每股26便士 [4] - SolGold正寻求在厄瓜多尔开发一座铜矿 [4] - SolGold股价在消息公布后一度跃升17%至30.65便士，此前四个交易日累计上涨近30% [4] 媒体内容：搜狐视频战略 - 搜狐视频准备重启美剧，并加大对美剧和美国电影的采购力度 [5] - 该战略旨在利用当前市场空白，为不想寻找盗版的用户提供更好体验 [5] - 尽管美剧投入产出比不佳且难以靠会员付费收回成本，但其可为产品关注流带来吸引力 [5] 电信行业：移动运营商网络安全 - 全球移动运营商每年网络安全支出已达150至190亿美元 [7] - 预计到2030年，该项支出将增至400至420亿美元 [7] - 网络威胁快速演变加剧了成本上升与运营复杂性 [7] 科技与半导体：三星与DeepSeek - 三星电子正式解散成立仅一年的HBM特别开发团队，相关人员与业务并入DRAM开发部门 [8] - DeepSeek推出新型数学推理模型DeepSeekMath-V2，在IMO2025和CMO2024中均达到金牌水平 [10] - 该模型采用可自我验证的训练框架，代码与权重已开源 [10] 消费电子与汽车：市场动态 - 双十一期间iPhone销量同比增长37%，小米下降11%，华为增长22% [10] - 小米汽车在一起“未交车催收尾款”案件中败诉，被判向消费者双倍返还购车定金共计1万元 [11] 零售与运动服饰：公司战略与行业排序 - 花旗分析师认为李宁因“单一品牌、多品类、多元化渠道”策略，中期内不太可能收购外国品牌 [12] - 花旗对中国运动服饰行业的排序为安踏、滔搏、李宁，三只股票评级均为“买入” [12] - 京东宣布自2026年起调整京豆规则，有效期最长不超过180天，次年底自动作废 [13] 公司上市进程：夏禾科技 - 北京夏禾科技股份有限公司已在北京证监局办理IPO辅导备案登记，拟首次公开发行股票并上市 [9] - 辅导券商为中信证券，公司控股股东SHAH-HERR CORPORATION持股比例为27.80% [9]

产品功能创新 - 嘀嗒顺风车推出特惠拼车新功能，起终点距离乘客更近，价格对车主更友好，旨在提升车主接驾体验和乘客舒适度 [1] - 公司推出预约出行随机享折扣功能，市内顺风车提前1小时及以上预约，城际顺风车提前3小时及以上预约，乘客有机会随机享受9折至9.5折优惠 [2] - 自动抢单功能持续进化，近期顺路拼车功能与自动抢单功能深度融合，抢单推荐算法更精准，设置更简单 [1] 市场表现与用户反馈 - 自上线以来，特惠拼车订单规模持续增长，其中新用户的下单及完单占比高于整体水平 [1] - 《2025嘀嗒顺风车通勤观察报告》显示，近八成受访用户希望通过更多顺风出行来节约开支 [1] - 2023年至2025年，顺风车通勤平均费用呈现逐年下降趋势 [1] 技术应用与用户采用率 - 车主开启顺路拼车功能后，自动抢单功能会帮助车主抢包括独享、拼车1+1、特惠拼车和站点拼车在内的各种顺风车订单 [1] - 目前已有约70%的接站点拼车订单的车主在使用站点拼车自动抢单功能 [1]

核心观点 - 维持滔搏“买入”评级，认为公司作为中国领先的运动用品零售平台，尽管受主力品牌Nike短期波动影响，但通过拓展新品牌合作矩阵及深化数字化运营，能持续强化零售效率并具备长期增长基础 [1] 业务表现与财务状况 - 公司是中国最大的运动用品零售及服务平台，合作伙伴包括Nike、adidas等主力品牌 [1] - FY2025/FY2026H1公司营收同比分别下降7%和6%，至270亿元和123亿元 [1] - FY2025/FY2026H1公司归母净利润同比分别下降42%和10%，至12.9亿元和7.9亿元 [1] - 截至FY2026H1末，公司账上现金及现金等价物为25.4亿元人民币 [5] - 公司自2019年上市以来累计派息率为107.3%，持续高分红回馈投资者 [5] 品牌合作与表现 - FY2026H1主力品牌营收同比下降4.8%至108亿元，占公司营收比重为88% [2] - adidas保持良好增长势头，2025Q3货币中性基础上营收同比增长8% [2] - 2022年与李宁建立合作关系，首次将国产品牌纳入合作矩阵 [2] - 2023年以来逐步与凯乐石、Norda等户外及跑步品牌建立合作，并在部分合作中担任独家合作伙伴/运营商角色 [2] 零售运营与数字化能力 - 公司推进门店优化，FY2023年300平方米以上自营门店数量为1056家，占比16.1%，后续策略转向“一品一策”以提升店效和坪效 [3] - 发力私域及直播电商，FY2026H1末小程序店铺数量超过3600家，并加码大众点评、抖音等新平台为线下引流，预计电商销售占比40%左右 [3] - 会员运营能力卓越，截至FY2025H1末全渠道累计注册会员数达8910万，并持续增长 [3] - 2019年上市时明确数字化转型战略，涵盖前线员工赋能、数字化门店运营和优化商品管理 [3] 中期展望与盈利预测 - FY2027年Nike新品上市节奏有望改善，预计将带动终端流水和收入走强，并提升公司整体盈利能力 [4] - 预计公司FY2026至FY2028年归母净利润分别为12.97亿元、14.81亿元和16.66亿元 [5] - 当前股价对应FY2026年市盈率(PE)为14.6倍，股息率为7% [5]

业务表现与财务数据 - 公司FY2025及FY2026H1营收同比分别下降7%和6%至270亿元和123亿元 [1] - 公司FY2025及FY2026H1归母净利润同比分别下降42%和10%至12.9亿元和7.9亿元 [1] - 截至FY2026H1末公司账上现金及现金等价物为25.4亿元人民币 [5] 品牌合作与销售动态 - FY2026H1主力品牌营收同比下降4.8%至108亿元，占公司营收比重为88% [2] - adidas在货币中性基础上2025Q3营收同比增长8%，而Nike短期业绩有所波动 [2] - 公司合作矩阵持续丰富，2022年与李宁合作，并于2023年起与凯乐石、Norda等多个户外品牌建立合作关系 [2] - 在新品牌合作中，公司担任独家合作伙伴/运营商的角色，负责品牌在中国的多项职能 [2] 零售运营与效率提升 - 公司推进门店优化，FY2023年300平方米以上自营门店数量为1056家，占比16.1%，后续策略转向“一品一策”以提升店效和坪效 [3] - 发力私域及直播电商，截至FY2026H1末小程序店铺数量超3600家，电商销售预计占比40%左右 [3] - 截至FY2025H1末公司全渠道累计注册会员数达8910万，并通过多种举措加强用户粘性 [3] - 公司自2019年明确数字化转型战略，通过小程序离店销售、私域生态建设等方式提升销售效率 [3] 未来展望与盈利预测 - 展望FY2027，随着Nike新品逐步上市，品牌销售趋势有望好转，带动公司收入走强和盈利能力提升 [4] - 预计公司FY2026至FY2028归母净利润分别为12.97亿元、14.81亿元和16.66亿元 [5] - 当前股价对应FY2026市盈率为14.6倍，股息率为7% [5] 股东回报 - 公司自2019年上市以来累计派息率为107.3%，持续高分红回馈投资者 [5]

核心观点总结 - 报告核心观点聚焦于多个行业的龙头公司，强调其在行业变革中的竞争优势和增长潜力，包括贝壳-W在存量地产时代的领先地位、滔搏的卓越零售能力与高分红、煤炭行业的供给受限逻辑、小米集团的“人车家全生态”战略、零跑汽车的强势产品周期以及斯菱股份通过收购拓展机器人业务的产业协同 [3][4][7][9][12][13][14][15] 贝壳-W（房地产行业） - 二手房交易服务GTV持续增长，2023年/2024年/2025年上半年分别为2万亿元/2.2万亿元/1.2万亿元，同比增速分别为28.6%/10.8%/13.7%，2024年市占率达31.1%，同比提升2.5个百分点 [3] - 新房交易业务GTV在2023年/2024年/2025年上半年分别为1万亿元/0.97万亿元/0.49万亿元，增速持续跑赢全国商品住宅销售额，同期市占率提升至9.7%/11.4%/12.6% [3] - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别为37.1亿元/52.8亿元/61亿元，同比增速分别为-8.7%/42.4%/15.5% [4] 滔搏（纺织服饰行业） - 公司是中国最大的运动用品零售及服务平台，FY2025及FY2026H1营收分别为270亿元及123亿元，归母净利润分别为12.9亿元及7.9亿元 [4] - 自2019年上市以来累计派息率达107.3%，截至FY2026H1末账上现金及现金等价物为25.4亿元人民币，持续高分红回馈投资者 [5] - 预计FY2026至FY2028归母净利润分别为12.97亿元/14.81亿元/16.66亿元，现价对应FY2026市盈率为14.6倍，股息率为7% [5] 煤炭行业 - 2025年10月规上工业原煤产量4.1亿吨，同比下滑2.3%，1-10月累计产量39.7亿吨，同比增长1.5% [7] - 2025年10月煤炭进口量4173.7万吨，同比下降9.75%，环比下降9.27%，1-10月累计进口量38762.3万吨，同比下降11% [7] - 2025年10月规上工业火电同比增长7.3%，粗钢产量7200万吨，同比下降12.07% [8] 小米集团-W（海外/消费电子与汽车） - 公司推进高端化战略，并构建“人车家全生态”，2025年9月发布Xiaomi-MiMo-Audio模型矩阵，11月发布智能家居方案Xiaomi Miloco [12] - 预计公司2025年至2027年收入为4700亿元/5570亿元/6940亿元，non-GAAP归母净利润约440亿元/501亿元/650亿元 [13] 零跑汽车（海外/汽车行业） - 公司产品周期强势，预计2025年至2027年销量为61万辆/102万辆/132万辆，总收入为675亿元/1130亿元/1510亿元 [13] - 预计2025年至2027年归母净利润为10亿元/51亿元/113亿元，归母净利润率分别为1.5%/4.5%/7.5% [13] 斯菱股份（汽车行业） - 公司拟以3.9亿元收购宁波银球科技24.3%股权，银球科技2025年上半年收入5.6亿元，净利润0.7亿元，产品应用于家电、工业电机、机器人等领域 [14][15] - 公司持续推进全球化产能布局，新昌及泰国生产基地建设顺利，并已建立北美市场本地化服务能力 [15] - 公司新成立机器人事业部，基于轴承工艺拓展谐波减速器、执行器模组及丝杠等产品，前瞻布局机器人产业 [16][17]

公司通讯发布 - 公司通讯中英文版已上传至www.topsports.com.cn及www.hkexnews.hk[1][7] - 2023年12月31日起采用电子方式发布，在上述网站提供[2][8] 股东通讯收取 - 非登记股东收通讯应联系中介提供邮箱[3][9] - 未收到有效邮箱需主动查网站[4][9] - 收印刷版可填回条或发邮件[5][9] 公司信息 - 公司地址为香港湾仔皇后大道东183号合和中心17M楼[1][7] - 邮箱为ir@topsports.com.cn[1][7] 其他 - 通知发布时间为2025年11月20日[1][9] - 上市公司为滔搏國際控股有限公司[10]

公司通讯发布 - 公司通讯英文及中文版已上载于公司网站及披露易网站[1][6] - 2023 年 12 月 31 日起采用电子方式发布，日后在网站提供[2][7] 股东通讯接收 - 建议股东扫描二维码或签署回条提供邮箱地址[3][7] - 未提供邮箱或无法收到通知，可主动查网站或收印刷版[4][8] - 希望收印刷版需书面或邮件申请，有效期一年[5][8]

收入和利润表现 - 收入为人民币122.986亿元，同比下降5.8%[7] - 经营利润为人民币9.938亿元，经营利润率为8.1%[7] - 本公司权益持有人应占利润为人民币7.891亿元，利润率为6.4%[7] - 公司收入同比下降5.8%至人民币122.986亿元[15] - 公司权益持有人应占利润同比下降9.7%至人民币7.891亿元[17] - 公司权益持有人应占利润率同比下降0.3个百分点至6.4%[17] - 公司截至2025年8月31日止六个月收入为人民币12,298.6百万元，同比下降5.8%[39][40] - 公司截至2025年8月31日止六个月经营利润为人民币993.8百万元，同比下降11.3%[39][42] - 公司权益持有人应占利润为人民币789.1百万元，同比下降9.7%[39][42] - 集团收入为人民币122.986亿元，较去年同期的130.547亿元下降5.8%[73] - 经营利润为人民币9.938亿元，较去年同期的11.209亿元下降11.3%[73] - 期内利润为人民币7.88亿元，较去年同期的8.738亿元下降9.8%[73] - 公司期内利润为人民币7.891亿元，较2024年同期的8.738亿元下降约9.7%[82] - 截至2025年8月31日止六个月总收入为12,298.6百万元人民币，较去年同期的13,054.7百万元人民币下降5.8%[99] - 销售货品收入为12,223.6百万元人民币，较去年同期的12,960.1百万元人民币下降5.7%[99] - 公司权益持有人应占利润为789.1百万元，同比下降9.7%（2024年同期：873.8百万元）[106] 毛利率 - 毛利为人民币50.374亿元，毛利率为41.0%[7] - 公司毛利率同比微降0.1个百分点至41.0%[15] - 毛利率为41.0%，与去年同期的41.1%基本持平[43] - 毛利率为41.0%，同比下降0.1个百分点[44] 成本和费用 - 销售及分销开支以及一般及行政开支同比下降5.5%，费用率微增0.1个百分点至33.2%[17] - 销售及分销开支为人民币3,575.4百万元，占收入29.1%[45] - 销售成本、销售及分销开支以及一般及行政开支总额为11,342.1百万元人民币，较去年同期的12,009.2百万元人民币下降5.6%[101] - 确认为开支并计入销售成本的存货成本为7,161.1百万元人民币，较去年同期的7,601.7百万元人民币下降5.8%[101] - 员工成本为1,291.3百万元人民币，较去年同期的1,361.5百万元人民币下降5.2%[101] - 使用权资产减值为133.7百万元人民币，较去年同期的118.9百万元人民币上升12.4%[101] - 员工成本总额为人民币12.913亿元，占集团收入的10.5%，去年同期为人民币13.615亿元，占比10.4%[60] 每股盈利和股息 - 每股基本及摊薄盈利为人民币12.72分[7] - 每股中期股息为人民币13.00分[7] - 宣派中期股息每股普通股人民币13.00分，派息率为102.2%[18] - 每股基本盈利为人民币12.72分，同比下降9.7%[50][51] - 宣派中期股息每股普通股人民币13.00分，总额为人民币8.062亿元[63] - 以港元派付的中期股息为每股14.01港分，兑换率为1元人民币兑1.0779港元[64] - 每股基本及摊薄盈利为人民币12.72分，较去年同期的14.09分下降9.7%[73] - 每股基本盈利为12.72人民币分，同比下降9.7%（2024年同期：14.09人民币分）[106] - 董事宣派截至2026年2月28日止年度的中期股息每股13.00人民币分，合共806.2百万元[110] - 于回顾期内派付了截至2025年2月28日止年度的末期股息及特别股息，合共868.1百万元[110] 现金流状况 - 现金及现金等价物为人民币25.381亿元，经营业务所产生的现金净额为人民币13.547亿元[18] - 经营产生的现金净额为人民币1,425.6百万元，同比减少人民币1,277.3百万元[52] - 经营活动产生的现金净额为人民币13.547亿元，较2024年同期的26.135亿元下降约48.2%[84] - 已付股息为人民币8.681亿元，较2024年同期的12.403亿元下降约30.0%[82][84] 资产、负债及资本开支 - 平均存货周转期为150.0天[7] - 平均应收贸易账款周转期为12.6天[7] - 平均应付贸易账款周转期为8.2天[7] - 流动比率为2.0倍[7] - 存货为人民币5,833.9百万元，同比下降4.7%[44] - 资本开支为人民币132.7百万元，同比下降约36.0%[49] - 净现金状况为人民币1,268.3百万元[53][54] - 现金及现金等价物从期初的人民币25.874亿元微降至期末的人民币25.381亿元，减少约1.9%[77][84] - 总资产从2025年2月28日的人民币149.025亿元增加至2025年8月31日的人民币163.704亿元，增幅约为9.8%[77] - 短期借款从2025年2月28日的人民币21.3亿元大幅增加至2025年8月31日的人民币39亿元，增幅约为83.1%[77] - 权益总额从2025年3月1日的人民币90.59亿元微降至2025年8月31日的人民币89.737亿元，降幅约为0.9%[78][82] - 保留溢利从2025年3月1日的人民币71.723亿元降至2025年8月31日的人民币70.806亿元，降幅约为1.3%[78][82] - 物业、厂房及设备账面净值下降至474.2百万元，期内添置131.5百万元，折旧及减值共196.4百万元[109] - 使用权资产账面净值下降至1,684.5百万元，期内新增租赁447.1百万元，折旧及减值共511.8百万元[111] - 租赁负债下降至1,822.5百万元，其中不迟于1年到期的部分为1,062.3百万元[113][114] - 存货账面净值为5,833.9百万元，存货减值亏损拨备增加100.1百万元至318.7百万元[116] - 短期租赁之未来租赁款项总额为188.0百万元[114] - 流动按金、预付款项及其他应收款项增加至737.1百万元，主要因采购预付款项增至149.8百万元[115] - 应收购贸易账款净额从2025年2月28日的751.9百万元人民币增至2025年8月31日的934.9百万元人民币，增长24.3%[117] - 银行存款及现金等价物总额从2025年2月28日的3,584.1百万元人民币增至2025年8月31日的5,168.3百万元人民币，增长44.2%[119] - 短期借款从2025年2月28日的2,130.0百万元人民币增至2025年8月31日的3,900.0百万元人民币，增长83.1%[121] - 用于抵押短期借款的银行存款从2025年2月28日的996.7百万元人民币增至2025年8月31日的2,630.2百万元人民币，增长163.9%[119][121] - 超过90天的逾期应收购贸易账款从2025年2月28日的11.2百万元人民币增至2025年8月31日的15.0百万元人民币[117] - 应付贸易账款从2025年2月28日的343.4百万元人民币降至2025年8月31日的304.5百万元人民币，下降11.3%[120] - 公司其他储备总额从2025年3月1日的1,886.5百万元人民币微增至2025年8月31日的1,894.0百万元人民币[123] - 应收购贸易账款减值拨备从2025年3月1日的6.7百万元人民币增至2025年8月31日的8.4百万元人民币，期内计提减值1.7百万元人民币[118] 其他财务数据 - 融资收入为人民币43.3百万元，同比下降7.5%[46] - 实际所得税税率下降1.2个百分点至20.0%[47] - 其他收入中的政府补贴为39.0百万元人民币，较去年同期的77.1百万元人民币大幅下降49.4%[100] - 净融资成本为8.8百万元人民币，较去年同期的12.5百万元人民币有所改善[102] - 所得税开支为197.0百万元人民币，较去年同期的234.6百万元人民币下降16.0%[103] - 于2025年8月31日，公允价值计量透过损益之金融资产为45.9百万元人民币[94] 业务线表现 - 主力品牌（耐克及阿迪达斯）收入为人民币10,811.5百万元，占总收入87.9%，同比下降4.8%[40] - 其他品牌收入为人民币1,412.1百万元，占总收入11.5%，同比下降12.2%[40] - 零售业务收入为人民币10,600.6百万元，占总收入86.2%，同比下降3.0%[40] - 批发业务收入为人民币1,623.0百万元，占总收入13.2%，同比下降20.3%[40] 零售网络表现 - 期末直营店铺总数同比减少19.4%至4,688家[22] - 期末店铺毛销售面积同比减少14.1%[22] - 与2025年2月28日相比，店铺总数减少6.6%，毛销售面积减少4.6%[22] 数字化及线上业务表现 - 抖音及微信视频号账号超过800个，小程序店铺数目超3,600家，即时零售入驻店铺超3,700家[26] - 抖音平台销售保持运动户外榜第一，私域小程序在微信热门小程序运动户外类排行榜中蝉联首位[26] - 零售线上业务销售额实现同比双位数增长[26] - 五一期间线上互动活动成功唤醒私域用户超百万人[31] - 五一期间线上互动活动贡献销售额破亿元[31] 用户及会员表现 - 累计用户规模达8,900万[30] - 会员贡献的线下门店及微信小程序零售总额（含增值税）比例为92.9%[32] - 复购会员对会员消费贡献约60%[32] - 高价值会员对总消费会员的销售贡献接近35%[32] - 高价值会员客单价约为会员平均客单价的6倍[32] - 截至2025年8月31日累计用户数为89.1百万，较2024年8月31日的81.0百万增长10.0%[33] - 会员贡献的零售总额占比为92.9%，略低于去年同期的93.7%[33] 员工相关 - 员工总数减少至24,273名，较半年前的27,279名减少了3,006名，降幅为11.0%[60] 关联方交易 - 公司向关联方百丽国际支付的物流服务费在截至2025年8月31日的六个月内为240.5百万元人民币，较上年同期的217.3百万元人民币增长10.7%[124] 公司股本及股东结构 - 截至2025年8月31日，公司法定股本为200亿股，已发行及缴足股本为62.012亿股[122] - 截至2025年8月31日，公司已发行股份总数为6,201,222,024股[129] - 主要股东HHBH Investment, L.P.及其关联实体持有2,163,605,107股，占公司权益约34.89%[129] - 主要股东智者创业有限公司持有1,254,616,510股，占公司权益约20.23%[129] - 受托人TMF (Cayman) Ltd.被视为拥有426,436,356股信托股份，占公司权益约6.88%[129] 公司管治 - 公司首席执行官于武先生兼任董事会主席，未完全遵守企业管治守则关于角色分离的规定[134] - 审核委员会由三名独立非执行董事组成，主席为具备专业会计资格的林耀坚先生[138] - 薪酬委员会由三名成员组成，其中两名（华彬先生和林耀坚先生）为独立非执行董事，主席为华彬先生[139] - 提名委员会由三名成员组成，其中两名（黄伟德先生和林耀坚先生）为独立非执行董事，主席为黄伟德先生[141] - 董事确认在2025年3月1日至2025年8月31日期间遵守了董事进行证券交易的标准守则[136] - 公司或其任何附属公司在回顾期间未购买、出售或赎回任何上市证券[131]

核心观点 - 2025年纺服行业整体承压，品牌端表现平淡，制造端受关税影响出口前高后低 [1] - 2026年预计制造端将先于品牌服饰企稳复苏，投资聚焦于运动户外赛道、优质制造企业和品牌革新的公司 [1] 2025年行业回顾 - 服饰品牌社零增速平缓，纺织制造在关税冲击下出口转弱，东南亚鞋服类出口增速相对好于中国 [2] - 前三季度纺织制造业务高开低走，服装家纺营收降幅收窄，运动服饰品牌流水增速较好，休闲家纺线上渠道普遍好于线下 [2] - A股及港股年内纺服指数均跑输大盘，品牌预期持续下调，制造估值缓慢波动上升 [2] 2026年品牌服饰展望 - 社零增速与品牌收入整体增速趋缓，行业存在结构性机会 [3] - 运动细分定位与户外品类持续占优，大单品驱动的家纺线上增速出色，社媒营销与新品迭代齐发力的新锐品牌有望脱颖而出 [3] - 具有中高端定价能力、细分场景挖掘能力和差异化产品创新能力的品牌在偏谨慎的消费环境下更具优势 [3] 2026年纺织制造展望 - 鞋服类产品出口受关税扰动后呈企稳回暖趋势，部分原材料如羊毛价格出现短期快速反弹 [4] - 纺织代工订单压力随关税成本逐渐由品牌向下提价传导而缓解，企业预期四季度至明年初订单已逐渐回稳 [4] - 看好具备新品开发与管理提效竞争优势的制造企业基本面与估值戴维斯双击的机会 [4] 投资主线与标的 - 投资主线包括运动户外、优质制造、品牌革新 [5] - 看好户外运动赛道长期成长优势，以及以产品创新驱动结构性提价的品牌与产业链公司 [5] - 具体标的包括运动板块的安踏体育、李宁、特步国际、滔搏，纺织制造板块的申洲国际、华利集团、开润股份、新澳股份、伟星股份，服装家纺板块的稳健医疗、波司登、海澜之家 [5]