本报讯 （记者矫月）近日，源自挪威的顶级户外品牌Norrøna北京首店于高端商业地标SKP正式启幕。作为品牌与本土消 费者深度对话的重要触点，这家精品店将为追求极致产品力与高品质生活的中国户外爱好者打造专属的高端装备体验空间，将 Norrøna纯正的户外精神与精湛的专业工艺带给更多国内消费者。 （编辑 张昕） 自2025年5月中国运动零售运营商滔搏国际控股有限公司（以下简称"滔搏"）宣布与Norrøna达成独家运营合作后，半年左 右时间，Norrøna已上线官方旗舰店，并在上海浦东嘉里城开设限时体验店，于北京SKP落地精品店。 两家线下门店的选址逻辑体现了滔搏在渠道布局上的战略思考。上海浦东嘉里城聚集了众多一线户外品牌，拥有高浓度的 运动户外氛围。而北京SKP则是中国高端商业的标杆，更多面向追求品质生活的高净值客群。两者在地域和客群定位上形成互 补，实现了对核心城市及不同客群的有效覆盖。而这种在品牌运营上体现出的精准度，也展现了滔搏对中国运动人群的深刻理 解和在国内核心商圈的资源优势。 在消费者连接层面，专业品牌的运营对精准度和深度有着更为严苛的要求，如何精准触达目标圈层并建立深度连接，是品 牌发展的关键命题 ...

报告行业投资评级 * 报告对纺织服饰行业整体持积极态度，核心推荐运动鞋服、服饰制造、品牌服饰及黄金珠宝等细分领域的优质标的，并给出了具体的“买入”或“增持”评级 [2][3][4][7][9] 报告核心观点 * 运动鞋服板块在消费波动环境中展现出经营韧性，长期增长性强，推荐安踏体育、李宁等标的 [3][26] * 服饰制造板块2025年下半年景气有所减弱，但行业库存基本健康，预计2026年下游订单将在谨慎中迎来环比改善，推荐申洲国际、华利集团等进入产能释放周期的优质个股 [2][3][17][20][25][26] * 品牌服饰板块关注具备稳健成长或业绩反转逻辑的个股，推荐海澜之家等 [4][27] * 黄金珠宝板块2025年个股分化明显，2026年应关注具备强产品力和品牌力的α标的，推荐周大福、潮宏基等 [7][27] 根据相关目录分别总结 1. 本周专题：部分服饰制造商公布2025全年营收表现 * 部分服饰制造公司2025年12月及全年营收公布：丰泰企业2025年12月收入同比-0.6%，全年累计同比-4.5%；儒鸿2025年12月收入同比-3.6%，全年累计同比+3.2%；裕元集团（制造业务）2025年12月收入同比-3.7%，全年累计同比+0.5% [1][12] * 2025年第四季度部分公司收入表现弱于全年：丰泰企业Q4收入同比-5.3%，儒鸿Q4收入同比-3.2% [1][12][13] * 报告此前预计2025Q4服饰制造出货整体平淡，下游成衣制造短期利润率或承压，并对重点公司业绩做出前瞻：预计申洲国际2025年收入同比增长10%左右，归母净利润同比持平；预计华利集团2025Q4收入平稳，归母净利润同比下降；预计新澳股份2025Q4收入及归母净利润同比双位数增长；预计伟星股份2025Q4归母净利润个位数增长 [1][12][35] * 从行业出口看，2025H2以来景气减弱（12月单月环比改善），东南亚地区出口表现持续好于中国：2025年中国服装及衣着附件出口1512亿美元，同比-5.0%；越南纺织品出口396.4亿美元，同比+7.0%，鞋类出口242.0亿美元，同比+5.8% [17] * 展望2026年，行业库存基本健康，部分细分品牌销售良好，期待下游订单在谨慎中改善 [2][17][20] 2. 本周观点：推荐运动鞋服优质标的，关注制造板块投资机会 * **运动鞋服板块**：在消费环境波动下表现仍优于鞋服大盘，库存管理能力卓越，长期增长性强。推荐安踏体育（2026年PE 14倍）、李宁（2026年PE 16倍），关注滔搏（FY2026 PE 13倍）、特步国际、361度 [3][26] * **服饰制造板块**：2026年订单有望环比改善，推荐申洲国际（2026年PE 12倍）、华利集团（2026年PE 15倍），关注伟星股份、开润股份、晶苑国际 [3][25][26] * **品牌服饰板块**：关注稳健成长或具备业绩反转逻辑的个股，推荐海澜之家（2026年PE 12倍），关注罗莱生活（不考虑潜在商誉减值，2026年PE 14倍） [4][27] * **黄金珠宝板块**：2025年个股分化明显，2026年继续关注强α标的，推荐周大福（FY2026 PE 16倍）、潮宏基（预计2025年归母净利润同比大增125%~175%至4.4~5.3亿元） [7][27] 3. 本周行情：纺织服饰板块跑输大盘 * 截至统计期，沪深300指数下跌0.57%，纺织制造板块下跌0.77%，品牌服饰板块下跌0.93% [30] * A股周涨幅前三为明牌珠宝（+10.05%）、探路者（+6.35%）、浙江自然（+5.7%）；H股周涨幅前三为天虹国际集团（+7.1%）、李宁（+3.92%）、裕元集团（+2.63%） [30] 4. 近期报告 * **2025Q4业绩前瞻**：重申服饰制造板块出货平淡、利润率承压的观点，运动鞋服板块经营有韧性，品牌服饰个股分化，黄金珠宝在金价驱动下消费增长但品牌间业绩分化 [35][36][37] * **李宁2025Q4经营情况**：流水同比下降低单位数，其中线下渠道下降中单位数，电商流水同比持平；预计2025Q4末库销比在4~5之间，处于健康水平 [8][39][40] * **361度2025Q4经营情况**：成人装及童装线下渠道流水均增长约10%，电商流水录得高双位数正增长；预计2025Q4末线下库销比在4.5~5左右，营运稳健 [8][43] 5. 重点公司近期公告 * 潮宏基发布2025年业绩预告，预计归母净利润同比大幅增长125%~175%至4.4~5.3亿元，截至2025年底门店总数达1,668家，年内净增163家 [47] 7. 本周原材料走势 * 截至2026年1月13日，国棉237价格同比上涨15%至24,845元/吨；截至2026年1月16日，长绒棉328价格同比上涨8%至15,931元/吨；内外棉价差为3,349元/吨（内棉价格高于外棉） [49]

公司股权变动 - 2025年1月6日，公司股东将市值62.24亿港元的股票由渣打银行(香港)转入高盛(亚洲)证券，转仓股份占比公司股份34.97% [1] 公司经营业绩 - 2025/26财政年度第三季度，公司零售及批发业务的总销售金额按年同比取得高单位数下跌 [1] - 截至2025年11月30日，公司直营门店毛销售面积较上一季末减少1.3% [1] - 截至2025年11月30日，公司直营门店毛销售面积较去年同期减少13.4% [1]

公司股权变动 - 2025年1月6日 公司股东将股票由渣打银行(香港)转入高盛(亚洲)证券 转仓市值达62.24亿港元 占公司股份比例为34.97% [1] 公司经营业绩 - 2025/26财年第三季度 公司零售及批发业务的总销售金额按年同比录得高单位数下跌 [1] - 截至2025年11月30日 公司直营门店毛销售面积较上一季度末减少1.3% 较去年同期减少13.4% [1]

股份情况 - 截至2025年12月31日，公司法定/注册股份数目为20,000,000,000股，面值0.000001港元，法定/注册股本总额20,000港元[1] - 截至2025年12月31日，已发行股份（不包括库存股份）数目为6,201,222,024股，库存股份数目为0，已发行股份总数为6,201,222,024股[2] - 本月公司各类股份数目均无增减[1][2]

公司资本变动 - 国家金融监督管理总局厦门监管局批复同意厦门国际银行股份有限公司境外机构厦门国际投资有限公司增加注册资本 [1] - 增资额为21.7亿港元 具体由64.19525528亿港元增加至85.89525528亿港元 [1]

核心观点 - 公司2025/26财年第三季度总销售额同比下降高单位数，符合业绩指引，零售业务表现及库存折扣管理能力优于批发业务 [1] - 公司与核心品牌耐克协同深化，共同应对市场挑战，未来有望一起实现复苏 [3] - 公司在专业细分赛道（如跑步、户外）的新业务布局稳步推进，旨在打造新增长曲线 [4] - 公司对全年财务指引持保守态度，预计净利润同比持平的目标将出现可控偏差，但对长期前景保持乐观 [5] 渠道与运营表现 - 零售业务下滑幅度小于批发业务，线下渠道呈改善趋势，线上因高基数增速转弱 [2] - 直营零售整体折扣率同比加深，但得益于线下线上增速差收窄，折扣加深幅度较上半财年收窄 [2] - 期末库存总额同比保持下降，周转效率维持良好，库龄结构环比略有改善 [2] - 门店网络持续优化，截至三季度末，直营门店毛销售面积同比减少13.4%，环比减少1.3%，关店速度较第二季度有所放缓 [2] 核心品牌合作与复苏前景 - 公司与耐克面临类似的中国市场压力，包括客流压力、售罄率偏弱及库存挑战 [3] - 双方协同措施包括：耐克加大旧货回收力度并对回收库存进行减值处理以优化渠道库存结构；已对2026年春夏订单进行调整以控制新货发货 [3] - 双方正联手规范线上市场秩序、推动价格统一管理 [3] 新业务拓展 - 跑步品类方面，旗下跑步品牌集合店ektos已成功落地，并通过亮相上海马拉松等顶级赛事强化品牌认知 [4] - 户外品类方面，通过独家代理挪威高端户外品牌Norrøna实现突破，首店已开设，未来计划在更多城市拓展 [4] 财务表现与展望 - 公司指出进入12月以来终端需求波动加剧，经营压力显著增大，此前设定的“全年净利润同比持平”目标预计将出现可控范围内的偏差 [5] - 公司持“短期谨慎、长期乐观”的态度 [5] - 研报预计公司FY2026-2028财年归母净利润分别为12.85亿港元、13.97亿港元、15.28亿港元，对应PE分别为14.52X、13.36X、12.21X [5]

2025/26财年第三季度运营表现 - 公司零售及批发业务总销售金额同比下降高单位数 与前期业绩指引趋势相符 [1] - 零售业务表现继续优于批发业务 折扣和库存情况可控 体现了公司较强的零售管理能力 [1][2] - 分渠道看 零售下滑幅度小于批发 分线上线下看 线下呈改善 线上因高基数增速转弱 [2] 渠道运营与库存管理详情 - 直营零售整体折扣率同比有所加深 但折扣加深幅度较上半财年收窄 [2] - 期末库存总额同比保持下降 周转效率维持良好 库龄结构环比略有改善 [2] - 门店网络持续优化 截至三季度末 直营门店毛销售面积同比减少13.4% 环比减少1.3% 关店速度较第二季度有所放缓 [2] 与核心品牌耐克的协同 - 公司与耐克在中国市场面临类似的客流压力、售罄率偏弱及库存挑战 [3] - 耐克将加大旧货回收力度并对回收库存进行减值处理 以优化渠道库存结构 同时已对2026年春夏订单进行调整以控制新货发货 [3] - 双方正重点联手规范线上市场秩序、推动价格统一管理 公司有望与核心客户一起穿过低谷并迎来反弹 [3] 新业务布局与增长曲线 - 公司在专业细分赛道拓展稳步推进 跑步品类集合店品牌ektos已成功落地 并通过上海马拉松等赛事强化品牌认知 [4] - 户外品类通过独家代理挪威高端户外品牌Norr na实现突破 首店已开设 未来计划在更多城市拓展 [4] - 公司正通过新品类持续打造新增长曲线 [4] 财务指引与盈利预测 - 公司指出进入12月以来终端需求波动加剧 经营压力显著增大 此前设定的“全年净利润同比持平”目标预计将出现可控范围内的偏差 [5] - 公司持“短期谨慎、长期乐观”的态度 [5] - 预计公司FY2026-2028财年归母净利润分别为12.85亿港元、13.97亿港元、15.28亿港元 对应PE分别为14.52倍、13.36倍、12.21倍 [5]

港股体育用品板块市场表现 - 港股体育用品板块在午后交易时段出现持续走弱行情 [1] - 特步国际股价下跌超过5%，跌幅居前 [1] - 滔搏股价下跌超过4.5% [1] - 中国动向、361度、裕元集团股价均下跌超过3% [1] 相关公司股价变动 - 特步国际(01368.HK) 跌超5% [1] - 滔搏(06110.HK) 跌超4.5% [1] - 中国动向(03818.HK) 跌超3% [1] - 361度(01361.HK) 跌超3% [1] - 裕元集团(00551.HK) 跌超3% [1]

公司股价表现 - 截至发稿，滔搏(06110.HK)股价下跌4.32%，报2.88港元 [2] - 公司股票成交额为1747.52万港元 [2]