报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [2] 报告的核心观点 - 2024年前三季度42家上市银行营收和净利润增速环比回升，业绩略好于预期，主要得益于金融市场相关收入高增，资产规模扩张、其他非息收入高增及拨备少提是支撑因素，净息差收窄、手续费及佣金净收入下滑和业务成本刚性是拖累因素 [2] - 化债和注资有助于银行业稳质稳量，债务置换降低银行利息收入但改善资产质量、减少信用成本，注资稳定国有大行规模增长、提升抗风险能力，贷款增速下降但对总资产增速影响中性 [2] - 2025年整体业绩有望回升，规模增速或低位企稳，净息差降幅或小于2024年，手续费收入企稳，其他非息收入增速回落，资产质量稳健，拨备对业绩贡献回落 [2] - 投资策略上，2024年银行板块上涨、估值抬升，短期防御属性明显，2025年适度宽松货币政策下高股息个股仍受青睐，盈利稳定性是选股重点，分红率提升利于估值提升，配置上优选零售金融占比高的公司 [2][115] 根据相关目录分别进行总结 2024年前三季度业绩回顾 - 营收环比改善：42家上市银行前三季度营收同比增速-1.05%，归母净利润增速1.4%，增速环比回升，略好于预期，主要因金融市场相关收入高增，净利息和手续费及佣金净收入跌幅收窄但仍低迷 [28][29] - 规模扩张是收入端主要贡献因素：前三季度上市银行总资产同比增速8.2%，贷款同比增速8.2%，净息差压力缓解，前三季度约1.46%，环比持平、同比降18BP，净利息收入同比增速-3.19%，增速环比回升0.24%，城商行净利息收入增速转正，其他子板块降幅收窄；三季度手续费及佣金净收入同比下滑10.75%，其他非息收入同比增长25.61% [30][34] - 前三季度拨备反哺利润力度降低：2024年前三季度资产减值损失同比下降7.11%，降幅环比收窄，拨备反哺利润力度略降，贡献税前利润增长约3.77个百分点，业务及管理费用占比仍处高位 [41] 化债和注资有助于银行业稳质稳量 - 化解隐性债务有助于银行资产质量的改善：财政助力化解隐性债务，财政部10万亿元债务置换减轻地方偿债压力约12万亿元，节约利息支出约6000亿元；隐性债务置换小幅降低银行利息收入，但降低相关敞口长期风险、改善资产质量、减少信用成本，可对冲息差下降影响，还降低银行资本消耗 [49][53][54] - 国有行注资稳定规模增长，提升抗风险能力：注资资金来源为特别国债，注资1.07万亿元可撬动15万亿元总资产投放，有助于稳定规模增长、提升抗风险能力，隐性债务置换使贷款增速降约1.1个百分点，但对总资产增速影响中性，注资会摊薄每股分红，新一轮债务置换利好银行业 [56][58] 2025年全年业绩展望 - 整体规模增速或低位企稳：政策出台提振市场信心，政府债在社融中占比或上升，金融投资规模稳定增长，预计2025年信贷增速或放缓，国有大行新增占比仍处高位 [59][60] - 2024年净息差仍有下行压力，降幅收窄：2024年前三季度净息差为1.53%，环比降1BP、同比降20BP，主要因资产端收益率下行；广谱利率下行，预计2025年有降准降息；资产端收益率仍有下行压力，LPR报价下调，新发放贷款利率调整；存款端定期化趋势未逆转，定期存款占比上升推升成本；预计2025年净息差同比降幅小于2024年 [64][70][77][78][82] - 2025年随着销售端回暖，手续费收入慢慢企稳：2022年以来银行业手续费及佣金净收入负增长，财富管理等业务收入下降多，以招商银行为例，部分业务销售规模回升，预计零售端财富管理手续费净收入将企稳 [83][87] - 2025年拨备计提力度继续大幅下行的概率不大：2024年前三季度上市银行信用成本率均值0.94%，较2023年同期降11BP，拨备覆盖率和拨贷比总体充足；资产质量整体平稳，不良率回落，但关注率和逾期率有波动，零售贷款有不良生成压力，预计2025年净不良生成率同比稳定，未来拨备对业绩贡献回落 [90][95][104][109] - 2025年整体业绩增速有望回升：规模增速低位企稳，净息差降幅减小，手续费收入企稳，其他非息收入增速回落，资产质量稳健，拨备对业绩贡献回落 [110] 投资策略 - 银行板块整体上涨，估值明显抬升：2024年1月2日 - 12月16日，银行指数（中信）上涨37.5%，跑赢沪深300指数23.5个百分点，当前PB为0.64倍，处于历史低位 [111] - 短期板块防御属性仍然较为明显：2023年末以来高股息策略受关注，长端利率下行推动高股息资产价格表现，银行股股息率高、估值低受资金青睐；2025年适度宽松货币政策下市场利率或下行，支撑高股息个股行情，新增资金多来自被动基金或低波产品，高股息个股是优选，盈利稳定性是选股重点，分红率提升利于估值提升，短期防御属性明显，2025年配置优选零售金融占比高的公司 [113][115]