宏观经济与政策 - 地方政府基建开支占现金流流入的77%，对化债形成实物量有一定影响[10] - 货币政策可能有效，降低去杠杆的经济性和制造通胀扭转预期[10] - 一手房市场基本出清，房企融资缓慢正增长，地产投融资斜率可能缓慢上移[11] - 美欧信用重建可能带动2025年工业品通胀周期，PPI可能回升至2%[11] 经济问题与挑战 - 二手房市场未出清，地产缺乏财富效应，对消费带来压力[12] - 工业企业杠杆过高，贷款增长远快于利润增长，可能持续去化出清[12] - 制造业投资可能成为拖累，工业企业亏损率接近30%[52] 2025年经济展望 - 预计2025年GDP增长速度约4.5%[13] - 工业继续出清，制造业投资目标增长7%左右[79] - 消费增长速度继续放缓，目标增长速度1.5%左右[79] 大类资产配置建议 - 利率债收益率仍下行，10Y国债收益率目标1.5%，建议超配[14] - 权益市场应避开“牛市思维”，以阿尔法机会为主[14] - 商品市场出现做多机会，螺纹钢及原油存在较大修复空间[14]