行业投资评级 - 证券Ⅱ行业评级为“买入”，前次评级同样为“买入” [2] 报告的核心观点 - ETF迎来快速发展新时代，券商板块的ETF投资渗透率领先，指数化投资理念普及，ETF规模及持仓持续增长 [2] - 券商ETF规模和成交量持续增长，2024Q3占行业指数市值及成交额的比重提升至3%和10%，其占比高于其他二级行业 [2] - 券商ETF重仓集中于龙头个股中信证券、东方财富，龙头个股估值溢价与资金流向形成正反馈 [2] - ETF引领公募基金降费，推动集中化发展，资本市场投资端改革推动中长期资金入市，ETF快速发展壮大，宽基ETF引领行业降费 [2] - 券商发力建设ETF生态圈，协同交易、代销/保有、做市、融资融券、衍生品、托管、券结、研究等多部门，综合协同优势突出的头部券商更加受益 [2] 根据相关目录分别进行总结 一、ETF是投资券商板块的重要工具 (一) ETF迎来快速发展新时代 - ETF市场规模持续扩大，进入快速发展期，截至2024年第三季度，市场上共有997只ETF，总规模达到3.6万亿元，同比增长80% [21] - 券商ETF成为投资者布局券商板块的重要工具，2024年第三季度，券商ETF总规模已达到907亿元，再创新高 [21] (二) ETF渗入券商投资的方方面面 - 自2018年以来，券商ETF规模和成交量持续增长，占行业指数市值及成交额的比重逐年提升，2024Q2券商ETF成交额占券商指数年成交额的10.68% [27] - 券商ETF展现出稳定的投资风格和低风险特征，成分股权重保持稳定，龙头占比稳定较高 [31] (三) 短期视角：券商ETF存在"越跌越买"的交易策略 - 月度维度来看，券商ETF涨跌幅与份额变动之间没有明确联系 [43] - 日度维度来看，券商ETF大多在下跌时出现申购，上涨时差异较大 [48] (四) 长期视角：ETF趋势下龙头溢价持续提升 - 2024年券商行业的龙头溢价走势波动性相对较小，估值溢价持续走高，龙头估值溢价PE由1月的0.37x提升至11月的8.5x [75] 二、ETF时代下券商的挑战和机遇 (一) 资管端：ETF引领公募基金降费，推动集中化发展 - 金融让利与资本市场投资端改革政策背景下，公募基金降费稳步推进，2024年9月，中央金融办、中国证监会联合印发《关于推动中长期资金入市的指导意见》 [78] - 宽基ETF引领行业降费，推动规模扩张与格局优化，2024年已有49只宽基ETF调降管理费率至0.15% [79] (二) 财富管理端：把握未来长期黄金增长赛道，重视保有、配置与协同 - 被动化趋势下，ETF迎来快速增长新时代，截至三季度末，被动指数型基金持有A股市值持续提升，已达到3.1万亿元 [107] - 证券公司在ETF的销售上具有渠道优势，场内ETF的日内交易能力，更契合交易性客户的灵活需求 [113] - 针对交易型客户需求，券商的技术开发能力及专业策略能力有望成为差异化竞争优势 [120] - 针对资产配置型客户，券商的买方投顾能力及大类资产配置能力有望成为差异化竞争优势 [124]