行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [1] 核心观点 - 城投公司参与存量资产盘活的进程加快，主要背景包括日益凸显的还本付息债务压力、城投转型加速推进以及配套政策体系日益完善 [1][2][3] - 存量资产盘活的路径分为处置型、重整型和融资型三大类，分别适用于不同的资产类型和盘活需求 [1][9][10] - 四大类典型资产盘活方式包括土地使用权、经营性房产、特许经营权和股权，每种资产类型有特定的盘活手段 [1][56][57] 存量资产盘活的背景 - 城投公司面临新增融资受限和还本付息压力，导致盘活存量资产的迫切性提高 [3] - 城投公司在地方基础设施建设中已形成大规模存量资产，随着转型推进，资产构成多样化，为盘活提供了基础 [4][6] - 中央和地方政策不断完善，进一步强化了存量资产盘活的可行性，如《关于进一步盘活存量资产扩大有效投资的意见》等 [8] 三大类资产盘活路径 - 处置型盘活适用于剥离非主责主业资产或缓解短期流动性压力，具体手段包括产权交易所、协议转让、以物抵债等 [9][10] - 重整型盘活适用于有一定现金流但盈利不及预期的资产，通过资源整合、改扩建、功能再开发、PPP、混改、AMC等方式提升盈利能力 [10][16] - 融资型盘活适用于有稳定现金流入的优质资产，具体手段包括REITs、资产证券化等，主要集中于东部发达地区的省级平台 [10][34] 四大类典型资产盘活方式 - 土地使用权盘活路径包括政府收回、自主或联营开发、改变土地用途三类 [56][58] - 经营性房产盘活方式包括提高出租率、统一运营、对外出售、以物抵债等 [56][57] - 特许经营权盘活手段包括直接授权、市政公共资源有偿使用和特许经营，其中特许经营权转让使用较为频繁 [56][57] - 股权盘活以减持套现和质押融资为主，上市公司股权盘活难度较小，但资源稀缺性限制了广泛复制 [56][57] 启示 - 存量资产盘活的核心是寻找并培育优质资产，盘活与城投转型相辅相成，资源整合可助力资产盘活 [1] - 盘活过程中应警惕虚假盘活、新增隐性债务和估值不合理等问题，同时需解决产权不清、专业人员缺乏等非技术障碍 [1]