利率与市场趋势 - 2024年以来，10年期国债收益率突破1.8%，预计2025年利率中枢将进一步下移至1.7%以下[6][35][40] - 全要素生产率（TFP）与利率存在理论一致性，TFP下行趋势支持利率继续下行[6][35] - 广谱利率持续下行，债券市场无真正的熊市[49] 货币政策与财政政策 - 2025年央行基础货币投放方式将创新，二级市场买卖国债或成为主要方式[8][84][91] - 2025年财政政策将发力，特别国债、新增专项债和再融资债将成为供给潮的主力推手[91][99] - 财政政策的货币效应或将强于货币的财政效应[108] 机构行为与市场策略 - 银行系资产负债端缩表压力持续，信贷需求不足，债券配置压力增加[8][15] - 保险机构配置行为发生变化，季节性规律失效，偏好高票息品种[16] - 券商在低利率环境下借券+卖空操作空间更大[19] 风险与展望 - 2025年债市资金可能相对冗余，尽管股市和楼市回暖可能分流部分资金[68] - 低利率环境下，机构投资者偏好久期策略，资本利得占比持续上升[72] - 政策超预期提振基本面、监管进一步收紧、流动性风险等为潜在风险[21]