行业投资评级 - 维持推荐评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年农业板块整体先涨后跌，年初至11月22日累计下跌10.7%，在31个申万一级行业中排名第30位 [2] - 宠物食品市场作为宠物板块最重要的子板块，2023年国内规模超过500亿元，未来行业持续走量价齐升的逻辑 [2] - 饲料行业低迷期已过，2025年随着生猪存栏恢复，猪料增速将见底回升，水产料有望受益于消费复苏需求结构重新优化 [2] - 生猪养殖盈利兑现，2025年板块或仍能维持整体盈利，建议关注生猪养殖优质企业的低估值配置机会 [2] - 肉鸡养殖方面，白鸡祖代引种恢复，黄鸡产能处于低位，若消费需求好转，黄鸡价格有望景气上行 [2] - 种植链方面，粮价仍在筑底，天然橡胶牛市初现 [2] 根据相关目录分别进行总结 一、农业板块2024年行情回顾 - 2024年前三季度农业板块营收增速放缓，利润同比扭亏 [16] - 2024年农业板块整体先涨后跌，年初至11月22日累计下跌10.7%，在31个申万一级行业中排名第30位 [24] 二、宠物食品:行业持续成长,国货品牌乘风而上 - 宠物食品市场2023年国内规模超过500亿元，2014-2023年CAGR+23.0%，未来行业持续走量价齐升的逻辑 [2] - 宠物食品市场集中度加速提升，国产替代持续进行 [57] - 国产宠物食品头部企业和品牌市占率持续提升 [63] 三、饲料:低迷期已过,静待消费复苏 - 2024年饲料需求整体低迷，前三季度全国工业饲料总产量22787万吨，同比-4.3% [72] - 2024Q3国内猪料需求同比仍下滑，但环比已有改善 [74] - 消费复苏有望带动水产价格持续回暖，进而带动水产养殖、投料积极性回升 [88] 四、养猪:养殖盈利兑现,产能恢复增长 - 2024年猪价开启新一轮上行周期，全年养户普遍盈利，截至2024年11月22日，全年外购仔猪及自繁自养平均养殖利润达147、172元/头 [95] - 当前行业产能水平已恢复至正常供求区间，截至2024年9月的母猪存栏水平已达4062万头 [99] 五、养鸡:白鸡引种恢复,黄鸡产能处于低位 - 2024年白鸡祖代引种恢复，但海外禽流感仍表现严重，若后续禽流感导致封关，我国祖代鸡引种将再次受到影响 [2] 六、种植链: 被价寻底,天然橡胶牛市初现 - 受主产国产量恢复、国内外需求走弱影响，近两年国内外粮价均趋势性下跌，预计2025年需求改善下价格有望触底 [2] - 天然橡胶则在供应端连续减产下确认了产能周期的转向，价格进入上行周期 [2] 七、投资建议 - 关注农业板块中的成长类行业：宠物食品板块建议关注龙头中宠股份、乖宝宠物等；饲料板块重点关注龙头海大集团 [2] - 关注农业板块中的周期性机会：生猪养殖建议关注温氏股份、牧原股份等；禽养殖关注益生股份、民和股份、立华股份等；种植链建议关注国内橡胶产业龙头海南橡胶，以及粮油龙头金龙鱼等 [2]