报告行业投资评级 - 看好（维持） [6] 报告的核心观点 - 期待房地产“止跌企稳”，建材基本面拐点渐近，地产政策加码和销售企稳预期将提升消费建材估值中枢，龙头企业将提升市占率并打开成长天花板，水泥行业供需有积极变化，景气度有望维持 [3] - 地方政府化债和市值管理，建筑板块估值有望修复，化债政策使建筑企业资产负债表和利润表有修复预期，市值管理措施将带来估值提升 [3] - 跳出地产链，聚焦成长性新材料，活性氧化镁在湿法冶金领域有应用，濮耐股份有相关布局；药用玻璃产业发展，中硼硅药用玻璃市场将放量，山东药玻和力诺药包有竞争力 [3] 根据相关目录分别进行总结 2024年以来行业整体回顾 股票与市场表现 - 受地产拖累，建材板块收益率排名靠后，2024年至今收益涨幅1.8%，排名倒数第八；建筑板块受益于防守风格，排名中等偏上，涨幅14.5%，排名第十一 [17] - 24Q2开始建材板块下行，防水指数最弱，各细分板块均下行，防水、陶瓷等跌幅较大 [19] - 2024年建材板块领涨标的鲜有传统价值股，建筑板块题材股涨幅占优 [22] - 建材重仓个股中海螺水泥居首，建筑板块中国建筑持仓第一 [27] 需求与行业景气度 - 基建投资持续回落，24Q3增速降至4.1%；地产销售、新开工、竣工面积继续下跌，前三季度销售增速-17.1%、新开工增速-22.2%、竣工增速-24.4% [34] - 玻纤、水泥价格回暖，玻璃价格承压，2024年前三季度建材和建筑板块归母净利润负增长，分别为-51.8%和-11.7% [35] 建材：地产政策持续发力，基本面改善拐点渐近 政策持续加码，静待效果显现 - 居民购房意愿低迷，地产销售寻底，2023年销售面积较2021年下滑37.4%，2024年1 - 10月同比下滑15.8% [42] - 政治局会议促进房地产“止跌企稳”，政策空间仍存，2022年底以来利好政策不断，2024年有多项支持政策出台 [42] - 地产销售或“超跌”，期待市场企稳，现阶段住房建设水平超跌，市场反弹力量和政策支持将助力恢复 [43] 地产新开工面积下行速度收敛，或已处底部区间 - 地产新开工自2021年下滑，当前速度收敛，2023年较2021年下滑52.3%，2024年1 - 10月同比下滑22.6%，或已至底部区间 [48] - 开发商拿地积极性低，改善核心在销售回暖，未来传导路径为政策显效—市场回暖—拿地提升—新开工向好 [49] 竣工向下拐点已经出现，相关建材需求变量在于“收储” - 房企高周转模式下，新开工向竣工传导约三年，2023年竣工态势良好，2024年1 - 10月竣工面积同比下滑22.6%，未来竣工受冲击 [53][54] - 地产“收储”可调节供需，拉动后端装修建材需求，多地已推进 [54] 消费建材基本面承压，重视预期先行下的估值抬升 - 地产政策加码和销售企稳预期将提升消费建材估值中枢，建材估值核心催化剂是地产销售情况 [59] - 消费建材注重成长性定价，估值弹性大，看好各行业龙头企业，如兔宝宝、北新建材等 [59][60] 供需均有积极变化预期，水泥行业景气度有望维持 - 2021年以来地产新开工拖累水泥消费，产能未有效收缩，价格和盈利下滑，2024年上半年行业小幅亏损 [65] - 未来房地产新开工企稳和化债政策将支撑水泥需求，2024年1 - 10月产量同比下降10.3%，需求不必过度悲观 [65] - 通过“限产量”调节供需有空间，新疆和东北地区表现良好，2025年水泥需求下行压力减弱，供给侧有望延续24年状态 [66][67] 地方政府化债&市值管理，重视建筑板块估值修复 化债推进，建筑企业有望迎来资产负债表和利润表的双重修复 - 地方政府化债有重大政策，增加化债资源10万亿元，五年累计节约利息6000亿元左右，增强发展动能 [75] - 建筑企业资产负债表有望修复，化债政策利于应收账款收回，2023年八大建筑央企应收账款及票据占营收15%，园林类公司占103% [76] - 建筑企业利润表有望修复，地方政府化债后基建投资有望加强，带动企业订单和业绩上行，减轻应收账款对利润的拖累，2023年八大建筑央企信用减值占净利润20%，园林类公司信用减值7.7亿元，净利润-12亿元 [80] 市值管理有望带动破净建筑企业估值提升 - 2024年国资委和证监会重视市值管理，要求上市公司提升投资价值，长期破净公司应制定估值提升计划 [86] - 市值管理可提升上市公司质量，提升分红率或推动公司PB回升，大股东增持和上市公司回购传递积极信号，2024年多家建筑建材央国企有相关动作 [87][88] 跳出地产链，聚焦成长性新材料 活性氧化镁：湿法冶金沉淀剂，耐火材料企业积极布局 - 活性氧化镁用于湿法冶金，濮耐股份依托菱镁矿资源进军该领域，西藏卡玛多菱镁矿适合生产，目前产能约6 - 8万吨/年，正寻求合作 [96][97] - 2024年前三季度濮耐股份营收40.0亿元，同比降1.2%，归母净利润1.2亿元，同比降40.8%，主要受钢铁行业和汇兑损失影响 [97] - 传统耐火材料业务国内需求有望随地产企稳，海外业务是亮点，2024H1海外业务占比27%，美国和塞尔维亚产能释放带来增量 [97] 药用玻璃：中硼硅药用玻璃渗透率持续提升，行业景气度向好 - 中硼硅药用玻璃安全性高，国内使用量占比低，国家出台政策推动产业发展，市场将放量，山东药玻和力诺药包有竞争力 [101] - 山东药玻是模制瓶龙头，中硼硅模制瓶市占率领先，业绩稳健增长，2024年前三季度营收38.3亿元，同增4.1%，归母净利润7.2亿元，同增17.3% [102] - 力诺药包2022年进入中硼硅药用模制瓶领域，2024年产品可批量化上市，营收和净利润增长，2024年前三季度营收8.3亿元，同增20.2%，归母净利润0.7亿元，同增31.4% [102] 投资建议 - 看好消费建材估值弹性，关注北新建材（买入）、东方雨虹（未评级）、海螺水泥（未评级）、华新水泥（未评级） [4][107] - 建筑板块基本面或改善，估值有望修复 [4][107] - 关注濮耐股份（未评级）、山东药玻（增持）、力诺药包（买入） [4][107]