行业投资评级 - 标配 [3] 报告的核心观点 - 看好国内铝业持续成长，尤其是中国铝业的表现优于大盘 [3][5] 根据相关目录分别进行总结 1. 铝矿分布集中，部分地区资源得天独厚 - 全球铝矿储量集中在澳大利亚、巴西、几内亚等国家和地区，2023年全球铝土矿储量300亿吨，几内亚储量占比25%，中国本土储量占比2% [3] - 全球铝矿主要生产国为澳大利亚、中国和几内亚，占全球总产量70%左右 [3] - 头部矿山大多为龙头铝业持股，2022年全球前五大铝业公司铝矿产量占全球产量的47% [3] - 主要矿区产量下滑，除几内亚铝矿和澳大利亚Weipo矿，其余大多出现减产现象 [3] - 几内亚铝矿产量增长迅速，2023年产量为12299.17万吨，增速为19% [51] - 澳大利亚铝矿维持优势，但增速减缓，2023年底产量约为1亿吨 [54] 2. 中国原铝冶炼能力强大，消费水平全球领先 - 2023年全球原铝产量7059.3万吨，中国生产占比近60%，增速高于全球 [4] - 中国电解铝生产总额占全球60%以上，国内消费基本依靠自产 [4] - 中国电解铝消费和GDP增长高度正相关，制造业PMI和CPI指数可以有效反应铝价变化趋势 [4] - 2023年中国电解铝产量4159.4万吨，自产电解铝占消费总量的96.2% [60] - 全球电解铝产能持续增长，2023年底全球电解铝产能7900万吨，中国占比57% [65] 3. 电解铝下游市场广阔，宏观经济的指标器 - 中国电解铝下游应用最广的行业是建筑和交通，需求占比约为33%和25% [85] - 电解铝消费水平与GDP变化趋势近似，相关系数约为0.987 [87] - 制造业PMI与SHFE铝价相关性较高，2024年9月美联储降息周期开始，铝价存在反弹可能 [90] - LME铝价和铝库存呈现负相关性，相关系数为-0.34 [97] 4. 头部铝业公司发展水平稳步增长 - 中国头部铝业公司包括中国铝业、中国宏桥、云铝股份和新疆众和，自2019年来相对收益率均高于沪深300 [5] - 重点铝业公司生产稳定，盈利能力提升，净利率维持上升态势 [5] - 中国对中东出口能力持续扩张，2024年1至10月铝制品出口总量约为266.2万吨 [6] - 中国铝业公司股价波动与SHFE铝价波动趋势大体相符，但增幅明显高于铝价 [112] - 头部铝业公司净利率持续上升，云铝股份扭亏为盈，净利率从2018年的-8.1%增长至2024年第一季度的11.8% [125]