宏观策略 - A股大部分主要指数的市盈率已经处于90%以上分位，但估值可能存在较为严重的内部分化年内估值上行较为有持续性和轮动性的行业始终集中在钢铁、建材、商贸、汽车、计算机、电子、地产这七个一级行业中，仍有不少估值分位处于低位的行业，如医药、农林牧渔、食品饮料、社会服务等，即使市场其他行业在持续轮动，仍然没有资金向这些行业流入，说明参与市场轮动的行业至少需要满足基本面改善或政策有预期的两个条件之一 [10] 固收金工 - 经济基本面中，消费虽有"以旧换新"支持等积极信号，但居民收支修复不确定固定资产投资结构分化，制造业投资维持高位，基建投资稳定，但房地产投资下滑带来风险，影响市场信心当前10Y和30Y国债活跃券收益率均已下行突破2%的点位，极致演绎"适度宽松的货币政策"带来的降息预期展望未来，货币和财政协同发力的情况下，利率维持低位是大势所趋，但目前已经抢跑过多，建议投资者谨慎追高 [13] - 2024年12月9日至12月13日当周，债券收益率加速下行，10Y国债活跃券收益率已经下行至1.77%，30Y国债活跃券收益率也一度跌破2%在这样极致行情的演绎之下，更多包含的是政治局会议和中央经济工作会议召开后，投资者对于明年"适度宽松"货币政策下的宽松预期以2008年为例，1年期存款基准利率从高点3.87%降至2.25%，降幅达40%若类比2008年的降息幅度，7天期逆回购利率可能需要再降60bp2021年以来，10年期国债收益率和7天期逆回购利率之差的均值为70bp，如果以现在1.5%的7天期逆回购利率定价的话，合理中枢应该为2.2%，1.8%以下点位蕴含了40-50bp的降息预期，存在过度透支明年降息幅度的风险 [15] - 本周银行间市场及交易所市场共新发行绿色债券22只，合计发行规模约243.18亿元，较上周减少101.78亿元绿色债券周成交额合计465亿元，较上周减少40亿元 [16] - 本周银行间市场及交易所市场共新发行二级资本债四只，发行规模为83.00亿元，较上周减少232.00亿元二级资本债周成交量合计约2217亿元，较上周增加472亿元 [16] 行业 - 11月叉车行业合计销量10.5万台，同比增长5%，其中国内销量6.1万台，同比下降2%，环比基本持平，出口销量4.4万台，同比增长17%、环比增长16%受下游制造业景气度低迷、小车需求逐步消化的影响，内销同比增速承压，但降幅收窄11月PMI为50.3%，环比提升0.2pct，物流业景气指数52.8%，环比提升0.2pct，保持在景气区间仓储指数52.4%，环比提升3pct9月末以来宏观政策逆周期调节力度加大，货币政策财政政策陆续落地，叉车行业景气度、电动化转型进展与宏观经济活跃度，制造业、物流业景气度直接挂钩，建议关注后续内需修复趋势 [17] - 2024年供给持续饱满，需求呈现疲弱态势上游铁水产量2024年处于近5年中位水平，弱于2023年，与到港量增长产生偏离证明中国下游整体需求较弱截至2024年11月，铁水日均产量平均232万吨/天，同比-4.6%2024年钢材产量整体小幅减少，截至2024年10月中国粗钢产量累计6.8亿吨，同比-4%2024年钢材表需同比小幅下降，板材贡献增量，长材有所拖累截至2024年10月，中国钢材总表观消费量8.8亿吨，同比-2%分品类来看，截至11月底，五大钢材热轧、冷轧及中厚板消费量同比+4%/+5%/+2%，螺纹钢、线材下滑显著，yoy-16%/-20%分行业来看，需求主要受地产拖累，基建+汽车+造船+出口+制造业起到弥补作用 [19] - 预计2025年钢铁行业供给过剩仍为主要矛盾，价格或维持震荡态势预计2025年供给过剩仍为行业主要矛盾，需求端基建、汽车、造船、机械用钢正贡献，地产、出口用钢略有拖累，整体处于紧平衡状态 [19] - 2024年Q3盈利触底，2025年盈利能力有望向好黑色冶炼及加工行业2024年持续亏损，整体利润情况较为严峻，截至2024年9月为-341亿元，yoy-256%，处于四年以来亏损最严重月份预计2025年盈利或有好转 [19] 推荐个股及其他点评 - 杰瑞股份（002353）：国内中石油招标持续落地，海外中东装备出海正当时国内石油产量主要依赖于胜利油田和大庆油田等少数大型油田，每桶石油的开采成本高达50-60美元，随着近年来东部油田开采潜力下降，常规油气将难以满足国内日益增长的能源需求，非常规油气开发大势所趋2023年我国页岩油年产量突破400万吨，连续多年实现高速增长，页岩油产量占石油产量由2018年的0.4%提升至1.9%，增长1.5pct；2015-2023年我国页岩气产量由45亿立方米提升至250亿立方米，CAGR达24%，产量占比由3.5%提升至10.9%，页岩油气在我国能源结构中的地位日益凸显展望未来，在我国深度保障能源安全的大背景下，页岩油气将成为我国油气增储上产的重要支撑 [20] - 西域旅游（300859）：实控人变更为新疆国资，全疆资产赋能发展西域旅游成立于2001年，2020年在创业板上市公司依托世界自然遗产地、国家5A级风景名胜区天山天池景区和五彩湾温泉景区、火焰山景区等独特的旅游资源，经营旅游客运、索道运输、游船、温泉酒店、旅行社等业务，2023年收入为3.05亿元，其中景区交通相关业务收入合计占比94%公司积极打造旅游类综合服务企业，实控人已变更为新疆自治区国资委 [23]