公司投资评级 - 首次覆盖，给予"优于大市"评级，目标价为86.86元/股 [2][4] 报告的核心观点 - 2025年半导体领域用射频电源产品有望开始快速增长 [2] - 公司正处于新旧动能转换的关键期，光伏行业订单下降，半导体电子材料行业订单增长 [3] - 公司与中微半导体设备（上海）股份有限公司的合作将推动射频电源国产化替代进程 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 英杰电气成立于1996年，2020年在创业板上市，主要从事功率控制电源、特种电源等工业电源设备的研发、生产和销售 [17] - 公司股权结构健康，实际控制人为王军和周英怀，合计持有66.31%股份 [17][20] 产品与应用领域 - 功率控制电源主要应用于光伏、半导体电子材料等生产设备 [21] - 特种电源包括直流编程电源、射频电源等，应用于半导体、激光、医疗环保等行业 [22][23] - 新能源汽车充电桩业务由子公司英杰新能源负责，产品已出口全球60余个国家 [25][29] 订单与行业分析 - 2024年前三季度订单约14亿元，光伏行业订单同比下降超过50%，半导体电子材料行业订单同比增长超过10% [3][32] - 公司未来发展重点包括光伏设备电源的海外出口、半导体电子材料用电源产品的扩大销售规模、新能源充电桩业务的成长 [3][32] 射频电源国产化替代 - 公司与中微半导体设备（上海）股份有限公司合作，推动射频电源国产化替代进程 [4][37] - 2024年3月，中微半导体设备（上海）股份有限公司入股公司子公司成都英杰晨晖科技有限公司，持有16%股份 [4][37] 财务表现与盈利预测 - 2024E-2026E营收分别为22.22亿元、26.08亿元、29.16亿元，归母净利润分别为5.50亿元、6.70亿元、8.06亿元 [4][47] - 光伏行业收入预计2024E增长20.75%，2025E和2026E面临增长压力 [48][49] - 半导体电子材料行业收入预计2024E-2026E分别增长54.00%、55.25%、49.50% [50] 估值建议 - 基于可比公司估值，给予英杰电气2024E PE 35x，合理市值192.45亿元，目标价86.86元/股 [4][53]