报告行业投资评级 - 看好（维持） [4] 报告核心观点 - 上海闵行区将聚变能源产业列为四大未来能源发展重点之一，明确以磁约束托卡马克为核心技术路线，并规划“先导实验堆、示范堆、商用堆”三步走发展阶段，旨在构建“核心研发+配套制造+服务支撑”的完整产业生态，推动聚变技术向小规模商业化迈进 [1] - 行业已进入“工程可行性验证”阶段，系列实验堆进入密集的设备采购、招标和建设阶段，产业链上游材料和中游核心设备供应商将迎来订单释放 [2] - 投资主线聚焦于高价值量环节和“链主”企业，并给出了具体的设备与材料供应商建议 [3][4][5] 根据相关目录分别总结 政策与产业生态 - 2026年3月12日，上海市闵行区人民政府印发行动方案，将聚变能源产业列为四大未来能源发展重点之一 [1] - 方案明确以磁约束托卡马克为核心技术路线，制定了“先导实验堆、示范堆、商用堆”三步走的发展阶段 [1] - 旨在构建“核心研发+配套制造+服务支撑”的完整产业生态，强化链主企业带动作用，并鼓励聚变技术成果向医疗、新材料、高端装备等领域衍生应用 [1] 行业展望与市场空间 - 行业进入密集的设备采购、招标和建设阶段，AI算力催生电力需求增加了可控核聚变作为“终极能源”的重要性 [2] - 技术路径呈现多路线并行，国家队装置以托卡马克为主线，民营资本探索FRC/磁惯性等新路线 [2] - 预计到2035年，全球核聚变设备市场年均规模有望达到2660亿元 [2] 投资主线分析 - **聚焦高价值量环节**：以国际热核聚变实验堆（ITER）为例，磁体系统成本占比28%、真空室内构件占17%、电源约8%、真空室约8%、低温系统约5%；商业示范堆（如DEMO）中，冷却系统、电厂辅机设备等新增工程系统占比将提升 [3] - **聚焦“链主”企业**：中核系链主企业包括中国聚变公司、江西聚变新能，主要装置为HL-3、HL-4、星火一号等；中科院系链主企业包括聚变新能，主要装置为EAST、BEST、CFEDR等 [3] 具体投资建议 - **中游设备**：建议关注联创光电、旭光电子、锡装股份、安泰科技、合锻智能、杭氧股份、西子洁能、国光电气、王子新材、四创电子、弘讯科技、英杰电气、雪人集团、爱科赛博、新风光等公司 [4] - **上游材料**：建议关注永鼎股份、西部超导、上海超导（待上市）等公司 [5]

会议信息 - 公司第五届董事会第十九次会议于2026年3月6日召开[2] - 会议应出席董事9人，实际出席9人[2] 现金管理 - 审议通过使用不超过10亿元闲置自有资金进行现金管理议案[3] - 授权期间自通过之日起不超过12个月，额度可循环滚动[3] - 表决结果为同意9票，反对0票，弃权0票[4]

现金管理决策 - 公司拟用不超10亿闲置自有资金进行现金管理[3] - 投资品种为高安全性、好流动性理财产品[2] - 投资期限自董事会通过起不超12个月[5] 授权与审议 - 额度内董事会授权董事长或其授权人士签合同[6] - 第五届董事会第十九次会议审议通过现金管理议案[9] 风险控制 - 金融市场受宏观影响，收益不可预期[10] - 选信誉良好金融机构产品控风险[12] - 内部审计等部门有权监督检查资金使用[12] 影响与收益 - 使用闲置资金不影响主营业务，可增加收益[13] 关联关系 - 公司及子公司拟购理财产品受托方与公司无关联关系[8]

公司与比亚迪的历史及当前业务关系 - 公司子公司英杰新能源曾通过比亚迪向境外企业销售多媒体充电桩产品 [2] - 近年来公司与比亚迪无直接业务合作 [2] 投资者关注的核心问题 - 投资者询问公司与比亚迪是否存在深度合作 [2]

公司业务与客户关系 - 公司子公司英杰新能源曾通过比亚迪向境外企业销售多媒体充电桩产品 [1] - 近年来公司与比亚迪无直接业务合作 [1]

公司治理 - 公司于2025年12月3日和12月22日分别召开董事会和临时股东会[2] - 审议通过调整公司治理结构等议案[2] 公司信息 - 公司注册资本为贰亿贰仟贰佰贰拾伍万叁仟零捌元整[2] - 成立日期为1996年01月16日[2] - 住所为四川省德阳市金沙江西路686号[2]

行业核心驱动因素 - AI算力需求爆发，驱动全球半导体设备市场规模持续创新高 [1][2] - 先进逻辑制程从FinFET向GAA/CFET演进，5nm及以下制程单万片/月产能设备投资额较28nm提升数倍 [1][2] - 存储端HBM带动DRAM高阶制程升级，3D NAND向400层以上堆叠演进，单万片产能投资额同步提升 [1][2] - 中国大陆晶圆产能全球占比低于销售占比，逻辑与存储龙头资本开支维持高位，叠加两大存储厂商上市融资在即，扩产动能具备持续性 [2] 设备技术趋势与价值量变化 - 制程迭代推动设备结构升级，刻蚀与薄膜沉积在前道设备中的价值占比位居前三，且随制程演进呈提升趋势 [2] - 逻辑端GAA结构、存储端高层数3D堆叠，对高深宽比刻蚀、高选择比刻蚀以及原子层沉积等技术提出更高要求 [2] - 图形化环节投资强度提升，多重曝光、先进金属材料替代及新型结构引入，使设备数量与工艺复杂度同步提升 [2] - 设备投资呈现“技术节点越先进、单位投资越高”的乘数效应 [2] 国产替代进程与市场空间 - 美国、荷兰、日本持续强化对14nm及以下先进制程设备出口限制 [3] - 中国大陆作为全球最大设备需求市场，涂胶显影、清洗、量检测、光刻等进口依赖度较高的环节国产化率仍低于25% [3] - 半导体设备整体国产化率已由2017年的13%提升至2024年的20%，预计2025年达22% [3] - 在政策支持与大基金三期落地背景下，国内晶圆厂扩产将更加倾向国产设备采购 [3] 投资建议关注方向 - 前道平台化设备商，如北方华创、中微公司 [3] - 低国产化率环节设备商，如芯源微、中科飞测、精测电子 [3] - 薄膜沉积设备商，如拓荆科技、微导纳米 [3] - 后道封装测试设备商，如华峰测控、长川科技、迈为股份 [3] - 零部件环节，如新莱应材、富创精密、晶盛机电、英杰电气、汉钟精机 [3]

海外半导体零部件环节市场表现 - 2026年以来海外半导体零部件公司股价涨幅显著领先于其他半导体资产 截至2026年2月22日 UCT MKS VAT 大和热磁年初以来涨幅分别为134% 62% 38% 28% 而同期存储核心资产SK海力士 LAM KLA涨幅为55% 43% 23% 零部件环节领涨行情明确[3] - 近60个交易日内 UCT MKS等零部件公司股价表现同样强劲 涨幅分别达到166%和80% 显著跑赢同期设备与晶圆厂资产[4] - 海外零部件龙头公司2025年第四季度业绩及指引普遍超预期 印证行业高景气上行 例如MKS半导体收入达4.35亿美元超指引高端 AE半导体收入已回升至历史第二高水平 且客户均表示下半年需求将继续走高[16][17] 领涨的底层驱动逻辑 - AI驱动下全球半导体产业持续高强度资本开支 带动零部件需求进入上行拐点 台积电将2026年资本开支上调至520-560亿美元 同比增幅达27%-37% SK海力士 三星 美光等巨头也大幅提升资本开支计划[6][7] - 半导体零部件作为典型重资产行业 固定资产周转率普遍低于设备商 例如UCT MKS 富创精密2024年固定资产周转率分别为6.4次 4.6次和1.1次 低于AMAT LAM的9.0次和7.4次 这使得其稼动率提升时利润释放弹性更大[12] - 复盘历史周期 零部件公司业绩波动性极大 但在上行周期中利润呈现数倍增长弹性 例如2016年和2019年周期中表现显著[12] 中国大陆半导体零部件产业机遇 - 自主可控叠加全球存储周期驱动 中国大陆先进存储与逻辑制程扩产强度预计将强于海外 仅存储端 预计2026年长江存储与长鑫存储合计扩产10-11万片/月 对应资本开支约140-180亿美元[20][22] - 中国大陆存储芯片供需存在巨大静态缺口 2024年本土供给仅占全球产能约10.6% 但需求占全球市场37% 供需缺口高达27.6个百分点[21] - 供应链自主可控需求迫切 美 日 荷等国持续加强对华半导体设备及技术出口管制 推动国产零部件替代进程加速[30][32] - 国内龙头设备商存货周转天数已处于历史较低水平 例如2025年第三季度末北方华创 中微公司存货周转天数分别为463天和420天 随着扩产订单落地 有望开启快速补库周期 拉动零部件需求[23][24] 市场规模与竞争格局 - 半导体零部件市场空间广阔但高度细分 预计2026年中国大陆市场规模将超过1600亿元人民币 按功能可分为机械类 电气类 机电一体类 气液路类 仪器仪表类和光学类等 其中机械类市场规模最大 约497亿元[39][40] - 全球市场目前由美日企业主导 根据2020年数据 美系企业数量占比达46% 日系占36% 从收入体量看 2025年全球前十大供应商中 美日企业占据六席 如美国的UCT MKS 日本的Ebara Horiba等[47][49] - 不同细分赛道特征各异 1 气液路系统 如真空泵 阀门 市场规模大且有一定技术壁垒 易孕育大体量公司 2 电气类 如射频电源 和光学系统 市场规模相对小但技术壁垒极高 行业集中度高 3 金属结构件 市场规模大但加工壁垒较低 竞争激烈[51] 国产化率现状与核心选股思路 - 机械类零部件国产化进展相对较好 其中金属结构件和工艺件在成熟制程国产化率已接近50% 但非金属件 如硅 石英 陶瓷件 仍为日企优势赛道 国产化率普遍低于10%[54][56] - 电气类与仪器仪表类国产化难度大 但正处于加速替代阶段 例如陶瓷加热器 静电卡盘国产化率约10% 射频电源低于10% MFC 质量流量计 低于5%[58][59] - 气液路类处于加速替代阶段 但美日企业优势突出 例如真空泵 阀门 喷淋头等国产化率多低于10% 气体输送系统作为晶圆厂“毛细血管” 主要由美国UCT Ichor主导 国产化率低于20%[60][64] - 机电一体类部分产品已实现较好国产替代 如温控装置 废气处理装置国产化率超过30% 但机械手 EFEM 双工台等产品国产化率仍在10-20%或更低[67][69] - 当前板块核心选股思路在于“赛道天花板+国产化率” 优先选择市场规模大 远期国产化率提升空间显著的细分赛道 如陶瓷件 射频电源 气体输送系统 真空泵等[71] 重点公司分析 - **富创精密**：国内半导体零部件平台化龙头 产品覆盖机械及机电组件 气体传输系统等 是全球少数能量产应用于7nm及以上先进制程的零部件供应商 2018-2024年营收复合年增长率达54% 通过收购Compart Systems深化在气体传输领域布局 公司固定资产规模至2025年第四季度末已达约49亿元 产能布局领先 有望深度受益于先进制程扩产浪潮[74][77][80] - **珂玛科技**：国内先进陶瓷零部件龙头 主营陶瓷结构件 陶瓷加热器和静电卡盘 2019-2024年归母净利润复合年增长率高达90% 陶瓷加热器已在国内晶圆厂批量出货 技术壁垒高 远期市场空间广阔 仅陶瓷加热器在NAND DRAM产能达70万片/月时 潜在需求空间超130亿元[87][93][104] - **恒运昌**：国内射频电源系统龙头 首家支持7-14nm先进制程的国产射频电源供应商 2022-2024年营收和归母净利润复合年增长率分别为85%和132% 下游客户包括拓荆科技 中微公司 北方华创等头部设备商 在3D堆叠技术驱动下 射频电源需求有望量价齐升[111][115] A股半导体零部件板块估值分析 - 与海外同业相比 A股零部件板块在涨幅和估值上存在一定低估 截至2026年2月22日 A股零部件板块年初至今平均涨幅为23% 近120日涨幅为42% 而海外零部件公司同期涨幅分别接近70%和翻倍以上[33] - 估值方面 海外头部零部件公司2026年预测市盈率均值达89倍 而A股对应板块2026年预测市盈率均值为51倍 但A股公司2025-2027年营收和利润预测复合年增长率分别为33%和214% 成长性显著强于海外[33][36]

公司业务与技术布局 - 公司已深耕光伏设备电源领域20余年 [1] - 光伏电源产品覆盖硅料、硅片、电池片等产业链环节 [1] - 客户以光伏行业头部企业为主 [1] - 公司电源可适配PERC、TOPCon、HJT等主流电池技术路线 [1] - 大部分产品已实现批量应用 [1] - 针对钙钛矿等前沿技术路线，公司正配合相关客户开展技术研发，持续跟进产业化进展 [1] 行业现状与公司经营 - 光伏行业当前仍处于下行调整周期 [1] - 公司相关订单暂未出现明显的增长变化 [1] 公司未来战略 - 未来公司将继续深耕光伏电源领域 [1] - 公司将不断提升技术与产品竞争力，助力行业高质量发展 [1]

公司业务与市场地位 - 公司深耕光伏设备电源领域超过20年 [2] - 光伏电源产品已覆盖硅料、硅片、电池片等产业链环节 [2] - 客户以光伏行业头部企业为主 [2] 产品技术与应用 - 公司电源可适配PERC、TOPCon、HJT等主流电池技术路线 [2] - 大部分产品已实现批量应用 [2] - 针对钙钛矿等前沿技术路线，公司正配合相关客户开展技术研发，持续跟进产业化进展 [2] 行业与经营现状 - 光伏行业当前仍处于下行调整周期 [2] - 公司相关订单暂未出现明显的增长变化 [2] 公司未来战略 - 未来公司将继续深耕光伏电源领域 [2] - 公司将不断提升技术与产品竞争力，助力行业高质量发展 [2]