行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”，维持评级 [2] 报告的核心观点 - 啤酒行业在2025年依然是攻守兼备的主线，进攻层面来自餐饮渠道的修复和内需政策的支持，防御层面来自龙头企业的净利率提升和分红率增长 [3][13][14] - 青岛啤酒在2025年具备高兑现度，主要因为其大本营市场在2024年受损较严重，2025年修复弹性较大，且换届后营销策略有望积极向上 [15] 周专题：啤酒韧性仍在，依然是攻守兼备主线 - 2025年经济增长重心将逐步由外需切换至内需，啤酒赛道在餐饮渠道占比40%的情况下有望率先受益 [13] - 2024年啤酒消费场景缺失，龙头销量下滑，但成本红利兑现使得业绩确定性仍高；2025年啤酒板块进攻层面来自顺周期特征，防御层面来自龙头净利率提升和分红率增长 [14] - 青岛啤酒在2025年具备高兑现度，主要因为其大本营市场在2024年受损较严重，2025年修复弹性较大，且换届后营销策略有望积极向上 [15] 核心推荐 - 白酒方面，推荐贵州茅台、五粮液等具备强品牌力的龙头企业，以及今世缘、山西汾酒等具备份额提升逻辑的公司 [17] - 啤酒及其他酒类方面，推荐青岛啤酒、燕京啤酒，以及具备威士忌新品逻辑的百润股份 [17] - 食品方面，推荐伊利股份、新乳业等优质赛道龙头 [17] 行情回顾及板块估值水平追踪 - 2024年初至今食品饮料指数下跌4.84%，本周上涨2.01%，其中预加工食品、软饮料、烘焙食品板块涨幅居前 [20] - 2024Q3基金食品饮料持仓环比略有提升，白酒板块持仓有所提升，陆股通持股比例为4.77% [29] - 食品饮料板块市盈率(TTM)为21.95倍，白酒、啤酒板块市盈率分别为20.43倍、26.31倍 [31] 宏观及行业重点数据追踪 - 2024年11月CPI同比上涨0.2%，PPI同比下降2.5%；10月社零总额同比增长4.8%，其中餐饮收入、粮油食品类、烟酒类分别同比增长3.2%、10.1%、-0.1% [35] - 2024Q3城镇居民人均可支配收入/人均消费支出分别累计同比增长4.5%/5.0%，同比2019年CAGR分别为5.2%/4.6% [35] 重点公司评级 - 贵州茅台、五粮液评级为“买入”，泸州老窖、山西汾酒等评级为“增持” [18]