行业投资评级 - 报告对农林牧渔行业的投资评级为“看好/维持” [2] 报告的核心观点 - 11月猪价先跌后涨，均价继续回调，行业供需表现较为宽松，消费端小幅改善 [11] - 产能维持微增趋势，预计后市产能仍以微增为主，春节前猪价或有阶段性反弹，但幅度有限 [12] - 养殖企业今年全年盈利规模可观，25年也有望维持合理盈利区间，特别是成本领先的龙头养殖企业竞争力有望进一步凸显 [12] 行业基本资料 - 股票家数为100家，占比2.2% [5] - 行业市值为13262.53亿元，占比1.37% [6] - 流通市值为10056.27亿元，占比1.28% [7] - 行业平均市盈率为31.38 [8] 行业供需表现 - 11月仔猪、活猪和猪肉均价分别为34.42元/公斤、17.33元/公斤和28.69元/公斤，同比变化分别为41.98%、14.72%和14.93%，环比变化分别为-5.37%、-5.02%和-3.88% [11] - 11月上旬猪价受供给量增加而下行，下旬腌腊开启带动价格止跌反弹 [11] - 屠宰开工率环比微增1.64个百分点至29.64%，毛白价差为5.14元/公斤，消费端小幅改善 [11] 产能变化趋势 - 10月能繁母猪存栏量为4073万头，环比回升0.30%，维持微增趋势 [12] - 11月涌益和钢联样本数据分别回升0.34%和0.39% [12] - 二元母猪价格走势平稳，养殖端补栏情绪维持谨慎 [12] 后市周期预判 - 年末生猪供需两端均有提振，春节前猪价或有阶段性反弹，但幅度有限，节后需警惕下行风险 [12] - 随着25年提振消费的政策陆续落地，行业有望迎来估值修复 [12] 11月上市企业销售数据 - 销售均价回调，牧原股份、温氏股份和新希望11月销售均价分别为16.22元/公斤、16.71元/公斤和16.49元/公斤，环比分别下降5.53%、5.27%和5.07% [13] - 出栏量涨跌互现，17家上市猪企11月合计出栏1421万头，环比微增0.38%，同比增长3.58% [13] - 出栏均重有所提升，除牧原股份和神农集团外，其他猪企出栏均重环比均上涨 [13] 1-11月累计出栏量 - 1-11月17家上市猪企合计出栏14013万头，同比增长2.62% [44] - 神农集团、东瑞股份和京基智农出栏增速较高，销量同比增速分别为47.84%、29.09%和16.96% [44] 上市猪企出栏量及变化情况 - 牧原股份11月销量为638万头，环比-1.77%，1-11月销量为6303万头，同比增长10.22% [46] - 温氏股份11月销量为291万头，环比8.83%，1-11月销量为2714万头，同比增长16.51% [46] - 新希望11月销量为126万头，环比0.49%，1-11月销量为1493万头，同比下降7.87% [46]