报告公司投资评级 - 五粮液的投资评级为"买入（维持）"[1] 报告的核心观点 - 五粮液在2024年通过五大攻坚战提质增效，产品布局及市场拓展不断完善，2025年将继续深化改革，延续稳价格、转作风思路，巩固稳健发展基石[2] - 行业低谷既是酒企降速调整的压力期，也是不破不立、干事创业的机遇期，期待公司通过市场化的考核、激励，推动营销运营焕发新机[2] 盈利预测与估值 - 2022年至2026年的营业总收入分别为73969百万元、83272百万元、88780百万元、94880百万元、104591百万元，同比增速分别为11.72%、12.58%、6.61%、6.87%、10.23%[1] - 2022年至2026年的归母净利润分别为26690百万元、30211百万元、32231百万元、34456百万元、38574百万元，同比增速分别为14.17%、13.19%、6.69%、6.90%、11.95%[1] - 2022年至2026年的EPS分别为6.88元/股、7.78元/股、8.30元/股、8.88元/股、9.94元/股[1] - 2022年至2026年的P/E分别为20.88、18.44、17.29、16.17、14.44[1] 2024年提质增效 - 2024年公司奋力打好五大攻坚战：形象提升攻坚战、份额提升攻坚战、市场拓展攻坚战、提质增效攻坚战、盈利提升攻坚战[2] - 份额提升攻坚战中，1618、39度产品动销持续增长，45度、68度及经典系列产品焕新上市，并打造国内首创的陈年酒防伪系统加码老酒市场，推出highball气泡酒打开韩国市场[2] - 市场拓展攻坚战中，开展优商扶商行动，升级专卖店715家，新增专卖店138家，新增进货终端1.6万家，同比增长18.2%[2] - 提质增效攻坚战中，10万吨酿酒工程二期顺利推进[2] - 盈利提升攻坚战中，通过动态调整投放节奏、打击制假及乱价销售、规范营销动作，以保障渠道盈利及普五量价平衡[2] 2025年深化改革 - 2025年延续2024年思路，要求继续加强产品动销、渠道优化、服务能力[2] - 产品方面，普五强调加大力度抓好量价平衡，科学把控发货节奏，动态调整配额，统一全国政策投入，避免政策套现，优化经销商队伍，严肃处理违约商[2] - 渠道方面，坚持一地一策，加强低度、1618在对垒市场的份额抢占，并重点打造北上深蓉4个经典五粮液的样板市场，系统完善国际化市场布局[2] - 服务方面，聚焦市场快速反应能力，精简办事流程，深化市场化考核导向，提升营销团队的人岗适配度，实施全员绩效考核，以激发员工干事创业的内生动力[2] 重视量价统筹，深化机制改革 - 由于中秋国庆需求趋弱、双十一电商补贴、年底部分库存分流流转，近期普五批价波动加大，公司表示将努力抓好量价平衡[2] - 短期战术动作主要包括1618、低度、文化产品的增量协同，专卖店/终端/团购渠道的拓展开发，以及普五投放量的动态调控[2] - 中长期维度，公司将通过打通陈年酒市场体系，更好引导五粮液产品构建稳定的价格体系，拟通过深化机制改革，推进营销执行迸发更为强劲的内生动能[2]