公司投资评级 - 英伟达 (NVDA US) 首予买入评级，目标价170美元，潜在涨幅31.9% [1][11][13] 报告的核心观点 - 英伟达在加速计算芯片市场占据支配地位，预计2025年全球AI加速芯片市场份额超过87%，并在2027年前保持80%以上市场份额 [1][14] - ASIC解决方案对GPU行业跟随者的影响大于英伟达，但ASIC替代英伟达的过程将是缓慢渐进的 [1][23][24] - 英伟达2025年数据中心业务收入预计超过1700亿美元，全年营业收入可达1909亿美元 [4][14] - 英伟达2025年Non-GAAP每股盈利预测为4.32美元，略高于市场一致预期 [51] 根据相关目录分别进行总结 公司市场份额 - 英伟达2025年全球AI加速芯片市场份额预计达到87%，并在2027年前保持80%以上 [1][14] - 英伟达2025年或可获得全球66%的CoWoS产能份额，对应50.7万片CoWoS产能 [4] 财务预测 - 英伟达2024/2025年收入预计分别达到1293/1909亿美元，毛利率分别为75.6%/73.6% [11] - 英伟达2025年Non-GAAP每股盈利预测为4.32美元，略高于市场一致预期 [51] - 英伟达2025年数据中心业务收入预计达到1734亿美元，同比增长53% [4] 估值分析 - 英伟达目前的30.3x 2025E市盈率处于行业中位数水平，给予39.3x CY25E市盈率较为合理 [15][17] - 英伟达目标价170美元，对应39.3x FY26E（CY25E）市盈率，略高于公司历史平均NTM市盈率均值及行业平均水平 [11][17] 竞争分析 - ASIC解决方案对GPU行业跟随者的影响大于英伟达，ASIC市占率会升高，但替代英伟达仍需较长时间 [23][24] - 英伟达以CUDA为基础的解决方案将继续发挥较好的灵活性，ASIC的可拓展性有待进一步观察 [1][23] 供应链与产能 - 英伟达2025年或可获得全球66%的CoWoS产能份额，对应50.7万片CoWoS产能 [4] - 全球逻辑芯片CoWoS产能预计从2024年底的3.8万片/月增加到2025年底的9万片/月 [44] 市场与需求 - 英伟达2025年数据中心业务收入预计达到1734亿美元，同比增长53% [4] - 英伟达2025年全年毛利率预计为73.6%，之后Rubin上市后或会复刻Blackwell上市后的毛利率走势 [59] 股价催化剂 - 投资者对英伟达市场份额和竞争过程中优势的信心继续增强 [60] - 生成式人工智能变现进程加快 [60] - 生成式AI超级计算在C端市场兴起 [60]