投资评级 - 目标市值82亿元，首次覆盖给予"买入"评级 [132] 核心观点 - 新品周期即将开启，关注25年两款重点自研产品 [19] - 基本面触底，现金充裕，分红比例高 [138] - 市场对公司25年基本面改善认知不足 [14] 公司概况 - 端游起家，立足国风竞技，拓展游戏品类，分红比例高 [60] - 公司股权结构稳定，管理层多数为初创团队成员 [63] - 收购游动网络：布局海外市场，盈利能力出色 [52] 财务分析 - 21年以来公司缺乏新品，核心老产品《梦三国》端手游进入成熟期自然下滑，呈现营收逐年下行趋势 [170] - 22-23年持续优化人员结构，总员工从21年末的1229人降至23年末的808人；研发人员数量相对稳定，研发人员占比从21年末的50%升至23年末的79% [35] - 22年以来公司通过分红回报股东的意愿较强，22/23/1H24分红比例分别为98.7%/88.0%/95.2% [36] 新品周期 - 新品储备丰富，MOBA休闲竞技、修仙RPG、卡牌、JRPG等垂类赛道均有产品储备，25年有望进入兑现期 [152] - 重点关注2款自研新品：1）MOBA+RPG跨端产品《野蛮人大作战2》，预计1Q25上线；2）修仙开放世界RPG《修仙时代》，预计25年暑期上线 [19] 核心产品 - 《梦三国2》长周期稳健，赛事运营成熟，17-23年稳定在4-5亿年收入量级，在公司收入结构中占比65%（2023年） [125] - 《梦三国2》已形成包括官方赛事、合作赛事在内的8大赛事体系，23年作为杭州亚运会电竞项目成功举办，中国国家集训队夺冠 [125] 盈利预测 - 预计24-26年总营收5.8/10.1/11.4亿，同比增速为-15%/75%/13%；预计综合毛利率为69%/81%/80% [22] - 预计24-26年归母净利润为0.9/3.7/4.3亿元，同比增速为57%/317%/17% [74] 估值分析 - A股同业公司估值比较：25年可比公司平均PE达到22x，而电魂网络25年PE仅为15x [68] - 目标市值82亿元，首次覆盖给予"买入"评级 [132]