公司投资评级 - 首次覆盖，给予"买入"评级 [33] 报告的核心观点 - 复盘宁沪高速23年以来的股价变动，主要影响因素包括收并购事件、路产改扩建及通行能力变化、流量与业绩变化、分红政策等 [60] - 宁沪高速为江苏省内唯一的上市路桥公司，"化债"背景下资产证券化趋势可期 [60] - 区域经济蓬勃发展赋能车流量高增，优质线位"强者恒强" [60] - 宁沪高速资产优质，成本费用及资本开支整体可控，分红比例较同行仍有提升空间 [60] - 预计公司24-26E归母净利润分别为45.80、51.69、57.19亿元，分别同比增长4%、13%、11%，对应PE分别为16x、14x、13x [60] 根据相关目录分别进行总结 1. 宁沪高速历史股价和ROE影响因素复盘 - 2007-2008年经济回升推动企业盈利，宁沪高速与沪深300同涨 [50] - 2015-2019年宁沪高速通过收并购、路产改扩建等方式快速扩张 [50] - 2023年至今高速车流复苏，基本面驱动叠加降息预期推动公司股价上涨 [51] 1.1 股价变化及影响因子复盘 - 宁沪高速股价复盘，主要影响因素包括收并购事件、路产改扩建及通行能力变化、流量与业绩变化、分红政策等 [50] 1.2 ROE变化及影响因子复盘 - 宁沪高速ROE基本维持在12%-16%，2015年至2019年公司ROE逐年增长，主要原因系2015-2018年公司持续推进项目投资 [129] 1.3 EPS长期增长，是公司市值提升的主要驱动力 - 宁沪高速EPS整体呈现上升趋势，驱动公司市值提升 [133] 1.4 资产规模稳步增长 - 宁沪高速资产规模逐年增长，其中非流动资产占比及增速较高 [154] 1.5 经营活动产生的现金流量稳步增长，资本开支节奏稳健 - 公司经营性现金流充足，2023年公司经营性现金流净额达到73.92亿元，较22年有较大的增长 [3] 1.6 分红政策友好，分红绝对值维持上涨 - 2015年至今宁沪高速现金分红金额维持20亿元以上，预计未来公司分红政策仍将保持稳健增长态势 [4] 2. 江苏省内唯一上市高速公司，"化债"背景下资产证券化趋势可期 - 宁沪高速为江苏省内唯一的上市路桥公司，两地上市三地交易，直接参与经营和投资的路桥项目达到18个 [8] 2.1 江苏交控下属平台，"化债"背景下资产证券化趋势可期 - 江苏交控为公司的控股股东，持股54.44%，实际控制人为江苏国资委，股权结构稳定 [158] 2.2 以收费公路业务为核心，整体收入利润稳健增长 - 公司整体收入利润稳中有增，2020年受疫情影响公司盈利能力受损，23年已恢复至常态化增速 [9] 2.3 收费公路稳健发展，多元化板块蓄势待发 - 收费公路业务贡献主要的收入及毛利来源 [162] 3. 区域经济蓬勃发展赋能车流量高增，优质线位"强者恒强" - 公司主要经营区域位于中国经济最具活力的长江三角洲地区，区域经济活跃，为公司长久发展提供优越的外部环境 [16] 3.1 核心路产位于长三角区域，区位优势明显 - 公司所拥有或参股路桥项目是江苏南部沿江和沿沪宁两个重要产业带陆路交通走廊的核心组成部分 [16] 3.2 车流量稳步增长，沪宁高速贡献主要利润 - 公司车流量维持逐年增长态势，24H1公司控股路网加权平均流量达到73323辆/日，同比增长4.67% [170] 3.3 沪宁高速：黄金线位奠定流量基础，智慧扩容推动产能提升 - 沪宁高速全程248公里，是江苏省第一条高速公路，途经接上海、苏州、无锡、常州、镇江、南京6个大中城市，是国内最繁忙的高速公路之一 [177] 3.4 改扩建项目持续落地，驱动公司产能、流量双增 - 龙潭大桥及北接线项目预计将于2024年底建成，并于2025年初通车 [80] 4. 成本费用整体可控，分红比例较同行仍有提升空间 - 公司整体费用率稳定，财务费用受新增项目和汇率影响有所波动 [27] 4.1 成本费用整体可控 - 公司成本整体可控，收费公路业务中折旧摊销、折旧和人工成本占比较高 [97] 4.2 分红比例较同行仍有提升空间 - 分红总额稳定，高股息保障股东回报，未来仍有提升空间 [136] 5. 盈利预测及估值 - 预计公司24-26E归母净利润分别为45.80、51.69、57.19亿元，分别同比增长4%、13%、11%，对应PE分别为16x、14x、13x [60] 5.1 盈利预测 - 预计公司24-26E归母净利润分别为45.80、51.69、57.19亿元，分别同比增长4%、13%、11% [60] 5.2 估值 - 根据FCFF估值，公司合理市值约为960.10亿元，测算公司目标价为19.06元，对应2024年12月18日收盘价约有30%的上涨空间 [60]