地产行业与信用环境 - 2021年以来，地产行业资质下沉，净财务杠杆抬升，投资性现金流净额同比继续回落，2024年6月达到-20%[4] - 土地出让增速持续走低，2023年11月全国土地出让规模同比增速为-30%[8] - 城投平台拿地金额占比在2022年接近40%，2024年11月仍占当年32%[9] 融资成本与企业投资回报 - 融资成本趋降，长期负债增速底部回升，2024年9月非金融非地产企业长期负债累计同比为50%[7] - 上市公司ROIC（剔除地产、银行及非银）在2024年3月达到19%[6] 城投债与化债政策 - 2025年城投债供给将持续处于低位，预计净融资规模约4000亿[19] - 2024年1月至12月13日，城投债总计发行5.5万亿元，同比下滑2%，净融资为5000亿，同比下滑16%[19] - 2024年11月已有49家城投主体宣布退平台，预计2025年城投主体"退平台"进度加快[13] 二级资本债与保险债 - 2025年二级资本债、永续债行权规模合计达1.21万亿元，9月为高峰期[118] - 2024年保险债发行规模共计1175亿元，创2023年以来新高，净融资规模为632亿元[51] 信用策略与市场趋势 - 2024年城投子弹型组合收益在1.1%以上，超长债波幅走阔，产业超长型组合最大收益与回撤分别达到2.47%、-1.37%[24] - 2024年资本利得成为城投债主要收益来源，低等级城投债资本利得贡献了70%以上的平均收益[30] - 2024年超长信用债供给放量，存续规模显著回升至1.1万亿元[83]