投资评级 - 首次覆盖并给予"增持"评级 公司作为石英玻璃领域领军企业 持续产业链纵深一体化布局 预计2024-2026E年归母净利润分别为3 3 6 1 9 1亿元 2024-2026E年PE分别为68/37/25倍 低于行业平均水平 [5][87] 核心观点 - 下游行业景气度高 石英材料及制品需求旺盛 航空航天领域需求持续增长 半导体领域长期景气度确定 国产替代持续推进 [4][8] - 公司产品卡位核心环节 下游多领域景气度回升 产品链一体化纵深发展 开拓市场新空间 [8] - 公司作为石英玻璃领域领军企业 持续产业链纵深一体化布局 随着航空航天领域需求景气度回升 叠加半导体等产业需求回暖 有望打开长期成长空间 [5][87] 公司概况 - 公司是石英玻璃材料及制品一体化加工领军企业 前身为1966年成立的沙市石英总厂 2014年在深交所创业板上市 拥有六大生产基地和三大研发平台 [39] - 公司深耕石英玻璃领域五十余载 产品包括气熔石英玻璃 合成石英玻璃 电熔石英玻璃等 在航空航天和半导体领域具有领先地位 [39][127] - 公司通过股权激励计划深度绑定核心人员 分别于2015年 2017年和2021年实施三次股权激励 [15] 财务表现 - 公司近年营收及归母净利润维持稳定增长 2018-2023年营业收入与归母净利润CAGR分别达23 7%与27 2% 2024Q1-Q3营业收入达13 14亿元 归母净利润达2 35亿元 [18] - 预计2024-2026E年公司营业收入分别为18 6 26 3 35 1亿元 同比增速依次为-11 2% 41 7% 33 3% 预计毛利率分别为42 5% 47 7% 49 2% [111] 业务板块 - 石英材料业务 预计2024-2026E年营收为10 3 16 2 21 6亿元 对应同比增速分别为-23% 57% 33% 预计毛利率分别为52 6% 58 7% 61 0% [127] - 石英制品业务 预计2024-2026E年营收为7 9 9 4 12 1亿元 对应同比增速分别为16 2% 18 6% 28 5% 预计毛利率分别为30 3% 30 9% 31 7% [7][112] - 其他业务 预计2024-2026E年营收为0 37 0 74 1 47亿元 对应同比增速分别为-50% 100% 100% 预计毛利率为20% [85] 行业前景 - 全球半导体行业市场规模不断扩大 预计2024年将达到6112亿美元 2025年达到6874亿美元 半导体材料和设备供应商持续受益 [31] - 我国平板用掩膜版市场占全球比重显著提升 预计2024年占比将达50%以上 随着相关产业进一步向国内转移 需求将持续上升 [37] - 中国光伏产业迅速扩张 2023年新增装机量达到261GW 同比增长161% 预计2023年全球新增装机量将达到420GW 同比增长84% [69] 竞争优势 - 公司是国内航空航天领域石英玻璃纤维主导供应商 已具备立体编织预制件以及复合材料结构件生产能力 [4][8] - 在半导体领域 公司是中国率先通过集成电路芯片准入资格认证的石英材料商 气熔石英玻璃通过了东京电子 泛林研发和应用材料等公司认证 [39] - 公司已通过国内外多家原厂设备商认证 包括东京电子 泛林研发 应用材料公司等 产品成功打入国内外半导体产业链 [77] 研发与产能 - 公司研发投入持续增长 2023年研发投入共计2 23亿元 同比增长44 28% 成功研发出多项高端石英玻璃材料 [79] - 公司不断夯实产能建设 截至2023年末 新增电熔石英玻璃材料年产能1200吨 合成石英玻璃材料年产能100吨 气熔石英玻璃材料年产能600吨 [83] - 公司通过子公司延伸产业链布局 向上游延伸布局石英砂生产 向下游延伸强化石英制品深加工领域竞争力 [110]