行业投资评级 - 半导体行业评级为"中性" [51] - 中微公司评级为"买入"，目标价上调至人民币276元 [61][68][70] - 北方华创评级为"买入"，目标价上调至人民币491元 [35][37][51] - 芯源微评级为"持有"，目标价下调至人民币95元 [13][51] 核心观点 - 2025年北方华创收入增长可预见性较强，主要受益于在手订单和国产替代趋势 [1][35] - 中微公司2025-2026年收入和利润增长潜力强劲，主要受益于刻蚀设备和LPCVD新品 [56][68][70] - 芯源微短期毛利率提升，但净利受研发和股权激励费用影响，经营仍处调整期 [14][13] 财务数据 - 北方华创2023年收入为220.79亿元，同比增长50% [3] - 中微公司2023年收入为62.64亿元，同比增长32% [57] - 芯源微2023年收入为17.17亿元，同比增长24% [17] 行业趋势 - 美国对中国半导体行业限制加剧，涵盖设备、材料、软件等多个方面 [80][92][100] - 中国从美国、荷兰进口的半导体设备金额下跌，转向日本和新加坡等国 [79][102] - 国内半导体设备国产化进程加快，2023年国产化率达到11.7% [127] 公司表现 - 北方华创2025年多款设备或大规模放量，包括ICP、CCP和CVD设备 [36] - 中微公司2024年前九个月新增订单同比增长52%，合同负债增长至29.9亿元 [56][69] - 芯源微2024年三季度毛利率达46.2%，但净利同比下跌63% [14] 估值与预测 - 北方华创2025年市盈率为26.8倍，市净率为5.6倍 [38] - 中微公司2025年市盈率为45.8倍，市净率为5.7倍 [71] - 芯源微2025年市盈率为46.1倍，市净率为6.9倍 [62]