分组1 - 行业周期当前处于长周期的相对底部区间，短期来看下半年进入传统旺季，受益于新款旗舰手机发布、双十一等消费节等因素影响预计行业终端销售额环比持续增长 报告认为应该提高对需求端创新的敏锐度，优先被消费者接受的 AI 终端，有望成为新的热门应用 长期来看天风电子团队已覆盖的半导体蓝筹股当前已经处于估值的较低水位，经营上持续优化迭代的公司在下一轮周期高点有望取得更好的市场份额和盈利水平 创新方面，预计人工智能/卫星通讯/AR 将是较大的产业趋势，产业链个股有 2209.66 222.09 [2] - 此轮库存周期分析：当前阶段 PPI 仍在筑底，去库存趋势或将持续 随着 PPI 的持续下行，企业对未来价格上涨的预期减弱，去库存的意愿增强，以避免因价格下跌导致存货贬值的风险 在这种背景下，企业加速去库存，以求降低资金占用和成本风险，这一去库存趋势可能贯穿短期至中期，直至 PPI 企稳回升 [53] - 库存周期框架：对当下的投资启示 在历史库存周期中，股市在被动去库存和主动补库存阶段通常表现良好，显示出对经济复苏的敏感反应 当前，中国经济正处于这两个阶段的转换期，暗示着潜在的投资机会 然而，这一周期面临内需特别是房地产市场的拖累和外需出口增长的挑战，导致需求端拉动力偏弱 关注两类行业：一是需求强劲但库存低的行业，建议关注油服工程、服装家纺、冶钢原料、化学原料、化学制品、轨交设备 II 和国防军工；二是供给受限且库存低的行业，建议关注电子、农林牧渔、医药生物、传媒和计算机 [32] 分组2 - 黄金价格近期经历了显著波动，一度接近 2800 美元/盎司的高位，黄金价格在达到高点后开始下跌，在大选后跌至 2567 美元/盎司左右，最近有所反弹，回升至 2600 至 2650 美元/盎司 黄金作为一种特殊的资产，由于不产生利息，因此买入并持有的方法只适合于资产配置，不适用于价格投机 由于黄金不生息，因此持有黄金有一定的机会成本，导致黄金价格的上涨和下跌非对称，涨的快，跌的慢，历史上黄金价格的特点是短期快速上涨，长期缓慢下跌 [6] - 2025 年出现 2 次降息仅仅是概率的加总，很难恰好兑现这个幅度；要么更少、要么更多 但我们认为这不取决于鲍威尔，而取决于特朗普；2025 年没有货币政策，只有货币对策 [1] - 2025 年美国的通胀风险偏向上行 SEP 的鹰派程度是最大的预期差，2025 年的核心 PCE 预期上修至 2.5%，全年降息预期则收窄至 50bp [49]