行业投资评级 - 行业评级为买入 [148] 报告的核心观点 - 煤炭市场自10月以来延续偏弱态势，尤其动力煤进入旺季价格仍持续下降，主要由于产量、进口维持高位以及冬季气温相对偏暖。12月下旬以后由于冬储需求逐步增加、年底及1-2月供给制约，加上宏观稳增长政策持续落地，预计煤价有望企稳回升。根据国家统计局，11月国内制造业采购经理指数(PMI)为50.3%，环比上升0.2个百分点，制造业扩张步伐加快表明煤炭下游需求有一定向好预期。公司方面，3季度开始部分公司的盈利同比开始转正，行业股息率估值优势明显，在宏观向好的预期下，动力煤和焦煤等市场价也具备向上弹性 [153] 市场动态 动力煤 1. 价格 - 港口方面：12月20日CCI5500大卡动力煤价报767元/吨，周环比下跌23元/吨；12月18日环渤海动力煤指数报价705元/吨，周环比下跌2元/吨 [45] - 产地方面：本周主产地动力煤价普遍下跌，其中山西地区煤价下跌40元/吨，蒙西地区煤价下跌37-58元/吨，陕西地区煤价下跌10-45元/吨 [45] - 国际方面：12月19日澳大利亚纽卡斯尔港动力煤FOB价（5500大卡）报83.5美元/吨，周环比下跌4.0% [45] 2. 运销 - 煤矿开工率：12月18日100家样本动力煤矿产能利用率93.2%，周环比下降0.4pct [51] - 煤炭库存：12月18日100家样本动力煤矿库存347万吨，周环比上升3.6%；12月16日主流港口库存7391万吨，周环比下降1.4%；12月20日北方九港库存2741万吨，周环比下降2.0%，其中秦港煤炭库存676万吨，周环比下降1.6% [51] - 电厂供耗存：12月19日沿海八省电厂日耗215万吨，库存可用天数15.9天，库存3559万吨，库存周环比下降0.4%；12月15日全国重点电厂存煤可用天数24.4天，库存1.34亿吨，日耗532万吨，同比分别+12.9%/+13.7%/+0.6%；12月10日统调电厂库存可用天数32.6天 [52] - 非电需求：12月5日水泥行业开工率42.5%，周环比下降3.1pct；12月13日化工行业煤炭周耗684万吨，周环比上升1.5% [56] - 港口调度：本周秦港平均铁路调入量45万吨，周环比下降12.6%；平均港口吞吐量47万吨，周环比下降9.5% [66] 3. 点评 - 本周国内港口动力煤价下跌23元/吨，各主产地煤价跌幅普遍超过港口，煤价回落至近2年来价格低点，市场情绪延续悲观，好的方面在于随着各地气温进一步下降电厂耗煤有望继续回升，北方港口库存压力也在逐步缓解。需求端，本周动力煤延续下行，市场仅维持少量刚需采购，贸易商情绪悲观，出货较为积极，煤价已回落至570-770元/吨合理长协上限附近水平。不过近三周电厂日耗延续回升（由于高基数影响，12月以来沿海电厂日耗均值同比下降2.5%），1月中旬以前预计取暖负荷继续提升，火电耗煤有望持续增加。供给端，进入冬季用煤高峰期，主产区推进煤炭保供工作产量维持高位，本周部分完成年度产销任务的煤矿陆续停减产，同时部分煤矿由于库存累计生产可能受到制约，总体来看供应有望稳中下行，对价格形成支撑。综合来看，12月随着各地气温进一步下降，电煤需求有望好转，且宏观预期向好，预计短期煤价跌幅有限，后期有望震荡回升 [69] 炼焦煤 1. 价格 - 港口方面：12月20日京唐港山西产主焦煤库提价报1610元/吨，周环比下跌10元/吨 [70] - 产地方面：本周主产地炼焦煤价稳中有降，其中柳林4焦煤车板价下跌40元/吨，坑口价普遍下跌50-70元/吨 [70] - 国际方面：12月20日澳洲峰景矿硬焦煤FOB价报201美元/吨，周环比下跌2.0%。12月20日甘其毛都口岸蒙古进口精煤价格1230元/吨，周环比上涨0.8% [70] 2. 运销 - 煤矿开工率：12月18日88家样本炼焦煤矿产能利用率为88.9%，周环比下降0.9pct [78] - 产业链库存：12月20日北方六港口库存479万吨，周环比上升6.7%。12月20日独立焦化企业炼焦煤库存（230家）888万吨，周环比上升1.8%。12月20日样本钢厂炼焦煤库存（247家）759万吨，周环比上升0.4% [85] 3. 点评 - 本周国内港口主焦煤价略有回落，产地市场稳中有降，海外市场蒙煤小幅回升，但澳煤转弱，测算目前澳煤进口价格优势处于倒挂状态。需求端，4季度以来下游焦炭和钢铁对焦煤需求延续弱势，近期下游处于消费淡季，焦化厂和钢厂开工率延续小幅下降，焦煤总体刚需采购，需求总体弱势。供给端，本周主产地部分矿井因事故或年度生产任务完成等因素产量略有下降，由于下游采购需求减弱，焦煤矿延续小幅累库。综合来看，近期下游观望情绪较浓，焦煤价格相对弱势，考虑到年底及临近春节主产地焦煤产量可能回落，加上煤价处于年内低点，预计后续有望企稳回升 [88] 焦炭 1. 价格 - 港口方面：12月20日天津港准一级冶金焦平仓价1730元/吨，周环比持平 [96] - 产地方面：12月20日山西太原一级冶金焦现货车板价1500元/吨，周环比持平 [96] 2. 运销 - 焦化厂开工率：12月20日华北地区样本焦化厂开工率77.9%，周环比持平 [91] - 产业链库存：12月20日独立焦化企业（230家）焦炭库存47万吨，周环比上升3.4%；12月20日主要港口焦炭库存167万吨，周环比上升0.6%。12月20日国内样本钢厂（247家）焦炭库存632万吨，周环比上升1.3% [91] 3. 点评 - 本周焦炭价格保持平稳，10月下旬以来累计降幅200-220元/吨。需求端，本周铁水产量环比延续季节性回落，钢价转弱，Q4以来钢厂焦炭库存持续回升价格受到压制。供给端，本周样本焦企开工率小幅回落，同比去年同期基本持平。总体来看，近期焦炭预期整体仍偏弱，但由于山东、山西等地减产供应端小幅收缩，加上年前可能有备货需求，预计对焦炭价格有一定支撑 [106] 行业观点 - 本周煤炭（中信）指数下跌3.2%，跑输沪深300指数3.1pct。年初以来煤炭（中信）指数累计上涨8.0%，跑输沪深300指数6.5pct [107] - 动力煤方面，根据汾渭能源，本周秦港动力煤价格下跌23元/吨至767元/吨，CCI5500动力煤价格指数下跌23元/吨至776元/吨。年度长协12月港口5500大卡煤价为696元/吨，月环比降3元/吨（22、23年均价分别为722和714元/吨，24年以来均价702元/吨）。由于年末产量和进口维持高位，煤价持续下行，本周国内港口动力煤价下跌23元/吨，各主产地煤价跌幅普遍超过港口，煤价回落至近2年来价格低点，贸易商出货积极，好的方面在于随着各地气温进一步下降电厂耗煤继续回升，北方港口库存压力也在逐步缓解。后期，12月下旬-1月上中旬随着各地气温进一步下降，电煤需求有望持续好转，库存压力缓解后预计煤价有望企稳回升 [108] - 焦煤方面，本周国内港口主焦煤价略有回落，产地市场稳中有降，海外市场蒙煤小幅回升，但澳煤转弱，测算目前澳煤进口价格优势处于倒挂状态。需求端，4季度以来下游焦炭和钢铁对焦煤需求延续弱势，近期整体以刚需采购为主，不过由于多数煤种跌至年内低点，部分焦钢企业补库意愿略有提升。供给端，本周主产地部分矿井因事故或年度生产任务完成等因素产量略有下降，由于下游采购需求减弱，焦煤矿延续小幅累库。综合来看，近期下游观望情绪较浓，焦煤价格总体弱势，不过部分焦企有补库意愿，考虑到宏观利好政策有望持续释放，加上年底主产地焦煤产量可能回落，加上煤价处于年内低点，预计后续有望企稳回升 [110] 近期重点关注 - 政策面：2025年电煤中长期合同签订履约工作通知及上市公司市值管理监管指引出台 [111] - 国内供需面：根据国家统计局，11月火电同比稳健增长1.4%，国内产量及进口量均处于高位 [114] - 国际供需面：根据AXS Marine，前10月海运贸易煤同比增长2.3%，供给增量主要来自印尼、蒙古 [118] 重点公司 - 盈利稳健高分红的动力煤公司：陕西煤业、中国神华（A、H） [153] - 估值较低且长期具备增量公司：兖矿能源（A、H）、中煤能源（A、H）、新集能源 [153] - 受益于需求预期向好且PB较低的：淮北矿业、平煤股份、山西焦煤、潞安环能、山煤国际、晋控煤业、华阳股份、广汇能源、首钢资源等 [153]