报告行业投资评级 - 看好（维持） [57] 报告的核心观点 - 2024年获批新药及国产比例均处历史新高，生物药占比显著提升，各地发布全链条支持创新药品（器械）政策推动行业创新，License - out成药品出海重要方式，交易数量和总金额创新高，器械出口海外去库存触及拐点 [61] - 刚需品种成长确定性强，创新产品国内商业化或出海是行业重要结构转变，2025年各领域有相应机会 [61] - 2024年医药反腐冲击淡化，高基数消化完成，院内刚性需求释放，创新带来结构性变化，结合低估值和机构低配，医药主线投资机会突出 [68] 根据相关目录分别进行总结 业绩回顾 - 24年前三季度全行业营收同比持平（ - 0.1%），利润端前三季度归母和扣非归母分别同比 - 6.0%和 - 3.2% [91] - 院内板块普遍强于院外，前三季度中药、化药和器械大体平稳，院外零售、生物制品和医疗服务逐季降速，CRO/CMO和医药流通显著改善 [92] - 24Q3利润端边际下滑明显，原因是院外消费力减弱和呼吸道疾病少发 [69] - 零售/化药/医疗器械/医药流通24年前三季度营收同比增速分别为6.9%/3.0%/2.0%/1.2%，超行业平均，生物制品同比大幅下滑（ - 11.3%），CXO增速单三季度有所修复 [70] 行情回顾 - 行业在反腐、药械集采等因素扰动下，市盈率（TTM）降至近10年低点附近，院内将进入高质量发展阶段，回归正常成长逻辑 [96] - 截止24年三季度末，公募基金产品重仓股中医药持仓占比约9.7%，较24Q2环比下降0.2pct，非医药主题基金重仓股中医药持仓占比降至5.0%，接近历史最低值，且明显低于医药总市值占比（6.9%），处于低配状态 [16][73] - 医药基金逐季提高化药（创新药）持仓，24Q3大幅加仓CXO，下调中药和器械仓位，医疗服务、生物制品和医药零售等板块占比相对稳定，化药配置占比最高（27%），其次为CXO和医疗器械（均为19%） [75] 刚性需求不变，支付端有保证 - 院内诊疗刚需属性强，2016 - 2019年手术量CAGR为9.0%，2024年上半年全国手术量（除产科）同比增长8%，后续手术量预计稳定上升 [99] - 我国人口老龄化加深，2023年65岁及以上人口为2.17亿，占总人口比例为15.4%（新增3.3个百分点），带来疾病谱变化和银发消费趋势，产生行业性机会 [23] - 2023年我国医疗卫生费用达9.1万亿，GDP占比为7.2%，为近年来最高水平，国家医保基金以收定支，累计结余超4.5万亿元 [106] - 商保有望成支付端重要增量，2023年我国商保收入达9035亿元（ + 4.4%），我国商保支出仅占卫生总支出约7%，低于OECD平均水平10%，“医保 + 商保”协同作用有望改善支付能力 [82][101] - 2024年3月国务院推动医疗等领域设备以旧换新，24年院内设备以旧换新进度慢，但从10月第一周起招标项目数量显著增加，随着专项整治行动干扰消退，需求将充分释放 [28] 集采提质扩面，加速进口替代 - 药品集采：前九批国家集采平均降幅稳定在50%以上，拟中选比例呈上升趋势，第十批集采竞争更激烈，价差重要性突出，新增“复活机制”，B证企业及仿制药相关的CRO/CMO受较大限制 [84] - 器械集采：覆盖更全面，趋于温和，除成熟领域外，创新器械也被纳入集采范围，多款产品完成或即将完成续约，规则逐渐优化，集采后国内企业市占率显著提升 [38][113] - 医保谈判：2024年医保目录调整新调入91种药品，调出43种药品，目录内药品总数增至3159种，谈判/竞价成功率为76%，价格平均降幅63%，略高于往年，创新药谈判成功率超90%，高出总体16个百分点，抗肿瘤药物为主要准入领域 [40][46] 创新涌现，出海正盛 - 国产创新药获批数量维持高位，截至2024年12月2日，年内73款新药获批，30款（41%）为国产新药，获批数量及国产占比与2023年接近，2022年以来生物药占比迅速提升，今年达41% [51] - 各地密集发布全链条支持创新药品（器械）政策，推动行业向创新转变 [61] - License - out成为药品出海最重要方式，2024年前三季度累计产生73起交易（ + 18%），总金额高达336亿美元（ + 100%），器械出口海外去库存触及拐点 [61] 挖掘成长，聚焦“刚需 + 出海” 创新药 - Biotech迈入商业化阶段，核心产品商业化放量或接近上市的公司值得关注，如奥赛康、信立泰等 [144] - 国内新药出海打开商业化天花板，截至2024年12月19日，8款国产创新药获FDA批准，建议关注恒瑞医药、科伦药业等 [152] 医疗器械 - 关注院内设备更新受益标的、出口产业链公司、创新器械方向（如CGM、心脏瓣膜等）、集采后回暖方向（如骨科和冠脉支架等） [2] CXO&上游产业链 - 全球需求正常，国内在复苏过程中，可关注海外营收占比高，或者国内临床前/临床竞争力强的标的 [2] 投资建议 - 创新药：恒瑞医药、科伦药业、奥赛康、信立泰、海思科、恩华药业、迈威生物、益方生物、甘李药业、特宝生物等 [85][120] - 医疗器械：迈瑞医疗、联影医疗、美好医疗、怡和嘉业、硕世生物、春立医疗、乐普医疗等 [85][120] - CXO&上游产业链：药明康德、康龙化成、昭衍新药、益诺思、美迪西、药康生物、百普赛斯等 [85][120]