社融与信贷 - 11月新增社会融资规模为2.33万亿元，低于市场预期，社融存量增速持平于7.8%[2][6] - 11月新增金融机构人民币贷款为5800亿元，同比少增5100亿元[9][19] - 企业中长期贷款增长2100亿元，同比少增2360亿元，主要原因是企业信贷需求偏弱及部分融资需求转向债券[9][19] - 居民中长期贷款新增3000亿元，同比多增669亿元，显示出低位恢复状态[9] 债券与政府融资 - 企业债券融资11月新增2381亿元，同比多增993亿元，主要受利率下行和债市走牛影响[3][22] - 政府债券新增13089亿元，同比多增1577亿元，主要由1.1万亿元置换债发行支撑[3][22] - 预计12月还将有约9000亿元的置换债发行，未来五年每年新增地方政府专项债券8000亿元用于化债[25] 货币与存款 - M2回落0.4个百分点至7.1%，M1回升2.4个百分点至-3.7%，M2与M1的剪刀差收窄2.8个百分点，显示货币活化水平上升[4][11] - 居民存款新增7900亿元，同比少增1189亿元；企业存款增加7400亿元，同比多增4913亿元[28] - 非银存款新增1800亿元，同比少增13900亿元，可能与非银同业存款自律倡议相关[4][28] 债市策略 - 年末利率快速下行可能部分兑现了2025年的降息预期，市场波动风险加大[20][38] - 预计年末前10年期国债收益率仍有进一步下行空间，但降息落地后可能形成利好兑现[20][38] - 2025年需重点关注交易的安全边际问题，市场可能转向较长时间的震荡行情[20][38]