行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [22] 报告的核心观点 - 人身险行业面临代理人数量下滑、渠道结构调整等挑战，但通过产品结构优化、渠道转型和科技赋能，行业仍具备增长潜力 [22][45] 背景介绍：产品、历程与竞争格局 - 人身险行业呈现4+N竞争格局，中国人寿、平安人寿、太保人寿、新华人寿常年市场份额稳居行业top4 [94] - 内地保险业对外开放力度加大，外资险企保费占比提升 [97] - 互联网险企与传统险企在客户群体、品牌信任度、产品多样性等方面存在差异 [95] 盈利拆解：估值、报表与变动分析 - P/EV估值法是人身险公司和综合险企最为重要的估值方式，能对综合性险企的业务进行整体评估 [107] - 内含价值（EV）增速逐步放缓，主要系新单销售下滑和投资环境恶化所致 [33] - 投资经验偏差受市场波动影响较大，体现为险企利差管理 [33] 负债表现：需求、产品与渠道变化 - 我国人身险市场增长稳健，但密度与深度和国际水平相比仍有较大提升空间 [31] - 代理人数量下滑至低点，人均销售额提升成关键 [124] - 银保渠道战略地位提升，掘金大财富管理 [117] - 互联网渠道渗透率不足，渠道新业务价值率低 [131] 投资表现：利率、权益与资产配置 - 投资范围持续扩容，结构多元化 [138] - 资产配置以固收为主，辅以权益增强收益 [160] - 长端利率下行使行业面临较大再配置压力 [142] - 权益资产占比在监管限制下仍有较大向上增配空间 [167] 前景展望：政策规范下的价值增长 - 个险渠道步入改革下半场，队伍质态提升是转型重点 [206] - 银保渠道取消"1+3"网点合作限制，迎来大财富管理发展良机 [208] - 预定利率下调优化负债成本，分红险占比提升丰富产品货架 [210] - 聚焦服务新质生产力，发挥耐心资本优势 [243]