投资评级 - 首次覆盖给予"优于大市"评级 [5][23] 核心观点 - FY25Q3销售环比改善，主要由于线上渠道促销和折扣加深 [2][15] - 库存去化顺利，预计FY25末回归健康水平，FY26利润率有望改善 [3][22] - Nike FY25Q2业绩略超预期，CEO表态支持核心经销伙伴，计划调整NIKE DIGITAL定位 [4][16] - Nike预计明年上半年完成库存清理，回归健康水平，并回归专业运动本色 [5][17] 财务数据 - FY25Q3总销售金额同比录得中单位数下跌，FY25Q2为10-20%低段下跌 [2] - FY25H1存货61.2亿元，同比增长6.4%，存货周转天数148天，同比上升7天 [3] - FY25H1毛利率41.1%，同比下降3.6% [3] - 预计FY2025-FY2027归母净利润分别为13.25/18.00/21.52亿元 [5] - 目标价3.79港元/股，基于FY2026 PE 12倍 [5] 行业与公司背景 - 滔搏国际控股有限公司主要从事运动鞋服产品贸易，主要运营运动鞋服产品销售业务及向其他零售商出租用于联营销售的商业场所业务 [10] - 前十大股东合计占总股本63.55%，其中Hillhouse HHBH Holdings Limited持股34.89% [11] 财务预测 - 预计FY2025-FY2027营业收入分别为26332.45/28954.52/31236.35百万元 [6] - 预计FY2025-FY2027净利润分别为1324.99/1799.88/2152.22百万元 [6] - 预计FY2025-FY2027毛利率分别为38.1%/39.6%/40.4% [6]