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东海证券：晨会纪要-20241224
东海证券·2024-12-24 10:25
  1. 新洁能（605111.SH）：振裘持领乘行业之风，多管齐下挈功率之火——公司深度报告 核心观点 - 新洁能是国内领先的功率半导体厂商，深度绑定前道晶圆代工厂商，后道封测由子公司与各大知名封测代工厂共同完成，虚拟IDM模式打造优质护城河。公司前瞻性地抓住功率半导体下游的关键需求，近年来优先布局了光伏储能、新能源车、AI算力等赛道，坚持差异化与中高端路线[4][14] 1.1 公司业务布局 - 前道晶圆代工：公司是国内8英寸和12英寸工艺平台上IGBT和MOSFET芯片投片量最大的半导体功率器件设计公司，与上游前道代工厂华虹合作密切，8英寸产品由华虹一厂、二厂和三厂负责，12英寸由七厂负责[4] - 后道封测：公司通过全资子公司电基集成建设了先进封测线，并与长电科技、日月光、捷敏电子等知名封测代工厂合作，形成了较为突出的产业链协作优势[4][36] 1.2 下游应用领域 - 光伏储能：公司于2021年开始重点发力，成功导入并大量供应国内Top10光伏企业，持续提升与阳光电源、固德威、德业股份等头部企业的合作规模，并与部分客户签订了保供协议，成为多家龙头客户单管IGBT第一大国产供应商[14] - 新能源车：2021年起公司重点导入了比亚迪，实现大批量供应，同时也进入了多个汽车品牌的整机配件厂，涉及车身控制域、动力域、主驱电控、OBC等多个领域应用，截至2023年，公司已推出200款车规级MOSFET产品，与比亚迪的合作转向直供，同时对联合电子、伯特利等国内外头部Tier1持续规模出货[14] - AI算力：公司的相关产品已最终应用于GPU领域海外头部客户并实现大批量销售，且更多料号已通过验证，未来将进一步快速增长[14] 1.3 产品平台与市场地位 - MOSFET：公司MOSFET产品涵盖主流工艺，电压覆盖12~900V，料号齐全，2023年公司MOSFET营收占国内MOSFET市场规模的2.97%。2024年全球MOSFET市场规模为60.3亿美元，2026年有望达到69.5亿美元[36] - IGBT：公司IGBT产品覆盖电压高达1700V，2024年上半年IGBT营收占比达16.2%，2023年公司IGBT营收占全球IGBT市场规模不足1%。公司在光储领域国内单管龙头地位稳固，并在逐步发力模块产品，积极推广第七代IGBT产品[36] - 第三代半导体：公司布局了SiC MOSFET和GaN HEMT产品，部分已开发完成并进入小规模销售阶段，极大丰富了产品布局[36] 1.4 财务预测 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为18.59、23.14和28.42亿元，同比增速分别为25.91%、24.48%和22.81%；归母净利润分别为4.60、5.81和7.32亿元，同比增速分别为42.31%、26.35%和25.99%[16] 2. 11月社零延续弱复苏，品类同比分化——11月社零报告专题 核心观点 - 2024年11月社零同比增长3.0%，低于wind一致预期（+4.6%），主要受“双十一”网购启动时间提前的影响，部分商品销售分流至10月份[17] 2.1 社零数据分析 - 餐饮表现：11月社零餐饮服务总额5802亿元，同比上涨4.0%，增速环比提升0.8pct，对当月社零增长贡献比例提升11pct至18%[7] - 商品零售：11月社零商品零售总额37961亿元，同比上涨2.8%，增速环比下降2.2pct[7] - 乡村市场：11月乡村消费品零售额6167亿元，同比增速为3.2%，增速较上月下降1.7个百分点[17] 2.2 分品类表现 - 必选消费：粮油、食品类和日用品类同比为正，其余为负；粮油、食品类环比持平，饮料、烟酒、日用品类环比均下跌[7] - 可选消费：受“双11”大促提前分流影响，环比下降明显，其中化妆品类和体育、娱乐用品类受影响最大，环比下降66.5pct和23.2pct[7] - 地产后周期：政策效应持续显现，表现最为亮眼，家用电器和音响器材类同比提升22.2%，环比提高17.0pct[7] 2.3 价格指数 - 2024年11月CPI同比+0.2%，PPI同比-2.5%，PPI-CPI剪刀差为-2.7%，环比+0.5pct[18][19] 3. 功率半导体行业分析 3.1 市场规模与趋势 - MOSFET：2024年全球MOSFET市场规模为60.3亿美元，2026年有望达到69.5亿美元，中国拥有全球最大的MOSFET市场，2024年占比42.61%[36] - IGBT：2024年全球IGBT市场规模为75亿美元，2026年有望达84亿美元，年增长率在5%左右[36] 3.2 国产替代 - MOSFET：2024年沟槽型和超结型MOS的国产化率分别有望达到49.70%和34.60%[36] - IGBT：2023年自给率上升至32.9%，国内厂商已完成“0-1”的技术突破，正处于国产替代的增长阶段[36]