行业投资评级 - 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上 [23] 报告的核心观点 - 微信小店测试送礼物功能，看好未来有望给服装家纺行业带来新增量 [1] - 抓住渠道红利有望助力服装家纺快速增长甚至翻身逆袭 [3] - 上市公司线上收入占比较高，微信小店未来有望给服装家纺行业带来新的业绩增长点 [3] - 投资建议：建议关注积极布局微信小店，线上业务有望带来新增长点的服装家纺龙头公司 [3] 根据相关目录分别进行总结 行业现状与趋势 - 从过去十多年看，很多服装家纺龙头公司依托渠道变革成功实现业绩快速增长甚至翻身逆袭。线下方面，包括曾经通过牢牢掌控百货商场女鞋专柜实现业绩大幅增长的女鞋龙头百丽国际，依托类自营模式快速占领下沉市场街铺的国民男装品牌海澜之家。线上方面，包括2009年作为27个品牌之一参与阿里历史上第一个双11的太平鸟，此后双11的销售额从2009年的52万做到2018年的8.18亿元，线上收入占整体收入比例也在不断攀升，2018年达26.29% [3] - 2020年通过抢抓抖音电商风口，翻身逆袭的锦泓集团，公司旗下Teenie Weenie品牌是最早与抖音平台进行合作并尝试直播的品牌商之一，2020Q3、2020Q4、2021Q1，Teenie Weenie品牌在抖音平台销售收入分别为1310.48万元、994.28万元、1.30亿元，占其品牌电商销售收入的比重分别为10.69%、3.87%、46.75%，占Teenie Weenie品牌营业收入的比重分别为2.59%、1.06%、15.88% [3] - 据各公司财报，2024年三季报，有披露线上收入的服装家纺上市公司中，线上收入占主营业务收入的比重在9%~43%之间，多数公司占比超过20%，线上收入已经成为服装家纺行业重要的收入来源之一 [3] - 根据Wind，2024年1-11月限额以上企业服装鞋帽针纺织品零售额累计增长0.4%，2024年1-11月全国穿类商品网上零售额累计增长2.8%，线上收入增速快于线下 [3] 微信小店的影响 - 微信小店正式开启"送礼物"功能的灰度测试。根据该公告，目前除珠宝、教育培训这两大类目的商品外，其他类目的微信小店，只要原价不超过1万元的商品，都将默认支持"送礼物"功能。考虑到送礼是重要的社交形式之一，微信小店建立在微信的社交场景之上，送礼物功能的推出正值圣诞节、春节之前，加上省去了和对方确认地址的环节，仅需要对方确认是否收礼，免去了线下的尴尬和推让，包括微信生态近年不断完善，看好微信小店有望通过送礼物破局，实现电商业务的快速增长 [16] - 在当下电商行业面临流量红利消退，增速放缓，从2024年前三季度看，有披露线上收入的服装家纺上市公司中，过半数公司线上收入有所下滑，且从2024年中报看，退货率大幅提升，如果未来微信小店通过社交+送礼物破局实现快速增长，将有望给服装家纺行业带来新的业绩增长点 [3] 投资建议 - 建议关注积极布局微信小店，线上业务有望带来新增长点的服装家纺龙头公司，包括：A股森马服饰、比音勒芬、稳健医疗、锦泓集团、报喜鸟、海澜之家、富安娜、水星家纺、嘉曼服饰、太平鸟等，港股安踏体育、波司登、李宁、特步国际等，以及业务涉及电商代运营或者参股电商代运营公司的板块内龙头公司，代运营服务需求有望伴随微信小店电商业务的快速增长而增长，包括安正时尚、歌力思、朗姿股份 [3] 公司评级 - 比音勒芬：买入，合理价值32.19元/股，2024E EPS 1.61元，2025E EPS 1.87元，2024E PE 13.27x，2025E PE 11.42x [4] - 海澜之家：买入，合理价值8.52元/股，2024E EPS 0.57元，2025E EPS 0.64元，2024E PE 11.39x，2025E PE 10.14x [4] - 富安娜：买入，合理价值9.49元/股，2024E EPS 0.63元，2025E EPS 0.67元，2024E PE 14.27x，2025E PE 13.42x [4] - 森马服饰：买入，合理价值7.04元/股，2024E EPS 0.47元，2025E EPS 0.55元，2024E PE 15.36x，2025E PE 13.13x [4] - 报喜鸟：买入，合理价值4.65元/股，2024E EPS 0.39元，2025E EPS 0.45元，2024E PE 13.08x，2025E PE 11.33x [4] - 锦泓集团：买入，合理价值12.63元/股，2024E EPS 0.84元，2025E EPS 0.98元，2024E PE 11.23x，2025E PE 9.62x [4] - 太平鸟：买入，合理价值14.56元/股，2024E EPS 0.73元，2025E EPS 0.97元，2024E PE 20.67x，2025E PE 15.56x [4] - 歌力思：买入，合理价值8.70元/股，2024E EPS 0.58元，2025E EPS 0.80元，2024E PE 13.29x，2025E PE 9.64x [4] - 朗姿股份：买入，合理价值21.30元/股，2024E EPS 0.59元，2025E EPS 0.71元，2024E PE 30.56x，2025E PE 25.39x [4] - 乔治白：买入，合理价值7.35元/股，2024E EPS 0.49元，2025E EPS 0.59元，2024E PE 9.61x，2025E PE 7.98x [4] - 华利集团：买入，合理价值73.08元/股，2024E EPS 3.32元，2025E EPS 3.83元，2024E PE 22.59x，2025E PE 19.58x [4] - 伟星股份：买入，合理价值15.32元/股，2024E EPS 0.61元，2025E EPS 0.70元，2024E PE 22.70x，2025E PE 19.79x [4] - 新澳股份：买入，合理价值8.37元/股，2024E EPS 0.60元，2025E EPS 0.67元，2024E PE 12.03x，2025E PE 10.78x [4] - 百隆东方：买入，合理价值5.96元/股，2024E EPS 0.37元，2025E EPS 0.63元，2024E PE 15.08x，2025E PE 8.86x [4] - 鲁泰A：买入，合理价值7.70元/股，2024E EPS 0.54元，2025E EPS 0.64元，2024E PE 12.31x，2025E PE 10.39x [4] - 开润股份：买入，合理价值25.00元/股，2024E EPS 1.55元，2025E EPS 1.67元，2024E PE 16.30x，2025E PE 15.13x [4] - 健盛集团：买入，合理价值13.14元/股，2024E EPS 0.88元，2025E EPS 1.01元，2024E PE 11.91x，2025E PE 10.38x [4] - 台华新材：买入，合理价值15.16元/股，2024E EPS 0.84元，2025E EPS 0.95元，2024E PE 13.83x，2025E PE 12.23x [4] - 南山智尚：买入，合理价值16.39元/股，2024E EPS 0.58元，2025E EPS 0.82元，2024E PE 19.67x，2025E PE 13.91x [4] - 诺邦股份：买入，合理价值12.43元/股，2024E EPS 0.62元，2025E EPS 0.74元，2024E PE 25.73x，2025E PE 21.55x [4] - 稳健医疗：买入，合理价值41.62元/股，2024E EPS 1.32元，2025E EPS 1.81元，2024E PE 32.27x，2025E PE 23.54x [4] - 浙江自然：买入，合理价值21.61元/股，2024E EPS 1.35元，2025E EPS 1.60元，2024E PE 15.62x，2025E PE 13.18x [4] - 孚日股份：买入，合理价值6.80元/股，2024E EPS 0.52元，2025E EPS 0.62元，2024E PE 9.56x，2025E PE 8.02x [4] - 波司登：买入，合理价值5.39元/股，2024E EPS 0.28元，2025E EPS 0.33元，2024E PE 14.61x，2025E PE 12.39x [4] - 申洲国际：买入，合理价值103.86元/股，2024E EPS 3.76元，2025E EPS 4.64元，2024E PE 16.08x，2025E PE 13.03x [4] - 安踏体育：买入，合理价值100.69元/股，2024E EPS 4.62元，2025E EPS 4.61元，2024E PE 17.40x，2025E PE 17.44x [4] - 李宁：买入，合理价值19.58元/股，2024E EPS 1.19元，2025E EPS 1.33元，2024E PE 14.07x，2025E PE 12.59x [4] - 特步国际：买入，合理价值7.32元/股，2024E EPS 0.44元，2025E EPS 0.51元，2024E PE 13.05x，2025E PE 11.25x [4] - 中国利郎：买入，合理价值5.10元/股，2024E EPS 0.47元，2025E EPS 0.53元，2024E PE 8.13x，2025E PE 7.21x [4]