报告公司投资评级 - 腾讯控股的投资评级为“买入（维持）” [1] 报告的核心观点 - 腾讯控股的AI布局行稳致远，生态赋能打造增长乘数 [5] 根据相关目录分别进行总结 发展历程：兼具应用落地与基础研究 - 2012年，腾讯开始布局AI，各事业部内建AI团队，以垂直领域应用落地为导向 [12] - 2016年，技术工程事业群（TEG）成立AI Lab，专注于计算机视觉、语音识别、自然语言处理和机器学习 [13] - 2018年，腾讯发布更明确的AI战略发展方向，致力于发展通用人工智能研究，并成立机器人实验室“腾讯Robotics X” [14] - 2022年，首次对外披露“混元”大模型研发进展，完整覆盖了NLP、CV、多模态等基础模型和众多行业模型 [16] - 2024年，AI持续推进，混元大模型已经在600多个腾讯内部业务和场景中落地测试，并上线一站式AI智能体创作与分发平台「腾讯元器」和基于混元大模型的智能助手APP「腾讯元宝」 [17] 布局梳理：多元应用生态承接，期待增长乘数效应 - 腾讯混元大模型由公司全链路自研，采用混合专家模型(MoE)结构，拥有万亿参数规模，在多模态能力上表现突出 [19] - 截至2024年12月，腾讯AI布局涵盖B+C双端，C端包括已有应用接入AI功能和AI原生应用，B端以大模型+云服务+PaaS模式接入生产场景 [21] - 腾讯内部已有近700个业务及场景已接入混元大模型，部分应用的AI功能已开启商业化 [22] - 2024年升级广告投放3.0系统，AI更懂广告、懂业务、懂受众，同时上线一站式AI广告创意平台“妙思”，优化广告投放流程 [50] - 游戏领域，腾讯AI Lab发布自研游戏全生命周期AI引擎“GiiNEX”，借助生成式AI和决策AI模型，提供3D图形、动画、城市及音乐等多种AIGC能力 [56] - AI原生应用方面，腾讯元宝于2024年5月上线，提供AI搜索、AI长文本阅读、AI写作、创意头像等功能，2024年11月升级2.0，联动腾讯文档等生态产品 [62] - 腾讯元器是基于混元大模型开发的一站式智能体创作与分发平台，支持用户创建和部署智能体，无需编写代码即可实现聊天对话、内容创作、图像生成等功能 [118] 盈利预测与投资评级 - 预计2024-2026年公司经调整净利润为2174/2406/2653亿元，对应2024-2026年PE（Non-IFRS）为17/15/14倍，维持“买入”评级 [22]