公司投资评级 - 首次覆盖，给予"优于大市"评级，目标价为37.25元 [11] 报告的核心观点 - 马应龙是一家拥有440年历史的中华老字号企业，专注于肛肠健康用药领域，并积极拓展大健康产业 [1] - 公司通过优化渠道和拓展市场，推动大健康业务快速增长，2024年上半年大健康营收同比增长33.27% [2] - 公司经营业绩持续稳健，2014-2023年营收复合增速为7.6%，归母净利润复合增速为9.2%，2024年前三季度营收同比增长14.13%，归母净利润同比增长9.35% [10] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 马应龙始创于1582年，主营业务聚焦肛肠健康用药领域，发展大健康产业，同时布局医疗服务与医药商业等领域 [1] - 公司拥有传承440年的"八宝名方"，形成以肛肠类为核心，眼科类、皮肤类、妇科类、精神肿瘤类为支柱，多个大健康品类为延伸的"1+4+X"产品格局 [1] 战略与业务拓展 - 公司围绕肛肠健康、眼部健康、皮肤健康等，积极拓展大健康业务，涵盖功能性护肤品、功能性护理品、功能性食品、消械产品四大类 [2] - 通过加强渠道拓展与维护，公司大力拓展线下药线与非药线市场，2024年上半年大健康营收同比增长33.27% [2] 财务表现 - 2022-2026年营业收入预计分别为35.32亿元、31.37亿元、36.10亿元、40.77亿元、45.39亿元，同比增长分别为4.4%、-11.2%、15.1%、12.9%、11.3% [3] - 2022-2026年净利润预计分别为4.79亿元、4.43亿元、5.46亿元、6.41亿元、7.38亿元，同比增长分别为3.0%、-7.4%、23.3%、17.3%、15.2% [3] - 2024-2026年归母净利润预计分别为5.46亿元、6.41亿元、7.38亿元，同比增长分别为23.3%、17.3%、15.2% [11] 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年EPS分别为1.27元、1.49元、1.71元，参考可比公司，给予2025年25倍PE，目标价为37.25元 [11] 产品与渠道优化 - 2023年公司增设共建渠道部和广阔渠道部，拓展县域市场和下沉市场，优化与渠道经销商的合作方式，加强重点品种管控，渠道管控能力显著增强 [5] 业务板块 - 公司主营业务包括医药工业、医药商业、医疗服务与其他业务 [7] - 医药工业预计2024-2026年营收增速分别为18.1%、15.5%、13.3%，毛利率分别为64.7%、64.8%、64.9% [4] - 医疗服务预计2024-2026年增速分别为25.0%、20.0%、18.0%，毛利率分别为15.2%、15.4%、15.6% [13] - 医药商业预计2024-2026年增速分别为5.0%、4.0%、3.0%，毛利率均为8.9% [78]