漫步者（002351）：音频龙头地位夯实，品牌矩阵驱动成长 核心观点 - 漫步者是国内消费电子领军品牌，持续挖掘细分市场、发力产品创新和品牌建设，积极把握性价比消费趋势开拓海内外市场，并有望依托大模型落地AI耳机应用实现新的增长点。预计公司24-26年归母净利润为5.07/5.96/6.78亿元，目标价20.1元，首次覆盖，给予"增持"评级 [4][11] 多元品牌矩阵驱动发展 - 公司的耳机产品充分满足了消费者不同使用场景下的消费需求，同时根据品类的细分差异化而打造多达6个品牌的多元矩阵，构筑了强大的市场竞争力。公司深挖年轻人的喜好，积极与流行电影、动画和明星进行联名合作，品牌知名度大幅提升 [4][11] TWS耳机与OWS耳机市场 - TWS耳机市场稳步增长，2023年全球TWS耳机出货3.9亿只，5年CAGR达53%。OWS耳机因佩戴时不入耳，长时间佩戴体验更优，24Q1OWS耳机在线市场销量同比大幅增长148%，预计国内OWS开放式耳机的占比或将超过20% [11] 高性价比产品策略 - 公司产品兼具品牌力和性价比，TWS耳机定价大多在500元以下，很好地对中低端市场进行覆盖。公司已构建强大的线上线下销售网络，擅长通过社交媒体运营能力带动销售额增长 [11] 兆驰股份（002429）：强化光芯片-光器件-光模块垂直整合，转型高科技制造企业 核心观点 - 光通信产业链有望成为继LED全产业链之后的又一增长点。公司通过收购兆驰瑞谷及光模块团队，实现光通信器件与模块的垂直一体化，预计24-26年归母净利润分别为18.5/23.3/26.9亿元，维持"买入"评级 [5][35][91] 光通信领域的战略布局 - 公司通过两个项目的建设，进一步深化在光通信领域的战略布局：扩大光通信模块器件的生产规模、加速技术升级（100G以下→200G/400G/800G及以上高速率光模块），并实现应用领域的延展（电信市场起步→数通领域突破） [35][91] 光芯片与终端模块的垂直整合 - 基于兆驰半导体在LED行业的龙头地位，逐步向光通信领域核心原材料芯片拓展，进一步打通光芯片与终端模块的垂直整合，推动公司在光通信领域产业链的发展 [35][91] 电子行业：看好AI对本土先进制程代工需求的提振 核心观点 - 行业周期当前处于长周期的相对底部区间，受益于新款旗舰手机发布、双十一等消费节等因素影响，预计行业终端销售额环比持续增长。AI终端有望成为新的热门应用，长期来看，半导体蓝筹股当前已经处于估值的较低水位 [16][73] AI硬件创新与FPGA需求 - AI硬件如眼镜/戒指/玩具等产品创新不断，新产品密集推出市场。在新产品放量初期，FPGA方案的优势在于较短的开发周期和方案灵活性，有助于产品快速抢占市场 [16] 本土晶圆代工龙头中芯国际 - 本土先进制程代工需求端受到AI服务器/国产手机等下游市场需求提升的影响，需求端预计持续旺盛。中芯国际作为大陆先进制程代工龙头，未来如果扩产顺利，成长空间广阔 [74] 建筑建材行业：2025年年度策略 核心观点 - 当前建材景气度仍处于左侧，但随着前端数据的好转，以及化债、收储等政策的持续推动，底部信号或已逐步临近。24年水泥、玻纤开始复价，25年供给侧有望持续发力，支撑价格继续恢复 [36] 消费建材的长期成长性 - 消费建材中长期成长性最佳，且新建端企稳后，存量对于业绩的拉动效果有望进一步凸显。部分C端公司24年收入逆势增长体现出强α，继续看好优质龙头盈利能力和经营质量的长期改善 [36] 玻璃行业的供需动态平衡 - 当前行业潜在冷修产能占比约28%，当前盈利环境有助于加快玻璃企业冷修节奏，未来供需有望实现动态平衡。受价格下行影响，当前行业平均利润或已处亏损状态，25年成本端纯碱价格或仍有下降预期 [36]