行业投资评级 - 看好 [11] 报告的核心观点 - 在当前全球经济格局和能源结构转型的大背景下，矿业并购正面临前所未有的机遇与挑战。我国矿业企业走出去是大势所趋，并购则是最快最有效的路径。矿业并购实践中，有股权收购和项目收购两种交易模式 [15] 专题探讨：矿业并购时代，交易方式如何选择？ - 矿业并购有股权收购和项目收购两种方式。股权收购可以快速获得目标公司的全部资产和业务，包括其矿产资源、市场份额和管理团队，但缺点明显，股权收购方将承担目标公司的所有债务和潜在责任，未知风险较大。项目收购可以精确获取目标公司的特定资源，风险相对较低，可以避免承担目标公司的债务和潜在的法律问题，但项目收购交易成本较高 [14][46] - 全球铜矿和锂矿并购历史中以项目收购为主。2019年以前每年全球铜矿并购事件保持在200个以上，2021年全球铜矿并购事件数量有所反弹，之后全球铜矿并购事件每年逐步减少，从并购方式来看，全球铜矿并购以项目并购为主，每年数量占比均超过70%。从全球锂矿并购历史来看，并购数量受锂价影响呈现明显周期性波动，2023年全球共发生373个并购事件，创历史最高，2024年大幅回落，从并购方式来看，全球锂矿并购也以项目并购为主，每年数量占比均超过80% [48] - 国内外矿业巨头均有标志性并购事件，国外以公司收购为主，国内多项目收购。历数国内外矿业公司发展，真正实现跨越式发展几乎都源于矿业并购，并购行为发生的越早，公司的成长周期越短，海外矿业公司多公司收购，例如必和必拓真正完成蜕变源于2001年BHP与Billiton两大矿业巨头合并，合并后的必和必拓牢牢占据了全球矿业的头把交椅。最近十几年，我国大型矿业公司开始在全球矿业并购市场中取得突破，中国五矿、中铝集团、紫金矿业、洛阳铝业等大型矿业公司通过矿业并购，逐渐走上跨国矿业公司的道路，国内矿业公司则以项目收购为主 [52] 贵金属 - 降息预期降温，金价周内整体承压。COMEX黄金周内下跌0.7%，COMEX银下跌2.0%，LME铂上涨0.3%，LME钯下跌3.5% [10] 工业金属 - 铜：静待需求拐点到来。中长期来看，在泛新能源、AI等需求拉动下、矿端供应偏紧预期不变，铜基本面对价格形成较强支撑，看好中长期铜价不变 [56] - 铝：氧化铝延续涨势，电解铝亏损至700元/吨以上，铝价中枢长期抬升。氧化铝价格延续涨势超过5700元/吨，电解铝库存维持高位，年初至今增幅超过120%。铝价中枢有望提升至2万元/吨以上水平，行业平均亏损超过700元/吨 [57] - 铅锌：铅锌价格震荡，矿锭矛盾延续，加工费持续低位。美联储降息落地小幅超预期带来锌价企稳反弹，2024年主要增量之一的俄罗斯锌工厂Ozernoye已经于周三开始生产锌精矿，该项目预期2025年达到满负荷生产时锌精矿产量将高达60万吨。供给增量开始进入市场，国内加工费小幅修复，进口加工费仍在负数，行业亏损带来减产逐步落地，矿锭矛盾仍在延续 [59] - 锡：供给继续恢复需求不及预期，锡价继续承压。缅甸佤邦工矿局通知办理探矿、采矿许可证，复产时间临近，随着印尼RKAB审批结束PT Timah产量超预期，印尼出口持续恢复，非洲阿尔法明新增产能持续释放。2024年11月，我国精炼锡产量环比微增1.1%，同比上升9.1%。需求方面，国内消费补贴刺激下消费电子需求表现较好，光伏需求偏弱。SHFE锡价收于24.26万元/吨，环比下跌2.52%，LME锡收于28660美元/吨，环比-1.26% [60] - 镍：镍价创2021年以来新低，阶段性底部或已现。镍矿方面，2025年1月印尼内贸红土镍矿月度基准价格继续小幅下滑，环比12月下滑约1.03%，周内镍矿升水维持15-16美元/湿吨。镍铁方面，NPI成交价格继续下降至943.4元/镍，较电镍贴水收缩至298元/镍，不锈钢消费偏弱，镍铁价格难挺，国内冶炼厂持续亏损，镍铁维持供需双弱局面 [90] 战略小金属 - 钨：钨市场价格横盘僵持，采购商按需议价。截至12月20日，65%黑钨精矿市场报价14.25万元/吨，65%白钨精矿14.05万元/吨，钨精矿价格横盘，受需求偏弱及市场获利了结影响，让利意愿仍低 [62] - 锑：欧盟RoHS放弃限制四溴双酚A，利好锑消费。短期，氧化锑出口恢复，但锑品整体仍表现供需双弱局面，内外价差仍是原料进口商和冶炼厂主要关注的问题，高成本原料预计对锑价拥有成本支撑。中长期，锑受逆全球化影响较大，区域性价格错配或导致海外冶炼厂产能增加，原料流向变化并不影响全球供需，关注矿端增量，继续看好长期战略金属锑价格 [65] - 钼：年末钢招需求小幅走强，钼价保持稳定。供给方面，国内供给保持稳定，2024年11月全国钼精矿总产量27236吨，环比增长3.3%，同比增长9.3%；2024年1-11月全国钼精矿累计产量283473吨，同比增长8.8%。需求方面，钢招需求继续释放，目前宝钢、太钢正在招标中，截至12月20日，钼铁钢招量9500余吨，整月有望突破万吨 [183] - 稀土：四重因素看好稀土产业链价值回归。总量控制增速温和，结构集中：2024年前两批合计稀土开采、冶炼分离总量控制指标分别为270000吨（YOY+6%）、254000吨（YOY+4%），在未有第三批配额的情况下，供给增速大幅回落。从总量来看，中国稀土集团、北方稀土集团分别占30%，70%。从结构来看，中国稀土集团延续获得100%中重稀土配额，而北方稀土集团占比轻稀土达到76% [66][96] - 钛：钛材市场需求稳定，海绵钛利润仍然承压。2024年5月以来海绵钛价格持续下跌，部分企业去库操作使得市场供应量有减少，为价格提供了支撑作用，但企业利润空间仍然承压。11月海绵钛产量2.09吨，同比+22%，环比-2.7%。截至12月20日，0级海绵钛成交价4.65万元，1级海绵钛成交价4.55元/吨，价格月环比上涨约7% [71] 金属价格涨跌 - 工业金属周度涨跌幅：LME铜下跌1.2%，LME铝下跌2.8%，LME铅下跌1.6%，LME锌下跌3.8%，LME镍下跌3.2%，LME锡下跌1.3% [119] - 战略小金属周度涨跌幅：碳酸锂下跌1.0%，钨精矿保持稳定，钴下跌1%，锑价格稳定，氧化镨钕下跌2.8%，氧化钇价格稳定，氧化铽下跌2.3%，氧化镝下跌6.8% [147]