报告行业投资评级 - 报告对龙佰集团、华鲁恒升、扬农化工、新和成、国瓷材料的评级均为强烈推荐 [8] 报告的核心观点 - 2025年国内化工行业供需格局有改善预期、行业景气度有望边际回暖，部分细分领域存在较好投资机会 [2][63][81] - 建议重点关注供需格局有望改善的子行业、资本开支扩张和研发驱动成长的龙头企业、受益于需求增加或国产替代持续推进的部分高端化工新材料 [2][76][81] - 推荐投资标的为龙佰集团、华鲁恒升、扬农化工、新和成、国瓷材料 [2][88] 根据相关目录分别进行总结 我国化工行业供需格局预期改善 - 2024年化工行业仍处于低景气阶段：2024年化工品价格指数小幅震荡下行，能源等成本高企，行业仍处低景气阶段，但从供给、需求、库存角度看已出现积极变化 [47] - 需求端：内外需均有所改善 - 国内制造业整体需求改善：2024年国内制造业需求进一步同比改善，截至2024年10月，化学原料及化学制品制造业、化学纤维制造业、橡胶和塑料制品业工业增加值同比均有增长 [30] - 出口增速进一步改善：2024年我国化工行业出口增速进一步改善，化学原料及化学制品制造业、化学纤维制造业、橡胶和塑料制品业出口交货值同比增速均有回升；展望2025年，随着海外制造业去库存压力减弱、新兴经济体需求增长，我国化工品出口有望继续改善 [33][40] - 供给端：行业投资增速放缓：化工行业固定资产投资增速有所放缓，2024年大部分化工行业固定资产投资增速继续下降，但化纤、轮胎等橡胶制品仍处于产能扩张期；行业产能利用率近期维持在80%左右的较高水平，供给端缺乏弹性 [37][43][52] - 库存端：去库存周期结束，已现小幅补库：2024年下半年行业库存迎来小幅回升，显示出补库存迹象；展望2025年，随着国内制造业及出口需求进一步改善，后续补库周期有望进一步延续 [57][58] - 成本端：能源价格高位震荡，成本压力犹存：目前原油和煤炭等大宗商品价格处于高位震荡，对化工行业成本端压力较大；展望2025年，原油等大宗能源价格大概率在高位区间震荡，化工品成本压力犹存 [72][73] 重点关注三大投资方向 - 供需格局有望改善的子行业：从供给端看，行业竞争加剧、市场价格下行等因素使固定资产投资增速放缓，部分产品产能投放趋于尾声，国家节能降碳政策推动落后产能淘汰改造；从需求端看，国内制造业和出口需求改善，宏观经济政策发力，具体政策有助于拉动相关化工品需求；看好钛白粉、添加剂（氨基酸和维生素）、化纤、制冷剂等子行业供需格局逐步好转 [1][66] - 资本开支扩张和研发驱动成长的龙头企业：供给侧改革后，化工行业集中度提升，未来资本开支向龙头集聚，投资方向包括产能扩张、向下游高附加值产品延伸、向精细化学品和新材料领域拓展；2024年前3季度，资本开支由“三桶油”、万华化学和几家民营大炼化企业主导，除“三桶油”外，资本开支在百亿元以上的有万华化学等；研发费用较高的上市公司包括荣盛石化、万华化学等 [6][67][78] - 部分新材料需求增加，国产替代持续推进：新兴产业发展拉动化工新材料需求，我国将持续推进高端材料国产替代；电子化工材料国产替代是中长期投资机会，部分领域已实现技术突破并打入供应链体系，未来国产替代比例有望增加；生物医疗等新兴领域应用打开，以陶瓷材料为代表的高端化工新材料市场需求有望增加 [46][86][87]